上投摩根：预计后市宽幅震荡 蓝筹股成关注目标

　　一周市场回顾

　　上周上证综指周涨幅3.72%，周K线实现十连阳，继续表现出强市特征。两市一周总成交额17105.57亿元，比前周增加22.65%，成交额创历史新高。

　　央行5月18日宣布从5月21日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大到千分之五。同时，为加强银行体系流动性管理，引导货币信贷和投资合理增长，自2007年6月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；从2007年5月19日，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点。其他各档次存贷款基准利率也相应调整。

　　本次加息是央行首次在93年以来一年内选择两次加息，也是首次综合使用价格和数量手段对宏观经济进行调整,表明了央行调控经济的决心。本次紧缩性政策出台主要是针对今年一季度和近期经济数据过热，资产价格上涨速度过快的现状进行调控。本次同时使用三种调控手段表明了中央政府对经济过热问题予以了高度关注。但是，本次调控没有采取行政手段而是完全市场化的措施，因此，这项政策对宏观经济和

股票市场的影响将是渐进的。

　　上周大盘盘面表现强势，大市值股票如银行股、钢铁股、中石化等表现平稳，券商股、网络股表现突出，ST股出现全面回调。目前股市虽然结构性泡沫明显，但金融、钢铁、石化等关系

中国经济命脉的大盘股估值仍然合理，如果未来三年仍然能实现稳定的利润增长，大盘蓝筹股股价仍具投资价值。截至2007-05-25日，全部A股市盈率为33.75倍(剔除负值)，而上证50和沪深300板块的市盈率为25.73倍和29.25倍，如果企业利润增长20%，上证50和沪深300板块的市盈率将降到21.44倍和24.37倍。

　　企业利润增长的实际情况可从历年国家收取的

增值税税额和增值税增速数据得到证实。从1997-2006年的十年间，国家财政每年的增值税收入从1997年的3283.92亿元增长到2006年12894.6亿元，同期增值税增速也从1997年的10.83%递增到2006年的19.48%，其中，2000年到2006年连续7年增速超过15%，2004年到2006年连续三年维持在20%左右。因此，我们预期2007年上市公司净利润增长15-20%是完全合理的。

　　下周市场展望

　　展望后市，我们认为央行出台三项收缩货币流动性政策后，市场仍表现较为强势，但上证综指4150点位附近，成交额再次创出天量，市场分歧明显，日均个人投资者A股开户数从上周开始在高位有所下降，后市增量资金的进场速度和承接能力是大盘继续强势的关键。预计后市大盘单边上扬的的逼空行情将告一段落，宽幅震荡的可能性较大。近期蓝筹股相比绩差股和概念股涨幅较小，如果市场出现调整，蓝筹股大幅下跌风险也小，反而成为机构增量资金的建仓目标。

　　债券投资方面，上周央行通过公开市场操作净投放货币约160亿左右，希望起到部分对冲作用，但1年期央票利率在此情况下仍然突破前期水平，上升11BP至3.09%,3个月央票也上涨8BP至2.74%。

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