散户主导的市场：混乱并不低级

　　唐学鹏/文

　　4月份之后的股市结构发生了急剧性的变化，大量散户涌入，不断地推高股指。在市场经受了证监会的风险道义提醒之后，5月14日上证指数又大涨24.71点，上证指数居4046点的高位。银行存款在4月份出现历史上最大降幅(定期存款大幅下降，活期存款增多)，存款净减少1674亿元，同时，居民开始大规模借钱，居民户人民币贷款增加1236亿元。4月份注定是一个值得纪念的月份，居民户第一次由净储蓄者变成了净融资者。

　　但居民户的转变并没有让一些经济学家感到高兴，过去他们一直谴责居民户的“过分夸张的储蓄行为”，要求央行运用各种政策(包括提高

房价、收取利息税以及降低存款利率)来刺激居民消费降低居民储蓄，他们用一个很难听的词来定义居民的储蓄：“笼中虎”，现在，这只虎正在完美消失，但他们却突兀性地指责居民户正在制造“巨大的危险”，因为存款分流和居民融资都流向了股市。

　　大量散户资金流向股市使得“五一节后”的股市资金主力发生了前所未有的结构性变化：散户们颠覆了机构投资者的重头地位，他们占据60%的资金量。一些海外投行的经济学家拥有奇怪的逻辑，似乎一旦在某个时段上散户占据了股市资金的主力地位，并且股点不断上扬，那么他们就认为这是即将股市崩盘的迹象，散户往往被打上“非理性和低级”的标签，认为他们无厘头地制造了垃圾股的横行和巨大的泡沫。实际上，纵观中国股市历史，机构投资者造就的“罪恶”和“黑幕”似乎也不少。但是，海外投行经济学家喋喋不休地反复灌输某种教条：如果是机构控制了股市或者QFII赚取了大钱，这个市场就是良性的；如果是中国普通的家庭户主导了这个市场，这个市场就是恶性的。

　　一些QFII资金的离去、一些基金的暂时休场、包括社保资金的仓位控制对股市造成的空白都被散户资金所弥补。毫无疑问，机构投资者一直所盼望的持续性的深度回调并没有出现。相反，海外投行“半夜鸡叫派”可能造成了“踏空”的被动场面，如果想要夺回主动权，就必须希望政策当局能出台击毁散户人气的政策——大密度地加息列入了备选之列。

　　真正降低中国股市泡沫的做法是“QDII新政”(让拥有30万人民币的境内客户投资国外股市

股票)。但QDII新政目前还不能发挥太多的作用，就像在本币升值的年代无法做到“藏汇于民”一样，在中国股市火爆、海外热钱不断涌入的年代，让国人资金大规模地向外部世界的

资本市场进行配置也是不太可能的。但从长期看，肯定是有效的。●

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