彭旭：中邮创业高收益秘籍

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　　是什么令彭旭在去年“十一”后果断重仓钢铁股、医药股，令基金累计净值半年左右翻倍

　　- 本刊记者 吴晓兵/文

　　《证券市场周刊》：请介绍一下中邮创业基金公司的情况。

　　彭旭(中邮创业基金管理有限公司投资总监)：我们是去年5月份挂牌成立的。现在就一个产品，中邮核心优选股票型基金，去年9月份发行，9月29日开始操作。现在累计净值是1.96元，大概半年左右，做得还行。已经分了0.42元，可能4月份还要分红。

　　《证券市场周刊》：这个基金的规模有多大？

　　彭旭：发的时候只发了15.88亿份。现在总资产是40多亿，因为没有把它分到面值，账面净值一直比较高，所以规模并不大。我们采取的分红策略是多分，但是量不大。

　　《证券市场周刊》：分到面值对扩大规模会有帮助吧？

　　彭旭：这个基金如果分到面值，肯定有一两百个亿，但是我们不会这么做。现在农行也好、邮政也好，很多客户说就等着我们发第二支基金。我们可能在等待一个卖点，等到认为确实没有东西可买的时候，我们会做一些事情。但在这之前，我们采取的是投资的结构性转换，实现一部分收益就分给持有人，但每次分得不多，所以没有影响业绩。虽然说规模上小了一点，但是从策略上来讲，既兼顾了持有人的利益，又兼顾了营销的需要。就持有人的利益而言，只要市场趋势没有变，这时候盲目归一的话，肯定会影响投资效率。因为我一直觉得还不到时候，我觉得找一个最好的点把股票卖出来可能会更好一点。

　　这个策略，第一有利于持有人利益最大化，第二对公司品牌也有好处，第三就是在不影响投资效率的前提下适当分红，给持有人一个比较实在的回报。

　　《证券市场周刊》：是不是规模太大不好做？

　　彭旭：我觉得最好做的是一百个亿。由于规模所限，我们实际上放弃了一些投资机会。以我们的投资能力，如果当时发行规模是一百个亿，业绩不一定半年能到96%，但是50%到70%是有可能的。过了一百个亿要想取得高收益困难就加大了。

　　《证券市场周刊》：取得高收益的秘诀是什么？

　　彭旭：我们总是把不同行业按照风险和收益来进行比较、挑选。我是最不喜欢追热点的，现在市场的热点，必须是在几个月之前就已经被我们挖掘出来了。等形成了热点，研究人员再跟我推，一定会被我骂。我比较提倡前瞻性投资，不要在乎它现在涨不涨，到后面让市场来证明我们是对的。等市场涨起来的时候就主动了，我们可能损失半个月、一个月的时间，但是后来涨幅会比较大。

　　等待卖点

　　《证券市场周刊》：您刚才说在等一个卖点，就是说会有一次比较大的调整吧？

　　彭旭：对，今年肯定有一次。

　　《证券市场周刊》：要降低仓位？

　　彭旭：还是要根据市场环境来定。我们现在的仓位是九成多，刚开始操作的一个月是七成多，那时候比较谨慎。后来慢慢进入角色了，一直是九成多的仓位，就没变过。现在可能要等待一个卖点，把仓位先压到七八成，然后压到六成，然后再开始做一些防守性的投资。

　　《证券市场周刊》：哪些市场特征会给卖出信号？

　　彭旭：其实这个信号已经在慢慢出现。第一，研究人员已经很难找到他觉得比较安全的股票了；第二，我们的判断很明确，不到年报、季报出来我们是不会走的，因为很多行业的年报和季报、尤其是季报会超出预期。市场会因此形成一个新的判断，估值可能会有提升。但总体上我们对二季度的经济状况有点担心，所以初步计划是在季报前后减持。

　　《证券市场周刊》：目前来看，一季度利润增长的百分比是多少？

　　彭旭：装备制造、钢铁、石化、银行、地产，增长率基本上都是在40%以上，这个是超预期的。这就是为什么这些股票又起来了，又重新挖掘一下。我感觉一季度投资增速还是没下来。全年不好判断。

　　《证券市场周刊》：现在主要担心什么呢？

　　彭旭：我对二季度有些担心，一是宏观调控会不会把投资压下来，这需要观察；二是全球经济趋势怎么样，万一美国经济真的出现滑坡，可能会拖累国内经济；三是小非的减持。四五月份解禁的量很大。他砸不砸我不知道，但这会对上涨构成压力。像中信证券，如果没有小非减持，现在肯定不是这个价。你想减持了多少亿股啊，消耗了多少买盘。再加上股指期货推出的时间有两种说法，一是五六月份推，一是有可能半年以后。如果再晚推，我觉得大盘蓝筹休息的可能性更大。在这个时候市场心理会比较敏感，对风险要时刻保持警惕。

　　《证券市场周刊》：海外市场股指期货推出前后通常都会下跌。

　　彭旭：不过还要看当时的市场位置。我们去年判断这个行情会涨到股指期货推出，然后会出现一个调整。等各方面情况明朗，调整也比较充分了，再涨起来。

　　《证券市场周刊》：市场对这一点有预期，会不会打提前量？

　　彭旭：我觉得股指期货出来之前要往上打提前量，就是打权重股。比如5月1日正在度假，突然说5月10日推出股指期货，那肯定开市后大家要打大的权重股，指数会快速上升，成交量放大，这符合头部特征，那个时候可能会有风险。实际上有些权重股已经逐步偏离价值了，市场给了它资本溢价，这会在股指期货推出后达到一个高点。另外就是成交量，现在这个量一定不是头部的量，目前的量还是比较均衡的。

　　《证券市场周刊》：上海股市每天一千多亿还不算大啊？

　　彭旭：不算大。第一，股票价格本身就高了，原来3块钱的股价，现在10块钱，交易量就有相应的放大；第二，新股不断在发，超级大盘股发了好几个。所以，一千亿我觉得是正常的量。这个绝对值跟后面头部的巨量比应该不是特别大。

　　《证券市场周刊》：这是在做时机抉择，为什么不长期持有呢？

　　彭旭：不管是价值投资、长期投资，都要考虑投资效率的问题。主动性操作跟持有的策略本身并不矛盾，能不能做到，取决于基金管理人的能力和勤奋程度。因为市场上有很多股票可能偏离价值了，你为什么不卖呢？你继续持有，再过三五年长期回报是没有问题的。但是它可能在某一年、某一波行情里面会偏离价值，你当然应该卖。你如果觉得整体出现一些风险，或者估值都到位，超出你的判断，肯定应该把它卖了。

　　《证券市场周刊》：现在好像纯粹的价值投资不如频繁换股收益高。

　　彭旭：价值投资长期来看肯定是不错的，频繁换股只能在这种多头市很强的时候。因为这时候热点会轮番走，实际上还是看你愿不愿意花工夫去研究。你愿意花工夫、切换得多一点，这也不违背价值投资。牛市里面投资线索比较多元化，各种价值都可能会被挖掘出来，这时候无非是说几种价值之间怎么取舍，换股多可能收益率会更高一点。

　　选行业屡屡“命中”

　　《证券市场周刊》：请您举一些投资实例。

　　彭旭：去年9月份我路演时跟客户介绍我们的投资理念。当时我们最看好的几个行业，第一是工程机械，柳工、中联重科、三一重工。那时候很多人在抛售，之前刚经历过一轮宏观调控，大家感觉基础建设投资可能会收缩，对工程机械设备的需求会降低。这些都是很简单的感觉，没有做深入研究。但我们觉得中国的装备制造肯定要从出口的角度来看，是外延式扩张加内涵式扩张。我们也调查了很多公司，觉得宏观调控影响不会很大，当时就觉得柳工肯定被“错杀了”，所以在路演时跟很多客户推荐工程机械，特别是柳工。这个基金买的第一单就是88800股柳工，下单的时候交易部的人还拍了一张照片。

　　我们发基金的时候已经将近1800点，在那个位置谁都觉得拿到钱了不好做，跟现在一样，反正在上涨的过程中拿到钱你都觉得有困难。我们第一眼看准的就是工程机械这几只股票，肯定是市场错了。所以上来就买了，但是刚开始操作交易部手比较软。第一天投资决策委员会授权我们当天可以动用的资金是两个亿，还是比较谨慎的。我头天加了一个通宵的班，给交易部下了500万股买中联重科的指令(还有其他指令)，就回去睡觉了。中午再过来的时候我发现就买了30多万股，把我气坏了，后来把基金经理跟交易部叫过来开了一个会，做思想工作。这是我们整个9月份的研究成果啊，我们是看得很清楚、有很大获利空间的，为什么不敢买？好在柳工我们买了500多万股。刚开始做他们比较紧张，如果看到趋势出来，那可能就更坚决了。

　　另外一个行业是钢铁。“十一”之前有4家券商研究所来跟我们交流，他们推荐的行业有很大分歧，但是只有一个行业是统一的，就是4家研究所都认为钢铁不错。为了判断这里边的机会，我们国庆加班没休息。在综合了很多研究报告，把所有的行业进行比较之后，我就觉得现在把15个亿全部买成钢铁股，比投资任何行业更安全、回报率更高。当然这是一个极端的想法，就是我认为当时没有比钢铁股更有投资机会、空间更大的行业了。市场当时不是这么看，很多人要么把钢铁股抛了，要么拿着就像烫手的山芋。“十一”之后一开市，我们大概只花了4个交易日，在6只钢铁股上面布局，一共买进去6个多亿，占了我们仓位的很大比例。后来有人说中邮基金做得好是因为他们比较激进，行业配置比较偏。我的答复是，你做一个普遍配置是因为对这个东西没有明确判断、没有信心。当时我认为把整个基金全砸到钢铁里面去都没有任何问题，就是我们对自己的判断有信心。

　　“十一”之后头4个交易日，6只钢铁股的4根阳线全是我们买的。我们把8家券商的钢铁研究员请过来开会，大家探讨一下。有6个看空的、一个看多的，另外一个不发表意见。6个空头，他们很明显就是觉得钢铁能涨10%就不错了，我跟他们说你们肯定判断错了。后来一个多月我们投资的钢铁股涨了一倍多。钢铁这一块是我们基金净值打起来的关键。这就是人弃我取，而别人现在都追捧的东西我可能要退出来。但在这样做的时候，我们仍然是遵循安全的、或者价值清晰的原则。到现在为止，我们的钢铁股仍然仓位很重，计划在季报前后，根据二季度钢铁行业的情况，才决定减不减持。因为我认为到了今天跟全部行业相比，钢铁还是便宜的，钢铁是最安全的配置。

　　《证券市场周刊》：基金契约只限制个股的持有比例，不限制行业的持有比例吧？

　　彭旭：对。在钢铁股上锁定了一部分利润之后，后来我们又重仓了一个行业，医药。仓位上有很大一块的布局。当时很多人都不看好，觉得医药股流通市值小，流动性不够，我认为这都不是理由。我们根据医改的趋势，认为医药行业的集中度会提高，行业环境会转变，我觉得医药股反而是能够看得很远的行业，是可以做长线的行业。后来医药股我们的收益有50%。

　　《证券市场周刊》：您刚才说如果有一百亿，很多机会就不会放过了，是指这些行业吧？

　　彭旭：当然。济钢我们买的时候不到4块，现在是13块多，也就半年时间。如果有一百亿，我们当时大可在钢铁股上买35亿到40亿，医药股选择的面也更广一些。

　　《证券市场周刊》：现在还有这样的机会吗？

　　彭旭：市场还是有效的，不能说你比别人聪明多少，钢铁、医药这样的投资机会属于比较侥幸。我们当时也很吃惊，市场居然在犯这么大的错误。现在我觉得市场该挖掘的机会都挖掘了，是否充分还是要看这两年的业绩增长。如果2008年还是像今年这样的利润增长率，那肯定没挖掘充分。但是不排除今年是一个短期高点，或者说经济本身要经历一个调控、下滑，那可能有一个调整。这还要看后面的经济数据怎么样，但是最少要保持谨慎。

　　自上而下的投资风格

　　《证券市场周刊》:刚才说的都是行业。

　　彭旭：我喜欢自上而下选股，先研究政策对行业的引导作用，然后再到微观的东西。我不喜欢自下而上，仅选个股不是我们的强项，只有到了市场出现风险之后，才会仅选个股，就是找一些防御性更好的个股。

　　《证券市场周刊》：为什么会选择自上而下？

　　彭旭：我们一般是找到了一个行业趋势，然后再来精选公司，选公司是第二步。对于集中持有一两家最好公司的投资理念，我不否认这也有道理，但我认为这个理念在牛市里面就要吃亏。就是说这个公司被挖掘出来、涨了几倍之后，它可能会沉寂很长时间。另外的理由，第一是中国经济的波动还是挺大的；第二中国的证券市场本身没有成熟到那个地步，你看美国那么成熟的一个市场，纳斯达克也有过那么疯狂的一个阶段。在一个不完全成熟的市场，如果完全按照成熟市场的方法去投资的话，那肯定不是做得最好的。可能再过20年，很多公募基金的规模越来越大，可能只需要用数据处理了，用计算机来投资。但是现在还不具备这个条件，中国的投资者结构还是很多元化的；第三是企业的经营行为，你也要考虑他的管理层变化会不会带来波动。总之，面对这样一个波动性很强的市场，你怎么可能对未来做一个准确的判断呢？10年前很辉煌的公司，10年之后就滑坡了，像TCL、四川长虹。在中国找自下而上、真的能够买了之后放十年八年的公司，如果是茅台我可以考虑一下，因为这个品牌很难取代。这还有一个前提，就是管理者别乱搞。

　　当然，随着中国经济体制越来越市场，游戏规则越来越稳定，企业的管理团队确实专业化了。等这几个条件满足之后，就可以自下而上去观察公司、选股票长期持有了。

　　《证券市场周刊》：我在想这样的投资风格在熊市里表现会怎么样？

　　彭旭：那就比较简单了。如果市场环境不好，那你就买市盈率低的股票，这是最好的风险防范措施。熊市里业绩是最好的支撑，那时候只能以业绩为主导，任何趋势性的投资都不要投，这是生存下来关键，因为基金总还是要投资的。牛市里面价值会呈现多元化，很多人对价值投资的理解比较偏颇，认为价值就是业绩，这是不对的。因为虚拟的资本市场，在这里你不是买菜，你买的是一个无形的东西。这个时候我觉得投资者心理会决定很多东西，这个市场又不是机器主导，是人主导的。所以我喜欢研究投资者的行为，包括想法。

　　《证券市场周刊》：除了业绩，还有什么是价值？

　　彭旭：另外一种价值就是趋势，这个你不能否认。市场是由人组成的。有人很现实，只是一点一点攒钱。有人很理想，他对未来有一个想法。理想型的人跟现实型的人，不同的思维，决定了市场上不同价值观的存在。

　　比如去年“五一”，天津滨海新区出政策的时候，当时市场对这件事完全没有概念，我在网上看到这个信息之后，就让研究员把所有天津滨海新区的股票找出来，我说这个股票有百分之百的上涨幅度。当时泰达就3块钱，整个天津滨海新区的股票都是两三块钱的股票，业绩都很差。但是我说这个政策会改变一切。很多人认为这是题材，我说这不是题材。公司的资产价值、未来的盈利能力，包括未来的发展空间都是翻天覆地的变化。当时我们还在筹备，我们模拟操作，打进去3个亿，买滨海新区的8只股票，一个多月涨了一倍，你说这是投机还是投资？

　　还有奥运，这不是概念，这是一个趋势。某些公司通过奥运的赞助，品牌的打造，会提升公司价值。这个价值是一个变量，提升多少你测算不出来，但至少这个事件对他未来的发展是有意义的。到底未来市场会给它多少溢价？这都不知道。要看市场环境、人的心态、人的行为。所以我们觉得这些东西是定量不了的。不像我可以算出来招行的PB、PE，算出它明年的业绩。这些东西都是算不出来的，但是你能说奥运的这些股票，它在奥运来临之前不涨吗？

　　《证券市场周刊》：我采访过一些基金经理，他们更擅长选股，对公司了解比较深，但是对趋势的把握好像差一点。

　　彭旭：这可能跟角色有关，我更多的是从策略上，对市场整体方向加以考虑，包括趋势，这方面我研究比较多一点。我选好了行业之后，具体落实到公司就是研究员的事情，买哪个公司的股票就是他们提了。

　　《证券市场周刊》：现在公司有多少研究员？

　　彭旭：我们有11名研究员，覆盖所有行业。我觉得这件事情是长期的，肯定一开始就要把研究的平台搭好。因为将来可能就这11名研究员，管三个基金、四个基金都是他们。如果到那个时候再招兵买马就不太合适。我们公司领导很有远见，首先把人员布局都到位了。

　　有中国特色的价值投资

　　《证券市场周刊》：我感觉您的操作里有很多博弈的成分。

　　彭旭：我不认为这是纯粹的博弈。就基金本身而言，我们遵循的还是一个基本价值原则，因为要对持有人负责。我每天要接到十几条消息，告诉我这个重组、那个注入，虽然后来表现挺好，但是我们都没买过。我们的研究员开玩笑说，如果把我听到的消息告诉他们，买这些股票的话，春节之后可能又赚50%到100%了，但是我们没买。

　　《证券市场周刊》：是为了控制风险？

　　彭旭：对，另外还有一个投资习惯问题。我们这个基金确实有很独特的一面，但你看我们的投资组合，没有人会认为我们不是价值投资者。但是为什么能取得比较高的回报呢？这我也没完全想明白，就是我们认为很简单的一个事情，很多投资者不认可，我觉得很奇怪。包括钢铁，我一开始就跟他们讲了，后来又说一季度也不错，估值很低、很安全。到现在大家才醒悟过来往上打。我不知道他们是调研不够，还是思维模式比较固定呢？

　　《证券市场周刊》：会不会是因为钢铁行业的周期性？现在公募基金的主流观点还是消费好。

　　彭旭：我觉得大家对消费给予了过高的期望，而对周期性行业给了一个过低的评估，对周期性的东西看得过于悲观、谨慎，而且经常把国外的市盈率跟国内比，这是要犯错误的。不同的国家处于不同的经济发展阶段，这怎么能比呢？我觉得他们在工程机械、在钢铁上犯的错误，最核心的原因就是老跟美国、日本比。全球的钢铁估值就七八倍，可中国完全不是一回事。中国这一轮经济增长就在制造业跟建设这一块，就是依托这些行业在支撑经济的发展。所有工业最基本的原材料是钢铁，这几年景气度当然不会差。为什么中国钢铁开始出口了？全球制造业基地转到中国来了，中国在为全球生产。中国钢铁股的估值怎么能跟美国一样？

　　美国现在对外出口什么？战斗机、航空设备、高端技术。中国最近10年在做什么？将来要做什么？美国有微软，中国现在能有微软吗？这不可能的。我觉得现在机构投资者最容易犯的错误，就是僵化地比较国际估值水平。

　　《证券市场周刊》：可宏观调控对周期性行业的影响很大呀？

　　彭旭：首先你要了解调控的原因是什么？目的是什么？调控是平滑经济，不是打压经济，哪个国家会干把经济打下来这种事？短期降低增长率，目的是为了让经济增长周期能维持得更长、更健康。尤其我们分析在2011年之前都是就业的高峰，那么维持经济增长、促进就业的意义非常大。所以对调控，你只要冷静地去理解调控的目的是什么？调控到哪一步？最恶化的情况能到哪一步？要全面分析，就可以减少没必要的恐慌。

　　《证券市场周刊》：是不是说这些行业处于一个比较长的上升阶段当中？

　　彭旭：应该是一个比较长的景气周期。而且现在中国好钢铁股PB才2倍多，分红率是5%，市盈率按今年的业绩才8倍。这样简单的逻辑，讲起来的时候大家分歧还挺大的，我就搞不明白。

　　《证券市场周刊》：对消费行业怎么看？

　　彭旭：你要分析每一轮经济周期里面不同阶段在发生什么事情。我觉得人口红利带来的经济增长维持几年之后，经济可能会出现缓步的下滑，那个时候消费的地位会突出。你看80年代改革开放之后，首先是珠江三角洲经济腾飞，也是基础制造业的腾飞。到了90年代，才构成一次消费高峰。所以在目前这一轮经济增长里面，消费的增长可能还比不上工业的增长。在经济高增长的阶段，很多工业企业的近况非常好，比消费的增长率高；但是当他们下滑之后，消费的增长率就超过工业了，这才是消费的价值。当然消费能看得更长，你可以给一个高PE，但我不认为在这一轮经济周期当中消费占多大的优势，对于消费不能过于乐观。

　　在经济发展上，政府对消费寄予了很高的期望，也是发展的方向，基本不受调控影响，你买起来比较踏实。但因为这个就给一个高市盈率，可以躺着睡觉，我认为这是一个很懒惰的做法。实际上就企业的盈利能力来讲，消费并不是最突出的。我们也买了一些消费类的股票，但是我并不认为消费就是制胜法宝。实际上我们投资其他行业的收益率远远超过消费品。

　　注意力集中

　　《证券市场周刊》：对前一阶段的低价股行情怎么看？

　　彭旭：先炒绩优股，完了就是垃圾股、重组股，这跟10年前是没有区别的。在每一轮牛市，资金很充裕、市场很乐观之下，先挖掘价值，价值挖掘完了就找一些变化性的东西，无法定量的、趋势性的东西。这个市场规则会周而复始一直延续下去，因为资本市场永远是人的行为决定的，而人的行为总是在重复。

　　很多股票从10块涨到100块，当你觉得没有东西买的时候还想投资，这时候那些3块钱的股票，你自然觉得它便宜，而借壳上市、资产重组、资产注入各种有效运作也都出来了。只要是基本面真实的改变，就没有什么投机的问题。

　　《证券市场周刊》：您对这种现象的态度还是挺平和的。

　　彭旭：但是我们很难参与。只有一种情况除外，就是找到一个公司基本的价值还不错，能够支撑它现在的价格。在这个基础上，我们分析它未来存在的并购或者资产注入的可能，包括跟他们经营管理层沟通，才赌它未来的预期。但是你要跟我推荐说这个借壳，我哪知道借不借壳，这个纯粹是内幕交易了，我们不会去投。

　　《证券市场周刊》：前一段市场震荡也挺厉害，对“2·27”暴跌您怎么看？

　　彭旭：基金在此前的一轮下跌当中被大量赎回，我们也被赎了3个多亿，这是从来没有过的情况。到2月27号这天市场创了一个新高，大家担心是一个假突破，有点恐惧。当天上午开始下跌，刚开始大家都没在意，到了下午基金就开始担心，会不会再出现一次大量赎回的情况。如果出现大量赎回，第二天你还是得卖，那不如今天就卖。所以到了下午很多基金就变现一部分出来，以防当天有赎回，因为当天不知道赎回情况，只有到晚上才知道。大家都要减一点仓。按规定，对某一只股票，公募基金当天不能反向操作。你要么就是卖出、要么就是买入，哪怕你只卖出100股当天就不能再买了。所以基金一旦开始减仓，这个减那个减，大家越来越恐惧，没有抵抗了，最后连可以买的基金都没有了。因为卖100股就不能买，这个很可怕。当天跌完了之后发现没什么人赎回，马上情绪就稳定了。

　　《证券市场周刊》：您有好多解释是行为金融学的，对纯理论研究有兴趣吗？

　　彭旭：我很少做理论研究，也不爱看理论性的书。我想把复杂的事情简单化，提炼最基本的元素，可能只有四、五点，按照这个元素去投资。

　　我经常讲，哪怕你现在已经满仓了，假设突然给你两百个亿，你去买什么？你敢不敢买？你能买到什么？凡是你特别想买的东西，那仍然是值得买的。你如果觉得没有东西买了，那市场肯定不安全了。我是说，你要时刻把自己当做拿着一把现金的人，而不是满仓的人，对风险的把握会更好。

　　《证券市场周刊》：是因为你们公司的决策机制效率更高吗？

　　彭旭：程序都是一样的，没有太大差别。但是因为它有一个授权，比如说我的授权是5%，就是单只股票持有比例不得超过总资产的5%，我先买了5%，再加的话需要在投资决策委员会走程序。第二个我们公司就一个基金，投研力量集中，可能赚钱比较快。第三个就是公司对我们投研团队比较信任，所以我们效率比较高。

　　(采访时间：4月2日)

　　彭旭

　　经济学硕士。逾10年的投资银行与资产管理经验。先后在海南港澳证券投资银行部、投资部、华夏证券有限责任公司资产管理部等机构任职。现任中邮

　　截至2007年一季度末,中邮创业核心优选基金规模为39.65亿元,一季度净值增长率为38.19%。