基金畅想红五月

　　近日，一季度基金报告披露拉开大幕，手握重金的明星基金经理们，在报告中透露的投资策略成了众多“基民”仔细揣摩的焦点。二季度的第一个月，市场暂时告别了一季度的“猴市”走势，走出了漂亮的逼空行情。那么随着股指的逐步上攻， 5月市场又将怎么走？往年惯有的“红五月”今年能否再现？且看各大基金指点股市江山

　　吴玥

　　乐观派 银华基金：继续保持高仓位

　　银华基金旗下核心价值优选基金在季报中指出，A股市场经历价值纠错和盈利推动后，进一步在资金推动下进入高估值时代，波动性增大成为市场的重要特征。

　　对于市场下阶段的走势，基金经理蒋伯龙表示，将继续保持高股票仓位运作。“我们对市场的长期走势依然相对乐观。”

　　蒋伯龙表示，从今年一季度来看，市场整体呈现震荡上升走势，总体延续了牛市格局。主要推动因素在于中国宏观经济表现良好、上市公司业绩超预期以及充沛的市场流动性。在经过长期上涨后，市场开始对估值问题重新进行讨论，引发了较为剧烈的震荡，对蓝筹股的整体表现形成压力，而低估值、低股价等公司则表现较为活跃。

　　对于二季度的市场，蒋伯龙表示，银华核心价值优选基金下阶段将继续保持高仓位运作。而随着蓝筹股业绩增长的预期不断得到验证，资金将逐步回归主流，可选择具有发展潜力、稳定增长的行业和公司。

　　在具体行业选择上，继续看好受益人民币升值、内需增长和国家自主创新战略的金融证券、地产、食品饮料、零售、装备制造、医药等行业，这些都将成为未来行情的主线。同时，重点关注钢铁、汽车、交运、煤炭行业等低市盈率、业绩有超预期的公司。

　　在个股选择方面，重点选择业绩增长明确、具有核心竞争能力和长期持续发展潜力的优质企业，适度投资有优质资产注入预期、政策利好预期的公司。

　　光大保德信：坚定看好慢牛行情

　　在经历了4月以来单边上涨的格局后，最近一周，市场再现大振荡，成交量也屡创新高。

　　巨幅成交、巨幅振荡表明，当前市场交投活跃的同时，投资者对于未来市场运行的分歧也相当显著。对于后市，光大保德信基金投资总监常昊认为，中国股市震荡中上行的趋势不会变化。

　　常昊认为，目前，宏观调控初见成效，但信贷反弹压力仍大。预计全年GDP增速10%以上，人民币升值仍将加速。近期CPI约2.5%-3%，如连续超过此水平，不排除再度加息。另外，准备金率仍有上升空间。市场整体估值合理，公司盈利将继续保持高速增长，二季度市场将呈震荡走势，长期上行趋势不变。

　　在流动性过剩和财富效应下，市场对小市值公司的期望值不断上升，导致第一季度小市值和重组类股票涨幅居前。预计领涨第一季度的重组和小市值类行情在第二季度仍将继续，但不会再度成为影响市场的主导力量。

　　第二季度，会有更多重组题材的公司出现。虽然重组是改变公司基本面的一种有效手段，然而，由于重组多数存在不确定性，故对重组类公司的估值溢价应留有安全边际。建议对大股东本身拥有大量优质资产的公司会予以重点关注。

　　而市场持续走强仍需得到明确的业绩支撑，以金融和地产为核心的资产重估类公司和金属，煤炭，汽车和机械等估值洼地类公司，将重新成为市场核心。

　　对于市场关注的股指期货，常昊认为，其推出将对有利于增强市场活力，增加市场对优质蓝筹股的需求，并为投资者长期持有优质蓝筹股提供了良好的投资环境。同时，光大保德信预计，二季度政府就将推行股指期货。

　　鉴于即将推出的股指期货有望选择沪深300指数作为标的指数，沪深300指数前十大行业所占权重为75.42%，其中第一大行业为金融行业，占比约20%，交通运输、钢铁行业次之，分别占10%、8%，这也和光大保德信看好的金融、地产不谋而合。由于这部分主要权重行业估值水平普遍低于市场整体水平，而股指期货的最初走势最大可能将是向上做多，这将带动沪深300指数成份股的上涨，因此建议加大对沪深300指数成份股的投资需求。

　　中性派 中海基金：让牛市放慢脚步

　　2007年，由于上市公司业绩出现了持续的快速增长，牛市的基础更趋完善。数据显示，工业利润的同比增速惊人，包括有色、石油化工、钢铁、机械等行业的一季度景气度较高。2007年一季报也超乎预期得好，这些都构成了4月份良好的投资机会。

　　但随着股市的持续上涨，市场估值水平也水涨船高，整体市场的估值上涨后和其他地区差距进一步加大，估值压力增加。下阶段，投资者不得不面对优质但不便宜的公司进行投资，在矛盾中进行选择。

　　此外，从宏观指标方面来看，一季度经济的过热已经成为定局，经济超预期后继续调控的可能性较大。随着宏观经济调控，经济的回落必然带动工业利润的下降，从而对周期性和投资品行业形成不利影响，预计将有一个回落的过程。与之相对应，消费和服务行业受负面影响较小，景气维持，将在二季度后半段提供较好的投资机会。

　　从公司业绩方面来看，一季度成为利润增速高点概率很大，预计随后增速将逐步下降，全年的利润增长预计在20%左右。由于业绩提升中资产注入占据较大比例，因此ROE提升低于预期。

　　从供求关系方面来看，资金依然充沛，然而随着大盘股的发行，资产供给将逐步吃紧。此外，二季度非流通股的影响要显著超过一季度，也是2007年全年非流通股上市规模最高的一个季度，尤其是5月份非流通股的上市市值，将达到今年上半年的最高峰超过1000亿。

　　由于目前流通股价和原始法人股价格的巨大差距，非流通股上市以后的兑现意愿都比较强烈，前期上市的减持情况证明了这一点，其中大股东的减持对市场信心的影响重大，因此，对二季度资产的供应持相对谨慎的态度。

　　牛市应该是没有分歧的，而快牛在目前的基本面也缺乏支持，市场将呈现慢牛的运行趋势。

　　中海基金预计二季度将延续今年以来的强势格局，市场重心将温和上移，但速率将明显放缓。因此，建议在二季度初期增加周期性和投资品行业的配置，在后期增加消费和服务行业的配置。

　　东吴基金：估值压力不可忽视

　　种种迹象已经表明，上市公司2007年一季度利润增长有望超出市场预期，这对二季度市场会起到正面促进作用。

　　然而，截至3月20日，采用2006年上市公司盈利预测数据计算，A股PE为34.07倍，沪深300指数PE为31.72倍。这表明A股市场静态市盈率已经明显高于成熟市场和新兴市场的估值水平，并且2007年动态市盈率也要高于成熟市场和新兴市场的估值水平。

　　上证指数年度收益率与上市公司年度利润增长率，基本上是呈现同步增长。其中，最近一年业绩增长对当前市场走势起着决定性作用，次年业绩增长只有随着时间日益临近，对市场走势影响才会越来越明显。

　　由于当前以2007年业绩计算的市场估值水平基本合理，或许这就是当前股市热衷于追捧主题投资的根本原因。因为整体上市、资产注入，对上市公司而言，是外生性增长力量。

　　4、5、6三个月限售流通股解禁规模分别为792亿、1096亿、340亿。如果扣减4月份减持的华能国际，以及5月份减持的浦发银行、贵州茅台和中国联通，那么4、5月份限售流通股减持规模只有606亿和458亿。

　　东吴基金认为，限售流通股的上市，只是影响供求关系，并不影响公司的内在价值，所以在流动性充裕背景下，限售流通股解禁应该不是影响市场的关键变量。如2006年8月是股改后“小非”解禁的第一次高峰，有640亿元可流通，但2006年8月沪深300指数仍上涨了3.43%。但是随着股票价格的升高，可流通筹码兑现的冲动，在战术上也不可轻视。据统计，禁售股份上市前后各5个交易日，仅28%的个股市场表现跑赢大盘，大部分股票是跑输大盘的。例如：泸州老窖、三一重工等。

　　另外，据光大研究所的有关资料，截至3月23日，大非减持的64家公司中，12家公司股价跳水，52家公司股价上扬，有的公司甚至成倍上涨。如传化股份大股东减持后，股价上涨113.9%。

　　因今年上半年限售流通股解禁的峰值集中在4、5月份，所以相关个股会因供给的增加，形成股价的短期波动，但对质地优异的股票，反而给投资者提供了介入的好时机。

　　投资点睛 宝盈基金：关注中下游行业

　　宝盈基金在二季度策略报告中指出，二季度市场有望在充分调整地基础上屡创新高，但其间常态仍为震荡。

　　宝盈基金认为，主要投资数据的适度回落显现了调控的效果，但投资反弹的可能性仍支持未来紧缩政策预期。而美国经济数据有所恶化，降息政策预期增强，日本经济增长并不如预期的强劲，欧元区强劲增长，这些外部环境为近期全球市场的注入了不稳定因素。结合中国股市的涨幅和宏观环境(如两税合一、股指期货等)，预计二季度市场有望在充分调整地基础上屡创新高，但其间常态仍为震荡。

　　宝盈基金将坚持“结构性”主题投资策略，同时兼顾政策面、产业结构升级、产业整合、资产注入带来的投资机会。二季度将适当加大指数股、大盘蓝筹股的配置比重。

　　市场演绎的逻辑显示，大盘蓝筹股将可能成为新一轮市场上涨的动力，结合4-5月份的诸多制度变更，大盘蓝筹、大盘价值股的提升成为投资的重要机会所在。

　　在产业结构升级下的投资策略方面，将在中下游基本面明显改善的行业中寻找投资机会。

　　从行业利润结构分析中发现，中下游投资品的利润贡献在加大，尤其是化学纤维、设备制造业，这体现了产业结构升级、消费结构升级带来的投资机遇。同时，这些行业的销售利润率也明显提升，尤其是饮料、食品、化学化纤、钢铁、通用设备、交通运输设备、电力机械设备等。

　　在宝盈基金年度策略报告中提出的“结构性”投资主线，实际上在前期的市场表现中已经得到一定程度的验证。

　　由于经济增长的“结构性转换”特征，推动利润在产业结构升级和转换中不断分化，附加值高、技术含量高、与产业升级方向的相吻合的产业利润比重不断提升。而这种利润结构的转换有两种表现方式：一是市场信号，如上下游物价、利润增速的变化；二是政策面的变化，说到底，产业政策倾向的最终推动力在于市场化力量。因此，产业整合、产业政策代表了产业升级和产业利润的演绎方向。同时，因为产业政策导向带来的投资机遇，在产业整合、资产注入政策导向下，关注装备制造、军工等行业。

　　而在具体行业方面，则比较看好消费品(农业、食品、饮料)、化学化工、机械装备、汽车、金融、地产等。

　　受益于石油价格由历史高点回落，中下游相关行业尤其是化工化纤、石化行业明显受益。景气序列数据表明，造纸、黑色金属加工压延业(主要是钢铁业)景气提升明显，尤其是造纸行业，利润仍持续高速增长，行业内投资不断下降，预示着行业基本面在不断改善。

　　受益于下游价格涨幅快速提升，尤其是消费类价格提升，消费制造类企业利润将受益。因此，应该关注饮料制造、农副食品加工、医药等行业。由于受到粮食、食品类价格涨幅过快，食品制造业的利润增长受到遏制，但由于粮价的上涨不可持续，因此，未来不会影响行业利润。

　　另外，由于美国外贸赤字有所扩大、中美贸易利差缩小，以及美国的政治舆论等因素，未来人民币会加大升值幅度，今年升值幅度将大于2006年，至少在5%至上。结合行业估值和市场结构以及宏观环境，建议适当配置受益于人民币升值的行业。

　　泰信基金：关注涨幅相对落后行业

　　虽然市场短期涨幅过大、过快及对政策面变化的潜在担心等因素，可能在下阶段引发回调，但这种回调并非反转。

　　因为推动中国A股市场上涨的基本动力———宏观经济较长期持续快速增长，企业微观层面的盈利增长，巨额的贸易顺差，人民币升值下的资金加速流入为资本市场带来的流动性过剩，股权分置改革完成后大股东利用资本市场上做大做强并获取超额收益的巨大动力等因素，目前仍然没有根本性的变化。

　　在此格局下，宏观调控、新股发行及小非解禁都不会影响中国A股市场长期牛市的格局。因此，泰信基金建议股票仓位不宜大幅变动，应继续控制在80%-90%之间。

　　然而，在绝大多数股票估值到位甚至过高情况下，加息、股指期货的实施都可能会加大市场的震荡。在这种情况上，被相对低估及成长性更好的行业或个股容易成为众多机构资金的首选，以规避二季度可能会出现的阶段性调整。

　　行业配置方面，在沪深300的基础上，侧重一季度涨幅相对落后的行业如机械、汽车、商贸、银行，对未来持续高增长的金融、消费类等行业适度倾斜，增加安全边际较高的个股比重，以防止因股票仓位较高所带来的投资风险。

　　个股配置方面，只有持续的盈利增长才能降低资金对估值的担忧，投资的重点仍然在于挖掘个股基本面的超预期及估值上的潜力。泰信基金建议重点关注“业绩成长+重组(整体上市、资产注入)+估值潜力”。在人民币升值过程中受益的相关行业及钢铁、有色、电力等传统周期类低估值行业的估值上限的突破，是关注的重点之一。而业绩成长及资产重组也是牛市中的热点主题。在目前股价偏高的市场中，更需要选择有实质性业绩高成长性的行业和个股来配置，对有重组题材的个股必须进行持续挖掘跟踪。

　　投资策略方面，建议采取“行业相对均衡，个股适度集中，适度跟踪权重股及适度轮动优化”的策略，以积极防御的策略来充分分享牛市的收益。