华夏基金：牛市还没到尽头

　　华夏基金公司的一份研究报告认为，泡沫有时候会延续相当长的时间，在时间上和幅度上往往会远远超出人们的预期。用一些指标来衡量，现在的牛市还没到尽头。

　　这份报告提供的资料显示，就总市值占GDP的比例（资本化率）来看，A股目前总市值已达17.22万亿元，占GDP的比例约为82%。而几个主要市场2007年一季度的资本化率水平大致是美国150%，英国、中国台湾接近170%，日本约110%，印度、韩国约90%。从这一角度来看，总市值仍有一定的上升空间，但如果再考虑中国较低的人均GDP和海外上市公司市值等因素，这一比例在全球范围内已经不低。

　　就开户数而言，五一长假后A股日均开户数约30万，若每个账户平均新增保证金5万元，每天为股市带来100多亿元的增量资金。如果与成熟市场中

股票开户人数最多的美国相比，中国若迅速达到美国的水平，使30%的城镇居民投资股市，则有1.2亿人会开设股票账户，沪深两市各一个账户则开户数会达到2.4亿账户。而截至5月14日，沪深两市账户总数达到9671.34万户，其中还包括一些不规范的拖拉机账户等。由此简单推算，开户数还有一倍以上的空间。值得注意的是，这是非常乐观的假设，也是极不正常的状态，市场不会长期保持这样的开户速度。

　　就估值水平来看，沪深300指数2007年预期市净率（PB）在4.5倍左右，而2007年预期净资产收益率（ROE）只有16.6%，中国A股以较低的ROE获得了较高的PB，明显偏离于全球标准。而沪深300指数2007年市盈率目前约为32倍，处于全球高端。从长期历史统计数据来看，除了Nasdaq、日本、中国台湾股市、A股（2001年）在泡沫顶峰时市盈率达到80倍、74倍、64倍、60倍以外，其他主要股市的市盈率最高一般不超过25倍，但泡沫市场的高市盈率可能长达数年之久。

　　就调控政策来看，QDII有一定分流作用，但短期并不明显，在升息的初期，小幅升息也并不能有效抑制资产泡沫，难以改变资产价格上涨趋势。 记者林兰

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