管文浩：只换股 不减仓

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　　一方面在板块之间做调换，比如钢铁股前一段时间涨多了，就减一些；另一方面对重点个股做波段

　　-本刊记者 吴晓兵/文

　　没必要做时机抉择

　　《证券市场周刊》：您怎么评价一季度基金风格和收益率的拉开？

　　管文浩(鹏华动力增长基金经理、鹏华普天收益基金经理)：这是一个正常现象。现在基金经理的投资风格差别比较大，一部分属于操作型，比较善于把握热点；另一部分属于估值型，看上市公司长期价值，可能一季度稍微被动一些，走得比较慢。就我们来讲，现在也存在一个适当调整投资思路的问题，包括增加一些操作频率，调整速度快一点，比如像汽车股前一阶段涨得比较多，市盈率超过30倍了，超过市场认可的估值了，我们都会做一些减持，再看看其他比较便宜的品种。或者说从适当集中转向适当分散的风格变化。现在大家已经意识到这个问题了。

　　《证券市场周刊》：规模大的基金加快操作频率有困难吧？

　　管文浩：现在两个市场加起来两千多亿成交量，一个100亿的基金其实在里面是很小的。调整组合还是比较快、比较灵活，不太难操作。

　　《证券市场周刊》：一季度多数基金没有跑赢指数，这是否会成为常态？

　　管文浩：我觉得市场有效性达到那个程度的时间离我们还很远。一季度的市场变化有些出乎意料，但是我相信大家会总结经验，对操作做一些调整，也会慢慢适应市场。其实很多基金已经认识到需要调整持仓了，关键是很难下这个决心，一些落后的板块可能要熬出头了，他们很难有这种积极性去调整。

　　《证券市场周刊》：市场资金结构变化跟蓝筹股一季度的表现也有关系吧？

　　管文浩：现在基金的发行也在控制之中，所以有些客户他没办法进来，只有参加配售。然后确实有些个人看到个股涨得比基金快，会自己做。但我认为市场规模在扩大，各类型投资者都有挣钱的机会。我相信他们迟早还会认识到基金的操作是比较稳健的，而且选择的股票有长期投资价值。而且这种个股普涨的行情可能不会持续很长时间，否则真的会出现银行储蓄大搬家的问题。所以，下一阶段更应该关注一些结构性机会，关注一些有可持续性好的上市公司。

　　《证券市场周刊》：每天两三千亿的成交量在今年可以持续吗？

　　管文浩：可能这种状态要持续一段时间。而且假如你站在明年的角度来看，有更多的大非、小非上市的话，整个市场流通市值继续加大的话，交易的活跃程度可能不亚于今年。

　　《证券市场周刊》：您做不做指数上的时机抉择？

　　管文浩：要判断这个市场是否会发生转折，我觉得关键看几个因素，一个是流动性过剩的状况是不是在逆转？然后人民币升值的过程是否终结了？经济是不是从持续多年高速增长的状况进入一个缓慢增长？既然这三个因素改变不了的话，大趋势还是看好，中间有波动不用关心也不用害怕，这是我们的基本观点。这个牛市，我个人认为应该会在人民币缓慢升值的背景下持续很多年。在这个大趋势向好的情况下，没有必要做时机抉择。相反，只要有大的调整机会，我们就会坚决地买，只要有钱。

　　另外我们会去换股票，就是尽量利用这些钱，买一些我们认为有增长潜力的股票。一方面是在板块之间做一些调换，比如钢铁股前一段时间涨多了，我减一些，换其他的行业；另一方面对重点个股做一些波段，我长线看好，但是短期涨得很多，就做一些减持，跌下来再补一些仓位。这两类操作就是动态调整。但我们不会减仓。

　　《证券市场周刊》：按照2006年业绩来算，市场的平均估值已经40倍了，高不高？

　　管文浩：在升值背景下，应该不算特别离谱。我们持有的很多核心股票，2007年业绩增长都是50%以上，而且明年可能还会有20%以上的增长。而且我觉得对2007年的整体业绩不用担心，在目前这样一个趋势之下，我对市场是充满信心的。

　　《证券市场周刊》：银行储蓄搬家到怎样程度，会对金融体系产生比较大的影响吗？

　　管文浩：现在大部分银行应付日常支付的资金应该没有问题，因为还有一部分超额准备金放在那。将来这块急剧下降的话，可能就是问题。现在银行实际上资金富余，只是增量部分在下降，但是存量并没有太大的影响。注意一下超额准备金被消化的程度就可以了。

　　重点配置资产重估概念

　　《证券市场周刊》：您的自我评价是擅长选股还是行业配置？

　　管文浩：我可能比较大的优势是在行业配置上，我只要看好这个行业的话，还是希望尽量买多一点。不看好的行业，我们可能一个股票都不会买；看好的行业，可能这里边优势股票都会买一些，尽量分享这个行业的收益。

　　《证券市场周刊》：这个基金的行业配置是以自然权重为基准吗？

　　管文浩：不是。但我们公司有风险控制的要求，就是不能超过这个行业自然权重的两倍。

　　《证券市场周刊》：自上而下和自下而上这两种风格哪个业绩好一些？

　　管文浩：这个业绩比较要看长期效果。短期来看，我自己觉得，行业配置做得好全年业绩应该不会差。比如我们去年上半年重点做有色金属股，下半年重点做银行和地产股。今年如果把握好证券、有色金属股，也能够做得比较好。

　　《证券市场周刊》：您认为现在哪些行业可以重配？

　　管文浩：应该重点投在这个泡沫化过程中能够受益最多的行业，比如说证券、地产，甚至包括有色金属股。它是一个资产重估的概念，如果泡沫过程持续，这些股票应该会持续好于大盘。

　　《证券市场周刊》：对消费类股票怎么看？

　　管文浩：我觉得一个是它没有太大的流动性，另外还存在估值偏高的问题。而且短期内，消费品行业缺乏利好的刺激因素。它的估值比较明确，业绩增长比较明确，就是大家都能够算清楚今年大概赚多少钱，不像证券、地产、有色这些公司，可能大大超出你的预期。现在市场偏好不是特别关心估值，更关心它的增长潜力和超出预期的可能性。加上二三季度，食品饮料一般是淡季，所以目前不适合做重点配置。

　　(采访时间：4月20日)

　　管文浩

　　经济学硕士,8年证券从业经验。曾在中国社科院、国泰君安、国信证券从事研究工作,后任泰信基金业务发展总监、研究总监、投资总监兼基金经理。2005年2月加盟鹏华基金。

　　现任基金管理部副总监兼鹏华动力增长基金、鹏

　　截至2007年一季度末,鹏华普天收益基金资产规模为8.28亿元,一季度净值增长率为11.94%;鹏华动力增长基金成立于2007年1月9日,成立时资产规模为94.92亿元。