赖晶铭：小基金制胜之道

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　　小基金如何选牛股、如何做波段，如何获取超额收益

　　-本刊记者 吴晓兵 实习记者 安晓　/文

　　仍有可挖掘的股票

　　《证券市场周刊》:您这个基金一季度排名很靠前呀。

　　赖晶铭(益民红利成长基金经理)：所有股票型基金里面排第三名，45%不到。首先要强调一下规模问题，小基金可能比较适应一季度这样的市场格局。去年金融、地产、消费行业中的蓝筹股表现很好，差不多所有基金都买了，大家的收益率都不错，但是差距没有拉开这么大。今年一季度这种整体行业的机会很少了，更多表现为一些个股机会，这对小基金比较有利。

　　现在刚刚一个季度，排名靠前不说明问题。去年一些基金全年的业绩很不错，但是今年一季度排名比较靠后，主要是那些大盘蓝筹股经过大幅价值挖掘以后，想象空间或者本身的估值，上涨空间比较有限。也许适当调整策略之后，后面会赶上来。总之，现在说2007年谁能排前面为时尚早。

　　《证券市场周刊》:除此之外，获得高收益率还有什么原因？

　　赖晶铭：我们从去年11月22日正式运作以来，牛市思维的大方向比较明确坚定。但不是所有人在操作过程中都是坚持牛市思维的，尤其是大盘创历史纪录以后，3000点以上，包括现在还是很多人担心什么时候大幅回调。但是我们在运作过程中，牛市思维很坚定。

　　另外运气也很重要，有些股票，我们买的时候也没有想到会涨这么高，也是无心插柳。当然，挖掘股票的思路是正确的，但有时候运气成份真的很重要。包括医药行业，虽然医药指数涨了很多，但也不是普涨，投错了照样获得不了超额收益，这就是运气成份。

　　还有目前市场波动比较大，个股不断出现波段操作机会，允许小基金产生这种超额收益。如果让我现在来管一个大基金，取得这种超额收益挺难的。

　　《证券市场周刊》:基金还可以做波段啊？

　　赖晶铭：第一种是在长期持有的前提下做波段，主要的仓位不动，然后买一点卖一点，当然不是每一次都做对。第二种甚至是全攻全守，像有一个钢铁股，我3.8元买的，9.2元全抛了，然后8.5元买回来。大基金不可能这么做，冲击成本太大。我小基金可以赚10个点，他一进一出10个点的空间就没了，赚不了钱。

　　《证券市场周刊》:有没有做针对指数的时机抉择呢？

　　赖晶铭：把精力重点放在择时上风险很大，何况我自己这方面的能力太欠缺了，我的能力在股票把握上，哪怕是做行业配置，都比择时更加胜任。逃顶是一门艺术，买股票对我来说挺容易的，可卖在最高点上很难，好多股票我都没有卖到最高点，但是我赚到了该赚的钱。在目前这个市场择时风险大，因为熊市里面还有苏宁、茅台这样的股票，牛市里面有的是好股票，你认真选股好了，干吗要择时？就算3500点跌到3000点，有一些股票也跌不多，然后很快还会创新高。关键是你对基本面的把握。包括2月27日，我也觉得还没有涨到位，有钱我还会买。除非我发现没有股票可以买，我要择时，那我恨不得就把仓位降到最低。

　　《证券市场周刊》:您也经历过熊市，为什么对历史高位不害怕呢？

　　赖晶铭：首先，大的环境我认为要走一步看一步，牛市的基础依然没有减弱，甚至人民币升值有加速的潜力。另外，涉及到操作层面，建仓的时候，我发现行业配置带来超额收益的机会比较小，不像去年。在这种背景下就要挖掘个股，通过个股挖掘我们就感觉牛市远远没有到头，因为根据公开信息，像一季度季报，我们重仓的很多个股远远没有到位，还有很大的上涨空间。

　　《证券市场周刊》:可这些重仓股已经涨了很多啦！

　　赖晶铭：你回过头来看茅台也是一样的，包括苏宁，从上市到现在翻了20多倍，当时涨3倍、5倍的时候投进去，仍然是正确的，关键还是企业的成长。

　　《证券市场周刊》:对现在市场整体估值水平怎么看？

　　赖晶铭：这个我没有研究清楚，我研究的股票，我投资的范围也就是300、400个股票。ST，还有中低价股不在我关注范围之内，这些股票到底合理不合理？我没有发言权。不过我不认为ST就没有价值。什么叫价值投资？价值发现是价值投资，价值挖掘也是价值投资，价值评估，价值创造，整体上市，资产注入，这都是创造价值。我不同意一些基金经理说只有买白马股才叫价值投资。巴菲特投可口可乐的时候，可口可乐当时也不见得就是白马股，也有一个公司治理的提高和企业快速发展的过程。

　　《证券市场周刊》:这个基金的换手率是不是比行业平均水平高一点？

　　赖晶铭：没有统计过，同规模的小基金不是很多。其实我也有长期持有的股票，一股都没有卖过。但对于另外一些重仓股，如果有一个获利空间更大的股票可以换，只要不影响流动性，尤其是对中小基金，这种灵活性的操作为什么不可以做？我觉得只要给持有人持续带来高额回报，换股操作可以稍微频繁一点。

　　牛市选股重想象空间

　　《证券市场周刊》:你们是怎么跳出金融、地产、消费这个圈子的？

　　赖晶铭：我本人操作过30亿的基金，有一些经验教训。对行业配置，我发现业绩拐点会带来一些大的机会，但从目前来看，在去年高增长之后，金融、地产、消费，都不能有太大的惊喜了。

　　《证券市场周刊》:选择个股是不是也要看业绩拐点？

　　赖晶铭：最好是出现业绩拐点，而且有想象空间。业绩出现拐点，内部增长、外部增长都可以，治理结构又不错，这样的股票可遇不可求，不是你去挖掘就一定能够挖掘得到，有时候需要一种机遇，比如当地的朋友比较熟悉这个企业，我们就去看了，看了觉得不错，就先纳入到投资组合，然后不断跟踪，发现确实超出我们想象地高增长，就不断加码。我们的一些重仓股就是这么来的。牛市里边买股票是买未来，像苏宁、茅台，未来看得太清楚，就缺乏这种朦胧感，缺乏一种想象空间，在牛市里面似乎有点欠缺。

　　但我们不是固定的思维模式，我喜欢这种黑马变白马的东西，但也不排斥白马股，我们资产结构中的红利股就是白马，像钢铁、交通运输。我们整个仓位里边，红利和成长的比例是4/6，偏向成长一点，因为牛市更喜欢成长。话说回来，红利和成长有时候也不能完全截然分开，比如钢铁，起码未来两三年产能扩张和价格平稳是可以保证的，它也符合成长股的特点，因为销售每年30%以上的增长。

　　《证券市场周刊》:成长股的成长性很不确定啊，风险会不会大一点？

　　赖晶铭：那要看你对这个企业的了解程度，你越了解可能觉得风险越小，因为很多人不了解，觉得这个风险大。像这种乌鸡变凤凰的股票我们有，买的时候仍然是建立在安全边际的基础之上。不确定才有机会，确定了就没有你的机会了。但是企业基本面的大方向必须要确定，尽量把握自己能把握的。我实际上还是属于风险厌恶型的，更喜欢投那些交通运输、能源电力，只不过它们想象空间小了一点，获得超额收益稍微难一些。

　　《证券市场周刊》:现在很多基金经理都很痛苦，不会做这种行情。

　　赖晶铭：包括很多研究员也都很痛苦，他原来擅长研究那些蓝筹股，推荐了以后股价就涨，然后自己的研究成果得到验证，有一种成就感。今年一问，他什么也不推，好的股票到位了，上涨空间不大，差的股票他根本不愿意看，总觉得是垃圾。当时我们投的一些重仓股，有一些研究员也觉得是垃圾。所以面对现在的行情，他就很痛苦，还是思路需要开阔一些。

　　《证券市场周刊》:举一个选择个股的例子吧。

　　赖晶铭：比如同仁堂，有268年历史的一个中药品牌，每年都是四五毛钱业绩，去年还大幅度降低，股价一年都没涨。我看好它的品牌，我觉得业绩差股价才会这样，业绩稍微好一点，或者是品牌资产再往里面注入一下绝对不是这个价。我们没有挖掘任何小道消息，我跟研究员说你就看它的乌鸡白凤丸、六味地黄丸、感冒冲剂，包括销售策略是不是有一些变化。我们看到它开始在全国招收代理了，而新的老总原来是搞销售的，这都是一些积极的变化。

　　《证券市场周刊》:您好像更擅长选股而不是行业配置。

　　赖晶铭：我自己认为更擅长选股。我们大部分都是采用自下而上的研究方法，除了前一段时间钢铁略微超配一点。

　　《证券市场周刊》:如果市场结构又转向适合行业配置怎么办？

　　赖晶铭：人的能力很难转变，不可能每一种市场结构你都适应。但是基金的投资最终还是要落实到个股，即使出现的是行业配置的大机会，我只要抓住一些个股机会就行了，这样业绩也许不会像一季度这么好，但我有信心不会做得比别人差。行业配置和个股挖掘不矛盾，实际上挖掘个股的时候也一定要研究行业。我们有的重仓股就是在研究行业的基础上挖掘出来的。对于挖掘出来的好股票，我喜欢集中投资，而不会在一个行业当中撒芝麻盐。

　　《证券市场周刊》:您觉得自己适合管理的资金是多大？

　　赖晶铭：我个人觉得运作三四十亿的基金，跟现在不会差太大，如果让我管80亿、100亿，从目前股票的储备、流动性、研究的力度来看，那有困难。包括我们这次分拆，我也希望有一个上限，不要超过50亿。当然，规模太小也不好，像现在净值在十三四亿左右，我天天难为无米之炊。如果我的规模再大一点，现金再多一点，能赚更多的钱，至少是这一段时间。很多研究员挖掘的股票还没有买，没有钱只能望股兴叹。

　　《证券市场周刊》:您对规模和业绩之间的关系怎么看？

　　赖晶铭：我认为对于基金公司，尤其是新公司，业绩应该是第一位的，新公司打品牌第一靠业绩。而中小基金肯定要着眼于业绩。

　　不关心交易对手

　　《证券市场周刊》:拆分之后还是一个基金经理管吗？

　　赖晶铭：以我为主，我们管理团队里还有基金经理助理。

　　《证券市场周刊》:您原来是研究员出身吧，最早研究什么行业？

　　赖晶铭：我1999年开始做研究员，那会儿研究的行业比较杂，像交通运输、电子通讯。那时候基金研究的套路和券商差不多，就是个股挖掘。到2002年“五朵金花”冒出来以后，基金才开始重视行业研究的。我们现在收益比较高，研究员的贡献非常大，好几个牛股都是他们挖掘出来的。

　　《证券市场周刊》:别的基金公司的研究员也很厉害呀，为什么没有这么高的超额收益？

　　赖晶铭：可能是我们这里投研之间形成良性循环了吧，研究员推荐的股票我敢下手买，然后确实赚了大钱，他就更有积极性挖掘下一个股票，推荐得很坚决。

　　《证券市场周刊》:你们现在有多少个研究员？

　　赖晶铭：6个，但是仍然要覆盖全部行业，所以每个研究员管的行业要稍微多一点。比如高广新原来是交通运输行业的金牌研究员，以她原来的基础，只要稍微花一点精力就可以跟住交通运输行业，然后我们希望她在建材、房地产这一块多下一点功夫，尤其是房地产这一块。对一个成熟的研究员来说，不同行业研究的门槛并不高。除了一些特殊的，像生物医药、电子科技之类。好的研究员确实很难找，包括公司对投研这一块确实很重视，人数上肯定也要扩充，但需要一个过程。

　　《证券市场周刊》: 您研究交易对手吗？

　　赖晶铭：交易对手可能会阶段性地影响股票价格，从中长期来看肯定不会影响。像去年底我买的天地科技，很长时间不涨，有些机构忍不住就卖了。我认为它成长性很好，又有垄断性的技术，央企背景，虽然价格高但估值很低，虽然短期不涨也没关系。结果今年1月份，股改复牌当天就涨了50%多。然后研究员跟我说原来抛掉的机构有的又回来了，我不知道是谁，纯粹从交易角度来讲，谁为了拉净值什么的影响一下股票走势，我不会太在意。交易手法我认为不是很重要，我对技术分析也不是很在行。

　　还有我们一个重仓股，一度买了480万股，在涨到33.8元的时候持股超标了，所以一把卖出去200多万股，被一家机构一下子接了过去。我也不知道交易对手是谁，然后继续涨，这就是市场的力量。关键还是看企业。这个股票我们一共赚了1.5亿，资产才10多亿。大基金不可能在一只股票上赚这么多百分点。所以说这里面有很大的运气成份，个别股票涨得好，影响因素太多，各种机缘，正好被我撞到了。

　　《证券市场周刊》: 随着公募基金规模越来越大，挖掘个股的难度也会越来越大，将来很难取得超额收益了吧？

　　赖晶铭：离那一天应该还很漫长，现在个股的超额收益肯定是有的。以前我对操作二三十亿有信心，现在四五十亿也可以操作好，因为现在市场规模也在不断扩大，不断有一些好股票加入，像保险公司前期跌得比较低的时候，我也挺想买的。当然，拆分扩大到50亿规模后，对我们是一个考验。

　　(采访时间：4月16日)

　　赖晶铭

　　经济学硕士,12年金融、证券从业经历。曾就职于中国租赁有限责任公司、大鹏证券北京投资银行部、海通证券北京投资银行部,后任富国基金管理有限公司研究员、经理助理、基金经理。现任益民基金投资部总经理、益民红利成长基金经理。

　　截至2007年一季度末,益民红利成长基金资产规模为12.22亿元,一季度净值增长率为42.71%。