友邦华泰：紧缩政策存在抵消效应

　　友邦华泰对央行升息等调控措施的评论

　　央行5月18日宣布：从5月19日起，上调一年期存款基准利率0.27%，上调一年期贷款基准利率0.18%；从6月5日起，上调金融机构人民币存款准备金率0.5%至11.5%；同时自5月21日起，将人民币兑美元交易价波动幅度从0.3%扩大至0.5%。

　　对此我们认为：

　　l三项调整政策的实际效果存在一定程度的抵消效应，对整体市场流动性的负面影响并不大。上调利率带有明显的抑制居民储蓄过快分流的政策意图；提高准备金率则主要锁定银行体系由于外汇占款增加带来的流动性；而应对外部升值压力所采取的扩大人民币汇率波幅的措施可能强化人民币短期升值加快的市场预期，在一定程度上将加速热钱的流入。管理层仍然坚持采用市场化的手段而非行政措施进行调节也表明了央行的调控能力正逐步提高。二季度经济数据公布前后(6月末至7月)仍存在进一步加息和上调准备金率的可能。

　　l扩大

汇率波幅可能带来的热钱加速流入将在很大程度上抵消上调准备金率的负面影响。4月份的贸易顺差快速反弹将加剧

人民币升值的外部压力，而扩大汇率波动幅度主要为5月22日举行的第二轮中美经济战略对话创造宽松的环境。虽然政府从经济承受力的角度考虑仍然可能保持适度可控的升值速度，但加速升值的外部压力仍将长期存在，而升值预期的强化对以博取资产价格上涨为目的的热钱流入则有快速的推动作用。

　　l利率上调带有明显的抑制储蓄过快分流的意图，但调整的频率之高仍然超出了市场的预期。4月份投资和信贷增速继续偏快，加息的目的之一是适度提高资金成本进一步落实宏观调控政策。贷款利率增幅小于存款表明央行希望减缓储蓄存款分流的速度同时也通过资金成本的提升适度抑制资产价格的上涨。但这一调整幅度很难改变投资和信贷继续反弹的趋势，预计年内存在进一步加息的空间。

　　l适度的利率上调并未改变

中国经济和市场持续向好的长期基本面因素：经济持续快速增长、人口结构的有利分布、人民币升值驱动资产价格上扬、优质企业回归A股，实质性的资产注入，08年两税合并以及奥运会催生的大国情结等因素都将继续支撑市场长期繁荣的趋势。我们仍然看好中国A股市场的长期前景。

　　l紧缩的货币政策将在短期内对市场心理产生一定的负面影响，可能成为市场调整的催化剂。同时也为新基金提供了宝贵的进场时机。准备金率频繁上调将收紧金融体系整体流动性，利率调整也会从资金成本和投资者预期方面对市场产生影响。如果市场调整就此开始，则将为新基金的建仓提供宝贵的时间窗口，因为我们可以用更合理的价格购入一些具备长期投资价值的公司。市场的历史多次证明：牛市中的大幅调整(如果发生的话)都是绝佳的买入时机。

　　友邦华泰基金管理公司公司

　　2007.5.20

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