4000点基金市场热闹非凡 分红分拆大行其道

　　◇Morningstar晨星（中国） 王蕊

　　分红分拆大行其道

　　大盘运行到4000点以上，开放式基金分红则进入高潮。两只指数基金以大比例分红引人注目，5月11日，博时裕富每10份分红14.8元，创下指数基金单次分红和累计分红新纪录。7天后，易方达50以每10份派发15.5元再次刷新指数基金单次分红纪录。这两只基金一共派发了近21亿红利。而近期新基金发行节奏也相对放缓，基金月度新发行规模明显减少。

　　点评：大盘持续走高，风险也进一步累积。基金投资者为了规避风险，纷纷赎回基金，落袋为安。面对基金赎回而被迫卖股的境况，基金公司纷纷推出分拆、高比例分红等持续营销手续来稳定并扩大基金规模。笔者认为，基金实施分红一定程度上可以满足投资者锁定收益的需求；另一方面避免基金遭遇大规模赎回的尴尬。但是，市场上盛行的大比例分红和分拆可能就别出他意了。

　　首先，大比例分红和分拆吸引了众多偏好“一元基金”的投资者。历史数据显示，多数基金在高比例分红或分拆后，基金资产成倍扩张，流入的大量资金使股票仓位迅速降低，基金短期业绩由于仓位的降低而增长缓慢。在牛市环境下，新进资金不得不在相对高点的价格购买股票。

　　其次，近期

证监会向基金公司、托管行下发基金公司专户

理财试点征求意见稿，基金公司专户理财即将开闸。而获此资格的基金公司有相应的门槛限制，如从事专户理财的基金公司注册资本不低于1.5亿元，且必须是实缴货币资本，净资产不低于2亿元人民币，管理的开放式基金（不含货币市场基金）资产规模最近的一个季度规模稳定在150亿元以上。按照这个规定，目前从事这一业务的基金公司不多。然而，在商言商，面对专户理财20%的收益提成，基金公司纷纷试图涉足，这不得不让人联想到规模大举扩张的背后是为了取得专户理财资格的入场券。

　　基金规模是基金公司赖以生存的重要因素，特别是对于仅从事公募基金的公司来说，扩大规模不仅意味着提高管理费的收入，还意味着有足够的实力从事其他研究或营销活动，对公司长远发展有重要的意义。面对市场风行的分拆和高比例分红，投资者仍需要保持清醒的头脑，不要贪图便宜的基金而盲目购买，能够给持有人带来稳定的投资回报和完善的服务，始终应该是挑选基金公司的关键，同时还要关注自身的投资目标、投资周期和风险偏好。

　　基金大面积暂停申购

　　近期多家基金公司发布公告先后大面积暂停申购或暂停大额申购。通过公告内容可以发现基金暂停的申购的三点原因：一是由于持有部分未股改股票，而且这些未股改股票即将复牌，为了保持持有人的利益，基金决定暂停申购和转换转入业务，如华夏回报基金；二是由于投资者申购踊跃，导致基金规模快速增长，为了控制规模不得不暂停申购；三是由于近期即将分红，所以暂停该基金的申购。

　　点评：开放式基金实施暂停申购是一种限制资产规模过度膨胀，维持基金资产收益水平，保持持有人利益的运作制度。同是为保持适度的资产规模，实施暂停申购与美国市场的基金关闭有相似之处。在基金业成熟的美国，基金关闭被视为一种较为平常的现象。基金关闭包括软关闭和硬关闭。软关闭指基金从关闭之日起，不再接受新投资者的资金（即尚未拥有该基金份额的投资者），而原有基金份额持有人可以继续申购基金。硬关闭指基金不再向任何人出售份额，原有份额持有人也无法继续增持基金份额。中国的开放式基金暂停申购类似于基金硬关闭，即暂停期间只允许基金赎回和转换转出业务，杜绝资金流入。资金过度膨胀可能会使基金经理的操作策略有悖于投资初衷，极端的情况是小盘基金大规模化、主动管理的基金指数化。因此，合理控制规模对坚守基金的投资风格有重要意义。

　　此外，中国一些开放式基金重仓持有未股改的股票，通常这些股票复牌后价格变化较大，造成基金净值一天或连续几天的波动剧烈，给短线投资者制造了套利的机会。特别是大额资金的快进快出，不仅摊薄了原持有人的收益，还给基金经理的操作带来干扰。等净值恢复至合理波动时再打开申购的做法一定程度上保护了老持有人的利益。

　　去年，有零星的基金公司开始对旗下基金实施暂停申购。今年上半年以来，暂停申购的基金数目日渐增多。为了控制规模，基金公司一边推出限量申购、先到先得、比例配售，一边实施暂停申购；为了在牛市中做大规模，还有基金公司忙于分拆和大比例分红。乱花渐欲迷人眼，种种措施似乎成为一种另类营销模式，投资者为“稀缺”的基金产品更加追捧。无论基金公司出于何种考虑控制或扩大规模，投资者对于“限量”的基金应保持一份清醒的头脑，要选择合适的基金并长期持有。

　　封闭式基金几近涨停

　　过去一周，沪深封闭式基金创下了“6.23”单日涨幅之最。当天，所有大规模封闭式基金全线涨停，小规模基金也涨势良好。封闭式基金板块成交量急剧放大。其中，基金汉兴以5个多亿的成交量率先涨停。紧随其后的基金金鑫和基金安顺，成交额也分别超过5亿和2亿。

　　点评：上周三，沉寂许久的封闭式基金板块启动，主要原因有四点：首先，目前国内封闭式基金14只已经顺利实施封转开，转型为普通开放式基金或LOF基金。随着到期日逐渐临近，存量基金越来越少，也加剧了现有基金的稀缺性；其次，封转开预期存在巨大的套利空间。封转开真正得以实施，意味着基金持有人在理论上可以以基金净值加以赎回。以封闭式基金目前的市场价格来计算，其中的无风险套利空间平均在10%与50%之间，非常可观。正是因为封转开预留的暴富机会，今年以来，即将到期的小规模封闭式基金频繁出现放量拉升行情，基金价格也保持稳步上升的趋势。与去年下半年不同的是，大规模基金市场表现落后于小规模基金，平均折价率基本围绕25%与35%之间波动，多数情况下在高于30%的空间震荡。因此，本轮行情中，大规模基金反弹需求较大，强度较猛；第三，已完成封转开的基金中，多数基金均属于提前封转开。因此，基金提前封转开一定程度上刺激投资者加快抢筹行动；第四，监管层酝酿创新型封闭式基金反映出，管理层对封闭式基金依然重视，增加了投资人的信心。

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