大成基金：用流程化管理赢得超额利润

　　大成旗下共有8只基金重仓中信证券，合计持有该股4941.89万股，总市值达到26.31亿元，占大成旗下基金净资产比例达到4.6%

　　大成基金公司旗下共管理着12只基金，其中，包括4只封闭式基金、5只股票型基金、1只指数型基金、1只债券型基金和1只货币型基金，总资产规模接近500亿。值得注意的是，在整体业绩保持稳步增长的同时，大成旗下的每只基金都表现出非常鲜明的特点。比如，操作稳健的股票基金大成价值、风格相对激进的混合型基金大成精选、操作灵活的混合型基金大成稳健、生命周期型基金大成2020以及封转开转型而来的注重成长性的股票型基金大成成长……

　　投资风格与投研品牌的逐步形成来源于公司颇具特色的投研一体化流程。大成基金投资投资总监周一烽向记者介绍了公司的投研流程：第一是确定大类的资产配置，第二是考虑怎么做行业配置，最后是考虑行业中个股的选择。对这三方面的不同侧重表现了不同基金的不同风格。

　　“公募基金应该讲究流程，应该严格建立在基金契约的基础上。我们相信持有人的信任是建立在对基金投资风格和投研品牌认同的基础上，而不是建立在基金净值涨跌的认同上。”周一烽说。

　　◇本报记者 贾宝丽

　　流程细化促进基金业绩

　　“买方研究最大特征应该是为组合管理提供直接的最大效用的支持，而不是抛开组合单纯研究上市公司”，周一烽这样阐述他对基金公司进行研究的理解。

　　鉴于上述理解，大成基金自2005年初开始着重打造公司的投研一体化流程。周一烽详细讲述了公司的投研流程，第一步就是投资策略的研究，这一层面包括大类资产的配置，股票、债券等各类资产比例的配置，仓位的控制等。比如一个行业处在什么样的宏观、微观环境下，什么行业应该超比例配置。这一步由专门的投资策略小组完成。第二步，就是进行行业资产的管理，通过对行业的深入研究来确定哪些行业确实不错，一旦确定，就在整个基金资产中进行超配。这一步由行业资产管理小组进行。最后一步，就是从这些行业中选择个股。基金经理对上述三方面的不同侧重表现了不同基金的不同风格。

　　通过这种流程化的管理，继可以保证公司整体投研风格的一致性，又能体现出不同基金的风格。此外，公司还将金融工程纳入这种管理体系，对基金的投资组合进行不断的动态优化管理。周一烽笑称这就相当于基金的体检中心，过一段时间来照照X光。通过对基金一段时间的表现进行客观的测评，找出问题所在，然后有针对性地进行优化。

　　超配金融、钢铁获利颇丰

　　翻看大成旗下基金的重仓股， 就会发现上述策略在公司旗下的基金身上应用得淋漓尽致。对银行、证券等金融类股票偏好一直是大成基金一个非常重要的特点。几乎在2005年的时候，大成旗下的多只基金，包括大成蓝筹稳健、大成价值增长、大成积极成长等基金就开始重仓浦发银行、华夏银行等银行股。

　　周一烽说：“从2000年开始，只要是在制度改革驱动的事件当中，金融行业都起到了火车头的作用，随着我国人均GDP的跳跃式增长，加入WTO后，金融业的进一步开放、金融服务业市场化、商业化进程的加深，都成为金融业极大成长的驱动力。尤其是近两年，金融业的零售业务、中间业务等创新业务迅猛发展，行业发展受周期性因素的影响越来越少，新的利润增长点不断崛起，这也是公司一直超配金融行业的主要原因。”

　　这其中最典型的就是中信证券，根据Wind资讯的统计显示，截至2007年一季度末，大成旗下共有8只基金重仓中信证券，合计持有该股4941.89万股，总市值达到26.31亿元，占大成旗下基金净资产比例达到4.6%，为大成旗下基金资产重仓最大的一只股票。而中信证券自去年末至今二级市场股价已经翻了3倍多，为大成旗下基金净值贡献不菲。

　　而另外一个超配的行业就是钢铁，周一烽对记者说，从去年三季度末开始，大成对钢铁行业进行了超额配置。尽管当时由于宏观调控等因素，业内对钢铁行业的看法分歧较大，有人认为钢铁行业的周期顶点已经到了。但大成基金认为从整个行业的整合、原材料定价能力以及钢铁板块本身的估值等角度来判断，钢铁行业都明显呈现出开始进入上升周期的迹象。资料显示，大成旗下几只基金从去年三季度后开始重仓武钢、宝钢、太钢不锈等钢铁股，而整个钢铁板块自去年末至今的大幅上涨再次为基金带来巨额收益。

　　对于价值投资，大成有着自己的理解。周一烽说：“价值投资本身就是多元的，所处环境不同，周期的不同，同一样东西的估值也就不同，基金投资必须与市场贴得更紧。”

　　理性应对结构性泡沫

　　在市场经过一年多的大幅飙升后，周一烽认为，今年再通过行业配置来提高基金资产收益率的机会已经不多。他说，今年会降低基金资产的周转率，重点关注本币升值引起的资产价格的上升。周一烽认为由于本币升值引起的资产价格上升在指数冲上3000点之后已经表现得更加突出。

　　周一烽认为，随着高增长与低通胀的长期持续，资产泡沫的趋势已不可避免。他说：“公募基金作为市场的接受者，不可能对市场进行评判。我们不可能像私募一样，在某一时间点选择清仓，以追求绝对的收益。那么，公募基金如何面对必然的资产泡沫化，就成为一个问题。”

　　周一烽认为，首先在对冲工具上，如果股指期货推出之后，基金可以适度参与，作为对冲风险的工具，可以缓解一些泡沫化所带来的压力。

　　其次在行业与个股集中度上，他们趋向于降低集中度，进行组合管理。在某种程度上，大规模的公募基金，今后或许会更加贴近追踪指数，以求把非系统性风险降到最低。在具体行业上，他们更看好银行、地产、消费制造业升级的行业。

　　另外，在流动性管理方面，除了2月中旬大规模的回调导致恐慌性的赎回外，大成基金的规模一直保持相对均衡。净赎回比较均衡，指数基金出现了较大规模的净申购。周一烽觉得目前的个人投资者远比大家想像的理性。"我发现一个有趣的现象，当大盘出现回调时，净申购量出现了显著增加。而当净值不断上涨时，反倒出现了一定数量的赎回。"

　　周一烽表示，虽然市场存在一定的风险，但中长期还是看好。所以他并不赞成基金使用仓位策略。他说，基金本身资产规模大，调整仓位有很大的冲击成本，如果降上20个点，等市场回调后再把仓位加上来，这一来一去付出的冲击成本很大程度上会抵消仓位调整而获取的收益，更何况基金在判断市场的具体走向上本身也并不存在优势。