投资永远是门遗憾艺术 震荡市基金也要做波段

　　在天治基金投资管理部总监、天治核心成长基金经理余明元的眼里，今年的股市不再是去年那样的单边上扬市，而是一个震荡市。在这种情况下，基金经理面临两种选择：买入、持有或者跟着市场节奏加快换手。余明元选择了后者。

　　这一次，爱玩牌的余明元算对了牌局。资料显示，今年以来，天治核心成长基金的净值增长率超过60%。近几天的波动中，该基金也表现出抗跌性：4月19日，上证大跌163点，跌幅达4.52％，天治核心成长跌2.16%；4月20日大盘迅速反弹上涨135点，涨幅3.92%，天治核心成长上涨5.5%。

　　换手加快

　　“不同的市场环境要做不同的判断。去年你要是彼得·林奇可能比较惨，不断换股的话，收益可能就比较惨，因为持续创新高，一旦换了你可能不敢再买进去。但是今年的行情和去年不一样。”余明元说。在这种情况下，基金经理今年刚开始都面临两种选择：买入坚持持有或者跟着市场节奏加快换手。“如果策略搞错了，现在再想换就很难了。”

　　十字路口，余明元选择了后者。在一季报中，余明元的前十大重仓股与去年四季度前十大重仓股无一重复。“仓位比较高，今年调了两三次是有的，也做了一些波段。”余明元说。

　　“今年上半年的行情很怪，都是题材股上涨，一些好股票没涨几天可能就调整了，但基金也只能参与有投资价值的股票，这些好股票老是涨不动。”

　　“但做波段并不是放弃价值投资。我们今年买的一些股票都是些价值型的股票，我们虽然做了波段，却都是基金重仓股做波段，坚持价值投资还是放在第一位，不过我们只是做了一些波段而已。垃圾股我们不敢搞。”

　　余明元举个例子：“××钢铁我们去年九、十月份大概3.5元左右买的，从7元多到30元的时候我们还是长期持有，中间做了一些波段，不过这只股票仓位一直都很重。”

　　风格凶悍

　　余明元说话很直接，买卖股票也很果断，对于看好的行业和个股，他出手“阔绰”。

　　目前，天治核心成长基金的股票池范围缩得较小，持股较集中。

　　对于判断行情要启动的行业，“如果投资过于分散，投资收益就难有好的体现，要跑好，看好的股票或行业肯定要超配。”余明元说道。

　　资料显示，前年年底至去年，天治核心成长基金重仓持有航天电器和星新材料，“星新材料对我们贡献蛮大的。因为股改的时候我们满仓（接近监管部门规定的10%上限）买进的。”

　　去年三四月，天治核心成长基金投资生益科技，当满仓涨了一倍半的时候，大盘并没有上涨。对这些股价大涨的股票集中持有，对天治核心成长基金的业绩贡献明显。在2006年成立的新基金中，天治核心成长以73.93%的净值增长率排名第三。出身湖北的余明元胆子很大。余明元的家乡红安是湖北的一个革命老区，“那里曾经出过两百多个革命将军，”余明元说，“湖北人的特点就是胆子很大，但胆子大并不是说胆大妄为。”

　　 遗憾错过有色

　　 投资永远是一门遗憾的艺术，余明元今年的遗憾是错过有色板块的行情。

　　“本来一直说买有色股，却失去了介入的最佳时机，遗憾很多。”余明元并不避讳自己的遗憾。

　　“我们做了这么多年，都知道每年四五月会有一波有色行情的。有几个原因：一个是每年的季报年报有色的盈利能力是最强的；另外一个四五月份是消费旺季，股市也是个旺季，那个时候大家不恐惧市场，市场不恐惧、人气比较旺，就应该想到拿有色。”

　　“但我一直没怎么拿。因为我们看股票要看得比较仔细，你精力放到另一方面去了，肯定要错过另一波。”

　　虽说有遗憾，但天治核心成长基金今年以来的基金业绩始终排在前十位。“持续营销在短短几个星期内把规模给我扩大了五六倍，把我的业绩摊薄了，在规模没摊薄之前，基本上每星期都在前五名吧。”

　　不靠仓位规避风险

　　换手加大，风险如何控制？“我们是通过公司的品质和核心竞争力来防范风险，我们是做波段，但只是在基金重仓股里做波段。除非基本面发生变化他才会大跌，不然的话他不会大跌。”余明元表示。

　　对换手频繁，余明元补充说：“我们也不是不长期持有。”他举了一个例子：“××股票，我们从16块钱底部基本拿到头部，如果做交易的话，两三天就赚了百分之三四十。如果纯粹是短期炒作的话，我们早就走了。”“我们看重公司的品质，核心竞争能力、市场地位、公司治理等方面是防范股市风险的根本，对于仓位，我反而并不看重。”

　　他仍然以××钢铁公司为例，“我们跟行业研究员有充分的交流，分析师都认同它今年的盈利在七八毛钱，如果给12倍市盈率，实际上合理的股价应该在8.5元左右。但由于出口退税取消消息一宣布，钢铁股价格一路下跌，我们在经过分析之后，在它6块钱的跌停板，全部吃进来了。”

　　“潮水退去，才知道谁是真正的裸泳者”，这句话在投资界很红。余明元笑说：“我们要找的，就是当潮水退去时，那些穿着衣服游泳的公司。”留下来的都是坚定分子

　　3、4月份以来，牛市持续了长时间，关于近期股市的走势都有着或多或少的担忧。也有人会据大盘走势联想到两个月前的那个“黑色星期二”。

　　“完全不一样的。”余明元认为，当时的市场氛围跟现在完全不一样。

　　余明元认为，首先是现在整个市场成本都摊的很高，实质已经在3300点以上。而2·27行情的时候，3000点的成本并不高，从1500点一直到3000点，获利盘非常大。其次，是气氛不同，二月底唱空者众多，利空气氛浓厚，现在不同，市场气氛都是利多的。

　　市场上很多人都有一个疑问，3000点的时候基金分歧很大，看空非常多，到了3500点很多机构反而都看多了。

　　对此，余明元认为，市场比照的基点已经不同了。“3000点大家是回过头看从1500点涨上来的，而你现在看3500点，比照的是3000点，因为震荡了三个月，大家成本都摊到3000点了。”

　　“现在这段时间持续小阳线，大跌很难。这么长时间以来不看好的、该走的人也都走了，留下来的都是坚定分子。”余明元说。

　　◇附件

　　曾经“叛逃”的基金经理

　　余明元大学毕业后，顺利考上了上海财大的经济学研究生，上学的时候，不怎么用功的他却总是排在前五名。

　　1998年硕士毕业后，他南下广州，加盟了广发

　　在他的证券投资从业生涯中，有过一段“叛逃”经历。

　　1999年“5·19”之前，股市行情低迷，这让一直痴迷研究股票的余明元对这个行业产生了动摇。而那时电信行业是个人人艳羡的领域，“听说收入又高，又分房子。”余明元笑着说。

　　于是，凭着在校期间优异的成绩，他顺利地进入电信局做财务。一年多的时间，他的职务已提升到局长秘书。但也许是对股票“中毒”太深，旁人打破头都争不到的职位，他却始终提不起兴趣。

　　很快，他回到上海财大攻读金融工程的在职博士，博士毕业后再次回到证券业。

　　“做股票的人做其他的都没意思。”余明元为自己的这段“叛逃”总结道。

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