4000点上空的疑云 央行重拳影响不大

　　本刊记者 丁西、邹愚/文

　　在这个激情燃烧的岁月，大盘在央行组合拳的重磅之下，仍然牢牢地站在了四千点之上。

　　在这个市场里，机构坐拥重军，散户热情高涨，外资虎视眈眈——接下来的故事如何演绎呢？

　　本期基金圆桌邀请了信诚基金副总经理兼首席投资官岳爱民、中信经典配置基金经理郑煜、博时基金研究部副总经理兼策略分析师夏春、宝盈鸿利收益基金经理刘丰元来发表他们对目前市场的看法。

　　央行重拳影响不大

　　《赢基金》：5月18日，央行出台了一系列调控政策，随之而来的数个交易日，市场在震荡之后随之走向上升通道，如何理解市场对政策利空的反应？请谈一下你们对政策调控的想法。

　　郑煜：应当说市场最近出现这种连续上涨的情况并不出乎我们的意料。自我们的角度来看，央行出台的调控政策“组合拳”比我们预想得调控措施要缓和得多。在这一政策出台之前，我们对加息已有预期，我们认为，按目前的宏观情况，存款基准利率应该是加54个基点，但是最后公布的是，分别提高存贷款基准利率0.27%和0.18%。

　　同时，扩大人民币汇率浮动区间至5%，这对股市来说，对冲了加息的利空，受益最大的是地产板块，很明显，人民币升值的速度在提高，那么地产升值的速度就特别明显。

　　当时，我的第一反应是比我们原来想的好得多。因为这次调控其实是一个结构性的调整，虽然不利于银行息差的扩大，但对生产型企业来说，成本增加并不多，因为他们的利润率非常高，到达了历史性高峰，而且现在现金流转也非常好。

　　我认为，再度加息应该也是正常，下一步可能还会加息。但提高存款准备金率可能比有些研究机构想像得要慢一点。因为通过提高存款准备金率而达到调控市场的目的见效较慢，而且从去年到现在，累计提高准备金的比例已经很高了，继续提的话对银行的压力非常大。

　　而对股市有特别有杀伤力的政策，比如征资本利得税，我觉得不太可能出台，从设立标准和征收政策度需要较长时间的研究和探讨。而诸如提高印花税之类的调控手段，对市场的影响不会很大，因为现在的投资者对交易费用的敏感度非常低。

　　我个人认为，市场的调整还是应该通过股市内在的机制和自身的调节来完成。管理层下一步做的应该是增加供给，并发行大盘股，大盘股对资金的吸引还是比较多。

　　夏春：央行的货币政策，包括加息、调节准备金等措施会进一步出台，经过一段时间市场会有一些新的预期，这会对市场产生一些压制，因此市场在短期之内会有震荡，但长期我们还是非常看好的。此外，现在政府从证监会、各个部委都给出了一些风险的提示，也对证券市场不规范的操作加大了查处力度，这些对市场的心理层面产生了一定的影响。

　　岳爱民：我们认为，目前的市场正处于整数点位的关口，从以往的经历来看，每逢整数点位的关口，关于风险的讨论就会增多。

　　至于央行的组合拳，主要还是抑制通货膨胀，正如管理层所言，对股市不会有一个针对性的调控，控制流动性其实也是整体性的。当然，现在的市场把利空当作利好来消化，如果在国际市场出现类似的调控可能会导致市场下行，但是在央行组合拳之后，我们的市场却走向上升通道，在出现滞后的反应的那个交易日，大盘在下跌了2%，依然得到了强有力的拉升，说明现在的市场仍然非常强劲。

　　多空分歧开始加大

　　《赢基金》：随着市场进入四千点区间,多空分歧开始加大，你们如何看待四千点之后市场的后续发展？

　　夏春： 我们认为，A股市场未来的发展前景依然广阔。此前，市场的良好表现一方面确实是因为中国的经济在高持续增长的同时保持了低通货膨胀，另一方面也是受到制度变革的促进，例如股权分置改革、人民币升值等。

　　当然，在市场长期持续上涨之后，特别是从去年底到现在不到半年的时间涨幅达到60%以上，短期内市场的震荡难免也会加剧，可能出现一次幅度相对较大的调整。

　　郑煜：去年，想在底部挖掘股票非常容易，但现在随着行情的开展，要做到这一点已经相当难，现在市场上还有一部分股票的确有投资价值,但从整体上看,正在从相对理性的投资转向非理性。

　　因此，我对市场未来的走向保持相对谨慎，我的组合逐渐走向防御。如何理解防御性？对有些投资者来说是钢铁，石化等低估值的板块，但是对我来说是特定的一批上市公司。主要表现为在未来的经济环境里有一个持续稳定的发展，保持15%以上的年增长率。比如，现在人民币升值是个特别明显的政策，而且趋势很明晰，因此一些能持续扩大规模的房地产公司的股票就变得更加具有吸引力。

　　刘丰元：很多人提泡沫，我更加赞同一个透支的概念，牛市里面是透支未来。现在看股价觉得贵，但是到08年底，看当时的业绩，也许就不贵了。

　　根据国家统计局发布的数据，1至4月份，城镇固定资产投资22594亿元，比去年同期增长25.5%，它确实有问题，但是现在工业化和城市化都需要一定速度的固定资产投资，只不过不能太快，在工业化和城镇化的大背景下，企业投资回报率比较高，固定资产投资增速很难下来，这一块没必要太担心。

　　至于出口我认为比较乐观，第一个大的背景是世界经济全球化，美国经济周期波动减弱，和原来相比没有那么剧烈，主要是全球化造成的。第二是出口升级加快，现在机械出口占据的比例越来越高。我们原来觉得人民币升值会导致很多微利产业出现大规模的倒闭潮，但是随着出口升级的加快，有助于缓解这种忧虑。

　　蓝筹股涨幅滞后

　　《赢基金》：今年以来，二三线股一直是整个市场的热点，相较之下，蓝筹股的涨幅明显落后，你们认为原因何在？这一局面到下半年是否还将持续？接下来基金的投资会面临哪些不确定因素？

　　郑煜：就我自己的投资策略而言，最近转向大盘蓝筹，并不是因为我认为这会是下一个热点，而是因为他现在较为便宜而我们认为它们更具有好的防御性。

　　至于现在的热点——资产注入等题材股，如果从博弈的角度来看，股价越高，重组、资产注入的成本会增加，因此，重组、资产注入的速度就会减缓。

　　以我的判断，目前这种百花齐放的上涨局面还会持续。国有资产保值增值，资产重组，资产注入仍会继续，但是涨幅可能就不会像上半年那么大，盲目炒作的可能性也会较小。

　　夏春：在现在的市场里，散户所投资的低价股和机构所投资的蓝筹股的领域存在有一定的市场分割。低价股和蓝筹股看似散户和机构的博弈，这个观点既对也不对。

　　从去年以来，一些低价股、ST的股票的表现很突出，给人相对比较混乱的感觉，好象市场的走向不清晰了。我认为，市场的形势是清晰的，中国市场无疑是进入了牛市，而牛市分价值发现、价值注入和价值泡沫的三阶段。而现在是价值注入的阶段。目前市场可以说是一个多主线并行的阶段，既有价值注入所带来的大量投资机会，同时经济和社会结构变迁所带来的各行业的景气循环也是市场变化的重要线索。

　　岳爱民：上半年低价股的上涨有理性的因素，不过所有的低价股都鸡犬升天就是非理性的了。我认为下半年市场将回归蓝筹，主要是大中型蓝筹股，比如沪深300里面的成分股，而那些从来没有实质性利好题材股的泡沫可能会消退。

　　至于今年的蓝筹行情，首先，在上半年蓝筹股并不是没有涨，像银行股、地产股都有过上涨行情，只是相对于题材股，表现得没有那么强烈，其次，今年应该不如去年那么激烈，主要原因是蓝筹股经过去年的大幅上涨之后，已经相对不便宜。

　　刘丰元：目前的基金投资一个最大的不确定性是散户的赎回。现在很多人认为管理层觉得股票涨太高，要打压，如果形成大部分人的预期，会形成连锁反应。

　　但从目前的情况来看，市场预期还是比较乐观。因为行为经济学中有个鼓掌理论，掌声何时响起，持续多久，到最后消退，需要多少时间，这中间还是有规律的。

　　我们目前看好的行业包括金融、地产和钢铁，另外经过我们自下而上选择的消费品行业也值得特别关注，这四类行业的估值还相对合理。●