神火股份业绩倍增 引来基金无限憧憬

　　本刊记者 朱益民/文

　　2007年5月23日，联合证券发布了《精选50只成长股》研究报告，推荐了2007 年度(2007年5 月至2008 年4 月)的50 只成长精选股票名单。

　　联合证券精选50只成长的筛选标准是：成长精选50 股票的平均每股收益要远远高于全部A 股的平均每股收益；平均每股净资产要高于全部A 股的平均每股净资产；其他指标方面均有良好的历史表现；业绩模拟表现比较基准上证指数的收益率为146.20%，新华富时A600 成长指数的收益率为166.19%。尽管此时神火股份股价已经大幅上扬，但仍被精选为联合证券重点推荐的50只成长股之一。

　　神火股份股价强劲飙升且被众多机构纷纷看好的原因是，公司2007年的规模和业绩都将有大幅的增长。

　　煤炭业务发展可期

　　国泰君安研究员沈石在题为《神火股份：扩张和联营提升储量价值》的研究报告中指出，近两年，神火股份借助资本市场，通过多种融资方式，不断收购煤矿资源，煤炭储量大增，在煤炭资源再分配的大环境下，显现出民营企业的机制和效率优势。潜在可获得的权益可采储量4.87 亿吨,较上市前增长近四倍，股东权益储量将大幅增长。多项收购和投资的煤矿，将在近四五年逐步体现产能。预期煤炭销量自07 年至2010 年，年平均增长25%，在综合煤价略降，成本上升的预期下，煤炭毛利近四年仍然能够平均增长17%左右。

　　国海证券研究员张晓霞对神火股份煤炭业务的发展前景更为乐观。她认为，公司煤炭产能在未来3年后有较大增长。

　　据介绍，经过一系列的收购活动，公司的煤炭储量增加较为明显，大大改善了此前的储量总体偏小的局面。目前，公司控制的煤炭储量达4.6亿吨，其中包括公司2006年收购70%股权的郑州天宏的煤炭储量。

　　神火股份2006年的煤炭产量为409万吨，但在建的三个煤矿薛湖、泉店、李岗煤矿的煤炭产量均在120万吨左右，另有参股的新郑煤电煤炭产量在300万吨左右，远景而言，公司的煤炭产量将翻番。2010年之后，新龙矿扩建完成，可新增150万吨产量，新密李岗煤矿建成可增加120万产量，新郑煤电(39%股权)300万吨产能达产，三个煤矿可再新增390万吨左右的产量，计全部达产后，公司的全部煤炭产量可达1050万吨。

　　尽管我国煤炭产能已经出现过剩，在价格将适度下调的预期下，张晓霞对神火股份煤炭业务发展前景依然充满信心。

　　有关资料显示，神火股份历年毛利率均稳定运行在30%-40% 的空间内，即使在煤炭行业处于不景气的 1999-2000年，公司的毛利率也仅有小幅下滑，公司的历年净利润稳定运行在15-20%的空间内，反映出公司有较强的盈利能力。主营业务收入增长率方面，均值在15%左右，2003年以来

　　潜在的铝业巨头

　　张晓霞告诉记者，神火股份成为铝业巨头的决心较大，在打造电解铝上下游产业链方面已悄然布局。

　　上游铝土矿方面，公司借助大股东神火集团的实力有可能获得一定的矿产资源，目前已有省内的氧化铝企业与公司方面有过接触，也许在不久的将来，公司与省内的大型氧化铝企业以互相参股或其他方式达成合作。下游铝深加工方面，神火集团已被河南省列为着力培育的七大铝业加工集团之一，集团已规划建设年产15万吨铝箔坯料、5万吨双零宽幅铝箔、300万只轮毂、2万吨汽车压铸件、5万吨优质铝合金等项目。具体的进程方面，神火集团已在上海建设了铝箔生产基地，我们判断铝箔业务部分会在时机成熟的时候会注入上市公司，公司还在佛光铝业新厂区附近预留了用作铝深加工的工业用地。

　　据了解，目前公司控股70%的沁澳铝业有限公司一期7万吨电解铝项目已经在2006年投产，二期7万吨电解铝项目将于2007年6月投产，加上原有的2万吨/年的电解铝生产线，共计能形成16万吨电解铝产能；大股东拟将注入的资产——佛光铝业，拥有位于永城市高庄镇的年产14万吨电解铝。另外，公司正在改建高庄镇的电解铝生产线，力争扩大产能。

　　“如果公司在2007年顺利完成对佛光铝业的收购，则公司的电解铝产能已达到43万吨左右，将成为河南乃至全国举足轻重的电解铝企业。”张晓霞十分肯定的说。

　　核心竞争优势明显

　　张晓霞认为，神火股份具有四个方面的竞争优势：一是公司精耕细作的能力较强。在别的煤炭企业还满足于挖煤卖煤的阶段时，公司已实施了大部分煤炭产品的洗选化，目前，公司的煤炭产品有20多种，可根据客户的需要进行配煤，使自己的煤炭产品具有了一定的个性化特征，加之公司的煤炭产品质地较好，煤炭综合售价较高；二是明显的区位优势。 公司位于苏、鲁、豫、皖交界处，接近华东等经济发达地区，煤炭等产品因运距较短，可获得相对其他西部煤炭较高的售价；三是成本控制力较强。公司历年的毛利率保持在40%左右，公司的治理结构决定了较同地区的其他同行有更强的成本费用控制意识，效果明显；四是公司铝业具备较强的规模优势，公司2007年电解铝产能将达到43万吨，在同行业中具有规模优势。同时，公司将沿用煤炭产品深加工的思路，朝铝产品深加工方向发展，争中具有规模优势。未来可望形成较为完整的铝土矿——氧化铝——电解铝——铝深加工产业链。

　　与上述优势相比，张晓霞认为公司管理团队较为稳定而且优秀更加重要。

　　据介绍，自上市以来，神火股份发展思路非常清晰，在过去公司实力相对较小的时候，主营业务主要围绕煤炭展开，想法设法提高煤炭产品的附加值，从而提升公司的整体盈利能力。目前，公司正在积极地转型为煤铝双主业 ，策略上具有战略性地布局电解铝完整产业链，体现出管理者较为出众的经营理念。

　　此外，神火股份的公司治理结构较为合理。2003年，神火股份28%的国有股权被分别转让给三家民企：商丘市普天工贸 、河南惠众投资、商丘新创投资公司，分别为目前公司的第二、三、四大股东。上述股东合计持有的股份数量超过了第一大股东神火集团持有的25.2%的股份，目前的股权结构能够保证公司持续高效运营。

　　乐观的成长前景

　　招商证券研究员卢平指出：“煤炭行业估值优势明显，未来具好较好的成长性，即使5 月份进入煤炭市场淡季，我们依然长期看好煤价。”

　　卢平得出上述结论的依据是，2007年国内煤炭价格出现了淡季不淡的景象。

　　从近四年走势来看，煤炭

　　长达五个月左右的调整。在10 月份后旺季到来之前启动一波新的行情，持续到第二年的四、五月份。但是，近期山西发改委开始对大中型煤炭企业实行限产，如果这一政策得到有效贯彻和实施，有可能改变淡季煤炭价格的走势(如06 年受关闭煤矿和安全督察的影响，煤炭价格从9 月份左右的淡季开始上涨，煤炭股票的行情得以提前启动)，出现淡季不淡的现象。

　　尽管目前国内电解铝行业投资已经出现过热，且预计国家将会出台更加严厉的调控政策，但国海证券有色金属研究员朱生球对神火股份的电解铝业务并不担心。

　　“虽然国家电解铝产业调控政策非常严厉，甚至有可能进一步加大力度，但产业政策的根本目的在于扶优汰劣，神火股份的电解铝项目属于扶持对象。”

　　“国内电解铝之所以出现投资过热，主要根源在于电解铝行业目前再度进入一个新的景气周期。”他进一步补充道。

　　他认为，由于中国电解铝产业政策的变化和世界主要产铝国的减产，全球电解铝供求关系正逐渐改善，但中国电解铝需求非常旺盛，短中期虽然还有产能或产量过剩的压力，但中长期看中国电解铝必将出现短缺。此外，受氧化铝需求旺盛的刺激，氧化铝投资急剧膨胀，2006年全球氧化铝产量已过剩40万吨，今后两年内全球氧化铝将严重过剩 ，全球氧化铝市场步入熊市。目前，国内电解铝和氧化铝价差维持在较高水平，且可以在短中期内保持。

　　在煤炭价格淡季不淡和电解铝行业活力空间较大的行业背景下，煤炭、电解铝产能迅速扩大及煤电铝一体化运营的神火股份自然会被市场看好。

　　万德资讯数据显示，国内16家知名券商研究机构对神火股份的最新综合投资评级是增持， 2007年预测平均每股收益为1.22元。