工银瑞信：上周高位震荡日用化工板块最佳

　　股票市场

　　上周大盘呈现出高位震荡走势，沪指周K线为一个带长下引小阳线，涨幅02%。周初尽管有警示风险的通知，但在低开后依然走高，周二出现了较大的跌幅，但在大盘回补掉5月8日的跳空缺口后明显受到支撑，而后逐步回升，重新回到4000点整数关口上方。之后市场再次趋于谨慎，日成交金额处于5月份以来较低水平。从技术上看，5月9日天量过后，指数未能持续保持住较大的量能，而是持续的缩量盘整，说明市场做多动能暂时消退，指数面临一定的调整风险。

　　板块方面：据天相板块统计，上周日用

化工涨幅17.72%、传媒上涨8.22%、

房地产板块8.01%、食品7.12%、电气设备6.73%。另一方面，贸易下跌了2.65%、金融板块下跌了2.37%。预计在加息和上调准备金率的影响之下，本周金融和地产可能将面临一定的压力，其他板块应该不会受到太大的影响。

　　消息面上：银监会取消了商业银行QDII产品“不得直接投资于

股票及其结构性产品”的限制性规定，而将QDII投资范围扩展至境外股票。保险、基金的QDII产品也有望在相关规定方面进一步放开，进而ODII产品有望迎来更为快速的发展。

　　另外央行于5月18日晚打出了一套调控组合拳。加息、上调保证金率、放宽人民币的浮动空间。就此套措施而言，我们认为虽然加息是在市场预料之中的，但是三项政策一起出台还是少见的，是政府在针对银行体系、国内证券市场流动性过剩问题的最强的紧缩信号。

　　债券市场

　　上周央行公开操作回笼资金力度减弱，具体操作为：周二以价格招标形式招标1年期央票，招标量为最高120亿，最终中标利率为2.976%，与前一周持平；周四央行以价格招标形式发行了3个月期央票100亿，中标利率为2.6648%，3年期央票200亿，中标利率为3.28%，均与前一周持平。考虑上周央行到期资金流1550亿，上周实现资金净投放为1130亿。另外，上周正式实施11%的存款准备金率，考虑到上缴的存款准备金，上周实际净回笼约为500-600亿。

　　上周受前一周五发行定向央票和15日上缴存款准备金影响，回购利率呈现前高后低的走势，质押式回购共成交7686.182亿元，与前一周7399.82亿元相比增加了3.87%，加权平均利率2.2764%, 与前一周1.9074%相比上升了0.369个百分点。

　　上周总共发行债券10只，其中国债1只，政策性金融债1只，短期融资券6只，企业债2只。国债期限为30年，发现利率为4.27%；金融债期限分别为2年，发行利率为3.22%；短期融资券期限以1年为主，发行规模为34.3亿，较前一周有明显减少，资质水平均为中等偏下；企业债为07油服债和07豫投债，07油服债期限15年，发行利率为4.48%，07豫投债分别为15年期和20年期，发行利率分别为4.5%和4.62%。

　　上周上证国债指数收于111.21，较前一周下降了0.07点，成交额45.97亿，比前一周明显增加。上周受30年期国债发行和4月份数据公布以及加息预期强烈的影响，中长期国债收益率继续上升，双边纷纷被点。后半周中长期国债收益率有所稳定。

　　上周末央行同时推出三项政策，上调存款准备金率、上调存贷款利率和扩大外汇市场人民币对美元交易价格浮动幅度，由于加息幅度低于市场预期，加息预期仍然存在，再加上长期债券供给增加，外汇投资公司即将运营，长期债券仍然面临收益率上升的风险。存款准备金率在持续上调之后，超储率已明显降低，货币市场利率面临上升压力，预计本周货币市场利率也会有小幅上扬。本周将有一期7年期国债发行，债券市场收益率将会面临重新定位。

　　财经聚焦

　　上周最应关注的宏观经济动态：央行宣布上调利率存款准备金率 治理流动性过剩

　　5月18日，央行公布提高存款准备金率、加息和提高人民币汇率浮动空间三项措施，出现了宏观经济政策调控历史上少见的“三箭齐发”。

　　为提高宏观经济运行的灵活性，自5月21日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由千分之三扩大至千分之五。同时，央行宣布，为加强银行体系流动性管理，引导货币信贷和投资合理增长，保持物价水平基本稳定，自2007年6月5日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；从2007年5月19日起，上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，一年期贷款基准利率上调0.18个百分点。

　　今年以来，为实现经济的更好发展，央行已5次提高准备金率，2次加息，并发行了巨量的央票以解决流动性过剩、通胀压力加大的问题。最新的一次上调准备金率及加息完成后，商业银行存款准备金率上升至11.5%，一年期存款基准利率达到3.06%，一年期贷款基准利率达到6.57%。

　　业内人士指出，央行此番加息与提高存款准备金率“双管齐下”，充分表明了其抑制固定资产投资过快、收缩流动性的坚决态度。而扩大人民币汇率浮动区间，赋予人民币更大的升值空间，也是缓解流动性过剩的有效途径之一。该人士表示，放宽浮动区间后，汇率波动的灵活性更大，被动对冲外汇占款的情况将有所改善，货币政策操作的空间也将随之增大。

　　4月份的数据显示，固定资产投资同比增长25.5%，贷款增速同比增长16.5%，新增贷款压力进一步凸现，CPI继续徘徊在3%的警戒线边缘。

　　上周最应关注的统计数据：国家统计局：4月份全国居民消费价格上涨3%

　　国家统计局14日发布的数据显示，4月份我国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨3.0%，涨幅比3月份回落0.3个百分点。

　　这是今年以来我国CPI同比涨幅的首度回落。1至3月份，CPI同比涨幅依次为2.2%、2.7%和3.3%，而全年调控目标为3%以内 。

　　从更能反映物价变动的环比(比上月)情况看，CPI环比已经连续两个月出现下降。国家统计局数据显示，4月份CPI环比下降0.1%，3月份环比下降0.3%。

　　此轮价格上涨的领头羊食品价格特别是粮食价格，涨幅出现了微小的回落。4月份，食品类价格同比上涨7.1%，涨幅比上月回落0.6个百分点。其中，粮食价格上涨6.1%，涨幅回落0.3个百分点。

　　虽然CPI同比涨幅有所回落，但4月份CPI同比涨幅依然达到3%的警戒线。中国人民银行此前发布的货币政策报告指出，未来价格上行风险依然存在，价格走势值得关注。

　　1至4月份累计，全国居民消费价格总水平同比上涨2.8%，涨幅比一季度加快0.1个百分点。

　　上周最需要关注的投资者保护政策信息：证监会：中国将设立期货投资者保障基金

　　中国证监会18日宣布，中国将设立期货投资者保障基金，暂定最高限额为8亿元，用于全额或按比例补偿期货投资者因期货公司原因无辜遭受的保证金损失。

　　证监会有关方面负责人表示，对“投资者无辜保证金损失，将按程序经严格甄别确认后分段按比例补偿。对于投资者10万元以下的保证金损失，予以全额补偿；对于10万元以上的部分，区别个人投资者和机构投资者，分别按90%和80%的比例进行补偿”。

　　这位人士称，期货保障基金是在期货公司严重违法违规或者风险控制不力等导致保证金出现缺口，可能严重危及社会稳定和期货市场安全时，用于补偿投资者保证金无辜损失的专项基金，但对于在暂行办法发布前已被吊销或者注销了期货业务许可证的期货公司不适用。 此外，暂行办法还规定，投资者在期货投资活动中因期货市场波动或者投资品种价值本身发生变化所导致的损失，由投资者自行负担；对投资者因参与非法期货交易而遭受的保证金损失，保障基金不予补偿。

　　证监会18日还公布了《期货投资者保障基金管理暂行办法》，并宣布从今年8月1日起施行。证监会认为，这部暂行办法的出台，标志着中国在期货市场投资者保障制度建设方面迈出了实质性的一步，对促进中国期货市场稳定健康发展和金融期货的平稳推出将发挥重要作用。

　　暂行办法规定，期货保障基金的资金筹集将从期货交易所积累的风险准备金中按一定比例提取形成启动资金，并将从期货交易所、期货公司的手续费收入中分别按一定比例分季度提取，高风险期货公司按较高比例收取，逐步积累。为控制行业负担，保障基金规模达8亿元时暂停提取。证监会可以根据期货市场的发展状况和风险水平调整保障基金的规模上限。

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