刘明：业绩超预期是行情的发动机

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　　股改可跟1980年代的家庭联产承包责任制相比，后者带来农业持续10多年的高速增长,股改给整个经济体的刺激起码要作用到未来5年

　　-本刊记者 吴晓兵/文

　　业绩预期推动

　　《证券市场周刊》：您对行情怎么看？

　　刘明(大成基金管理公司投资部副总监、基金景宏基金经理)：我认为未来行情进一步上扬主要靠上市公司业绩超预期推动。

　　根据券商分析师最新的预测，2007年A股(剔除亏损股)动态市盈率30倍左右，07年上市公司整体利润增长预计在20%到30%之间。这个市盈率在一个合理区间的上限，短期而言,市场从这个位置继续往上走，应该是进入了一个非理性区域。

　　同时市场又在等待着上市公司业绩超预期的出现，我认为超预期的可能性很大。理由一个是宏观经济状况，一季度出来的数据是11%，估计全年增速应该10%以上；第二个主要因素是股改给资本市场带来的巨大变化，我称之为“股改效应”。股改完成以后，市场机制健全了,证券市场真正实现其价格发现和资源配置的两大功能。现在大小非都可以流通，资源的掌握者，无论是国有股东、民营股东，还是上市公司管理层和其他各类投资者，对上市公司的看法和做法都发生了质的转变，原来很多有损上市公司价值的行为开始发生根本性逆转，大家的利益趋向一致，整个资源配置的效率会极大得提高，最终会体现在上市公司的业绩上，这就是我说的股改效应。具体表现就是上市公司业绩会不断超出分析师的预测，这种现象将持续三到五年，这将会是未来股市上涨的强劲发动机。

　　这种股改效应已经在06年体现了，从已经公布的06年年报来看，整体业绩增速在30%以上，远高于06年初证券分析师的预测，我相信2007、2008这两年业绩还会超出分析的预期。现在的问题是要不要把这种超预期全部透支完？市场如果理性的话应该振荡，振荡到下半年，2007年的业绩超预期就会比较明朗，市场再进一步上扬，可能市盈率并不会同步上扬，甚至可能出现下降，因为分析师要不断上调盈利预测。从公布的一季度来看，这种超预期已经在逐步显现。

　　《证券市场周刊》：就没有什么可担心的吗？比如美国经济的影响？

　　刘明：不用太担心，因为中国的经济体还是有一定独立性的，有一定自我调节能力。特别是股改做完以后，资本市场的繁荣，社会资产的重新配置，将带来中国社会所有资产运营效率的极大提高，给整个经济体注入了一支强心剂，起码要作用到未来5年。这个事情可以跟20世纪80年代的家庭联产承包责任制相比，当时把土地分给农民，农民的积极性提高了，带来了农业持续10多年的高速增长。现在国有资本和民营资本非流通那块解放了以后，会带动整个社会资源配置效率的提高，它对整个国民经济的推动作用，我觉得会超出绝大部分人的预期。

　　《证券市场周刊》：一季度的行情特征会不会持续？

　　刘明：一季度的行情让人感觉是个“垃圾股的天堂”。一季度市场走势与新进入市场的资金结构有关系，我们对中登公司的数据进行了统计， 2007年前3个月新增开户数854万户，远超过06年全年的数量，这部分以中小股民为主的资金主要选择前期涨幅较少、绝对价格较低的股票，因此导致蓝筹股走弱，其他非主流的股票走势很强。市场经常会出现这种阶段性板块轮动特征，比如去年的三季度大盘蓝筹股也就是走得相对较弱，而四季度又走强。有时市场的资金会同时流向某个特定板块征，出现共振现象。我觉得这种特征持续时间应该不会太长，毕竟支持股价长期走势的仍然是公司的业绩。

　　追求大概率机会

　　《证券市场周刊》：您属于选股型基金经理吧？

　　刘明：我是明显选股型的，而且仓位比较集中，主要仓位就是十几个股票，后面那些量很少，前十大重仓股一般比例在60%—70%。

　　《证券市场周刊》：选股型基金经理管理的资产规模有没有限制？

　　刘明：现在我管的景宏净值规模50亿左右，我个人觉得管理100亿应该可以。随着市场容量的扩大，大市值的蓝筹股越来越多，选股型应该不会碰到流动性问题。关键是能力、精力、智慧能不能承担这种负荷。规模大要求所选的股票要更多，因为在一个合理的价位很难买到足够数量，一买就可能影响价格，这就要求选到更多的好股票，原来要选20个，现在要选40个，每增加一个都可能有难度。

　　《证券市场周刊》：彼得林奇前后选了1000多个股票，而且收益率还那么高。

　　刘明：他这种选股能力确实厉害。他就是抓住不同股票之间的估值水平差异，能寻找一个短期的相对估值优势。我们可能更多寻找一个长期估值水平，他能把这个周期缩短一点。

　　《证券市场周刊》：面对今年这样的行情，您的投资风格有什么变化吗？

　　刘明：我这三年好像都没有什么变化，一直是集中持股，看准了就买很大的量。我也没有觉得哪段时间要做分散持股。选股的标准也始终如一，首先我要能理解。比如化工类我就从来不碰，因为很难理解那些分子结构，我老是担心会不会突然冒出一个新产品替代它，懂的人肯定不会有这种担心。然后在理解的基础上去研究它的盈利模式能不能稳定，再一个看它的财务结构是不是良性，还要看治理结构好不好，还有行业地位、市场占有率、行业壁垒等等。

　　《证券市场周刊》：为什么重仓的多数是白马股？

　　刘明：这跟我买的量比较大有关系。有些股票刚开始涨，基本面还不明朗的阶段，我不怎么买，可能就错过了初升浪。在不确定性很高的情况下，其他人可能买一点试试。可对我来说，我敢买一个点的时候就意味着可以买十个点。我可能会错过了股价上升的初段，但是没有关系，一旦我判断上涨概率非常大的时候，就会下重手，然后把主升浪赚到。一般来讲初升浪我可能会错过，主升浪90%不会错过。别人看我持股这么集中，觉得风险很大，我倒觉得判断难度很大的初升阶段我没有去买，信息明确的时候多买，这样风险反而很小。

　　《证券市场周刊》：这是不是比较保守？

　　刘明：我比较保守。有的基金经理可能在买的数量、价格、信息认知程度之间寻找一个平衡，就是说了解得少，就少买一点、买的价格低一点。我是不了解清楚不买，我认为自己是非常保守的。

　　《证券市场周刊》：对资产注入、整体上市这一类股票怎么把握？

　　刘明：这个难度比较大，关键是一个对消息的把握问题。在消息传播过程中，消息的价值是不断递减的。首先优质资产掌控者最早有这种想法，他应该是消息的发源地，他可能要找投行沟通一下，投行是消息的第二层；然后确定方案上报主管部门和证券监管部门，最后公募基金才知道，公募基金再往下就是不具信息优势的散户。这是一个价值不断下降的消息链。

　　当一个消息出来以后，判断它是否有用，第一你要想想整个息链中你处于哪一环？你离这个信息源有多远？越远价值越低。第二你能不能得到持续的信息支持？两点条件要同时具备，这件事才比较有把握，所以难度是很大的。

　　从我个人来讲，我希望信息披露的监管严一点，大家在一个公平的起跑线上，我们来比一比对行业和上市公司基本面的判断能力、估值能力；而不是去比拼消息的获取能力。

　　报告“海选”

　　《证券市场周刊》：一般怎么选公司？

　　刘明：日常大量看研究报告，通过看报告“海选”可以投资的股票，有必要才去调研。2004年以后国内券商研究员的研究水平提高得很快，市场也慢慢形成一套考核机制，各行业前几位的研究员水平都很高，这就省了我们一道工序。

　　《证券市场周刊》：如果有一家公司没有报告不就错过了？

　　刘明：那没办法，总不能自己1400家公司都去看一遍。就像你找矿，前面有人做过一个前期工作了，有现成的探矿资料可以看，哪里的概率大，你为什么要越过他自己一个一个地点探一遍？当然这样也许可能发现研究员没找到的矿，但是你的成本非常高。

　　《证券市场周刊》：买研究员推荐的股票吗？

　　刘明：我一年中选股、换股的次数不多，而且很挑剔，总要把各种可能性想清楚。一般是自己先看报告再找研究员交流。研究员很少主动给我推荐股票，因为他推荐半天，大部分我是不采纳的。有的基金经理要求广度，希望研究员多给他找一些股票，我的观念是要专注于深度，放弃广度，把行业里面最好的一支选出来。因为我一下手就是重仓，没有深度的广度给我带来损害，风险太大了。

　　《证券市场周刊》：您的重仓股里有没有特殊一点的？

　　刘明：宗申动力，是做摩托发动机的。我很少投这种比较偏的。2005年上半年，我的研究员去调研之后说这个股票可以，我也去看了一下，跟那个老板聊。我发现这是一个很好的民营企业，老板是一个非常敬业的人，专注于做这个行业。估值又很便宜，才六七倍。为什么这么低呢？第一，市场很多人认为摩托车这个行业不是很好；第二，原来是重组股，有庄股特征。我考虑了一下，这些不是问题。这家公司是做摩托车发动机的，发动机是有壁垒的，跟做摩托车不一样，全国同行业它排第一。我也不怎么考虑是不是庄股这样的问题，说到底估值便宜，就进去了，拿了1000万股，是最大的流通股股东。然后守了一年没涨，2006年5月份才开始涨，到现在翻了六倍。

　　《证券市场周刊》：您平时有没有一些爱好？

　　刘明：除了偶尔打打乒乓球基本没什么爱好，生活比较枯燥，平常别人给我打电话问干么呢，通常的回答是看报告。

　　不过做投资还是挺有满足感的。就像去年买工商银行，那天买了很大的量，结果工商银行出现了第一个涨停板，然后香港市场也大涨，美国ADR都涨，带动全球股市上涨。那个时候真的是感觉自己在影响全球了。

　　(采访时间：4月22日)

　　刘明

    硕士，15年金融证券从业经历，曾任厦门证券公司鹭江营业部总经理、厦门产权交易中心副总经理及香港时富金融服务集团投资经理，2004年3月加盟大成基金，当年10月至今担任

　　截至2007年一季度末，景宏基金资产规模为43.52亿元，一季度净值增长率为17.73%。