二季度值得期待的牛基

　　吴天宇/文

　　2007年以来，资本市场继续以一种磅礴的气势演绎着，股票市场总市值、成交金额、日均开户数、基金首发认购冻结资金量等都屡创新高。市场估值的不断提升也给基金投资者带来了困惑，申购抑或赎回？

　　基金当前的投资特征

　　2007年以来，主要持有大盘蓝筹板块的基金并未给投资者带来突出的回报，而基金之间的回报也相差巨大。据我们的统计，截至4月17日，沪深300指数的回报率为60.88%，而同期回报率超越沪深300指数的基金仅10支，即使按股票型基金80%的仓位计，那么，超越沪深300指数回报率的80%，也就是48.70%的基金，也不过是38支，这相比于180支开放式股票型基金和封闭式基金来说，实在少之又少。同时，基金之间回报的差距也相当大，开放式股票型基金中净值增长的极差在70%以上。

　　通过观察中证系列指数我们发现，这一区间段内中证100指数和中证200指数的涨幅分别为44.97%和94.90%，表明二三线蓝筹股票的表现大大超越了基金重点持有的权重蓝筹股。

　　考察部分已经公布一季报的基金，我们发现基金的净值增长明显存在一个最优规模区间(图1)。

　　由图1可以发现，净值20亿元至60亿元的基金，倾向于获得较好的业绩增长。而我们在去年四季报分析中得出的结论是10亿至40亿是基金净值增长的最优规模区间。可见，随着股票市场容量的扩大，有助于基金净值增长的最佳规模区间也在不断上移。

　　部分投资者可能会担心大盘蓝筹股的不佳表现是基金显著减仓所致，但我们的研究表明，基金对主流蓝筹板块的减持并没有想象中的那么大(图2)。

　　我们考察了某基金一季度净值的日涨跌幅、该基金四季度全部持股的加权日涨跌幅以及沪深300指数前30大权重股组合的日涨跌幅，发现这三条曲线的偏离度不是很明显。我们对披露2006年年报的股票型基金都作了这样的检验，发现曲线之间偏离度较大的基金不超过10支，这表明，基金在一季度并为对所持组合，特别是沪深300指数权重股进行大规模的调仓。

　　以上的分析给我们这样一个启示，如果权重蓝筹股估值合理，那么并未对它们显著减持的基金仍有表现的机会。事实上，从3月下旬以来，权重蓝筹股的逐步启动，已经使得相关的基金有所获益。

　　基金市场的投资机会

　　对基金市场的展望和投资机会的把握必然要建立在对股票和债券市场的判断上。从短期来看，新增资金的不断涌入和市场情绪的高涨将继续推高股指，而股指期货的预期推出将使得相对估值比较合理的权重蓝筹股的“话语权”行情有望延续。然而，市场估值的进一步提升将对场外资金的吸引力逐步减弱，而持股者的兑现意愿将不断加强。如果市场上升超过了一定的限度，随时面临着调整的巨大压力。在行业表现上，我们认为金融、地产、钢铁和有色金属板块在二季度仍有望走强，而消费品和公用事业等防御性行业则是调整行情中的首选。

　　因此，从战略层面讲，在二季度乃至下半年，我们认为投资者应当适当配置一些仓位中等、调仓灵活的平衡型基金或含股债型基金，减持仓位过高，持有组合估值明显偏高的一些基金，而纯债和货币型基金内，预期在中短期内难有起色，只作流动性配置考虑，而不宜大比例持有。另一方面，封闭式基金作为估值洼地，仍具备极高的投资价值。股指期货和创新型封闭式基金的推出是政策面的利好，而实实在在的机会来源于“封转开”的稳步推进和封闭式基金的多次分红。从战术层面讲，根据上述对基金最有规模区间的分析和股票市场规模的判断，我们建议投资者多关注一些净值在30-80亿元的基金。最后，部分进行股改的股票仍处于停牌期间，对持有这些股票的基金进行套利不失为一种低风险的策略。