基金经理频频易人 投资者去留费思量

　　佩特鲁诺1983年起投资所罗门兄弟公司旗下的所罗门资本基金（Salomon Bros.Capital Fund），当时的基金经理是罗斯·玛格丽斯。该

　　像许多采取“买入并持有”策略的个人投资者一样，在面临基金的变动时，佩特鲁诺选择按兵不动，他总是存在着希望——新的基金经理或许能给投资者带来他/她所特有的魔力。结果证明，玛格丽斯的继任者——凯文·卡列多——在2004和2005年做得非常好。基金的业绩超过了平均水平。佩特鲁诺感觉自己什么也没做是聪明的选择。

　　但操盘手又一次换了。去年夏天，基金改名为美盛合伙基金(Legg Mason Partners Capital)，由一位新的基金经理接手。他将投资组合彻底改头换面。而佩特鲁诺和其他像佩特鲁诺一样的投资者们不得不再一次做出决定：要留还是走？

　　佩特鲁诺今年51岁，他对于持有业绩落后的共同基金的风险变得非常敏感。退休的时钟已经嘀嗒作响。对佩特鲁诺来讲，一只基金在今后10年中如果每年赚取8%与只赚6%相比，那将有很大的不同。

　　那么对于美盛合伙基金，佩特鲁诺应该怎么办呢？新的基金经理布赖恩·波斯纳已经接手这个工作约九个月了，业绩有好有差。佩特鲁诺无法预测他长期的业绩将如何，但是佩特鲁诺能够针对投资方针的转变提出一些基本的问题，以设法判断佩特鲁诺在多大程度上想要留下来。

　　下面是佩特鲁诺根据基金的变化所考虑的五个问题。如果你发现自己处于类似的处境中，面临着一名新的基金经理，这些问题可能对你也有用。

　　第一，基金的投资理念是否发生了变化？如果一只基金原本业绩不好，你可能希望新的基金经理会改变策略。以美盛合伙基金为例，最初吸引佩特鲁诺的原因是它的折衷之道：经理能够选择各种规模、各个行业的股票，而不受限于那些所谓的某一风格（“大盘成长股”、“小盘价值股”等等）。

　　波斯纳接任之后，该基金在给基金持有人的报告中保证保留这种广泛选择的投资风格。波斯纳说，他计划继续保持投资组合相对集中的特点。有些基金涵盖数百种股票，而他打算将数量维持在50种左右。

　　这意味着，这只15亿美元的基金与那些多样投资的基金相比，在选择恰当的时候能够赚得更多——而在失误的时候也赔得更多。由于这只是佩特鲁诺所有投资组合中的一部分，所以佩特鲁诺认为这种策略适合自己。

　　第二，新经理给基金带来了什么？这对于一个基金投资者可能是一个难于调查的问题，因为基金公司通常不太会告诉你关于其基金经理的情况。晨星公司提供的信息显示，现年45岁的波斯纳是一个基金老手。20世纪80年代末，他在富达投资公司从一个分析员做起，跟随当时掌管麦哲伦基金的股票投资传奇人物彼得·林奇学习。波斯纳在1992—1996年间管理富达资本收入二号基金，业绩超过了同类基金的平均水平。1997年他加入华平投资基金集团，之后从2000—2005年，他运营自己的对冲基金。

　　所以，这里有一个有趣的改变：波斯纳放弃对冲基金业务，返回了共同基金。无疑美盛合伙基金给了他颇富吸引力的报酬。这也使佩特鲁诺对他的业绩比对别的基金经理有了更高的期望。

　　第三，你喜欢投资组合中选择的股票吗？如果你拥有的是积极管理型共同基金，你就应该了解一点基金投资组合中的股票。基金经理至少会每年告诉你两次。

　　波斯纳住在纽约，在佩特鲁诺最近一次与他的会面中，他这样描述自己：基本上以“价值”为导向来选择股票。但永远是旁观者的眼中才能看到价值。波斯纳说他会预测公司未来长期所能够产生的现金流量，并相对于此来看待其股票的价格。

　　去年下半年，他对投资组合实施了重大重组，使之实际上已经变成一只新基金。一些股票被剔除，如雅培制药、巴里克黄金公司，以及经典老牌成长股如菲利普莫里斯烟草公司的母公司奥特利亚集团公司（Altria）。波斯纳说，他去年下半年发现，与公司的现金流相比起来最便宜的股票包括思科公司（Cisco）、摩根大通公司、雷曼兄弟公司。

　　去年下半年，该基金获得了13.9%的收益，超过了大多数主要的市场指数。波斯纳有了一个好的开端。然而，今年一季度，该基金亏损0.1%，相比之下，同期美国股票基金平均收益为2.1%。在这一阶段，波斯纳重仓持有金融股的决定打击了他。但佩特鲁诺认为波斯纳对于那些股票价值的判断是正确的，所以佩特鲁诺并不着急。

　　第四，基金经理自己的钱也投入了投资组合中吗？波斯纳称，他在去年7月份接管该基金以前就将自己大多数能够用来投资的资金都投入该基金了。所以，他的利益是与佩特鲁诺的利益相连的。

　　波斯纳说：“我坚定地相信，如果你在运营一个多样化的投资组合，而且该投资组合不是你的主要投资方式，我不知道你怎样才能说服人们去购买它。”

　　不幸的是，要查明你的基金经理自己是否按照他推荐给你的方式进行投资并不容易。这种信息通常会隐藏在基金公司网站上提供的“补充信息陈述”里。而基金只被要求披露很少部分的所有权。

　　第五，基金经理除了操作我持有的基金，还有什么其他的责任？这是佩特鲁诺对波斯纳感到担心的地方。美盛雇请他主要是做公司的一个基金管理部门的负责人。他掌管着约190名员工，其中包括23位投资经理。

　　波斯纳说，他在共同经理人布赖恩·安吉莱姆的帮助下可以把两件事都做好。但佩特鲁诺承认，波斯纳这种同时做两件事的做法让他很紧张。

　　波斯纳称，他希望基金持有人给他两到三年时间来证明自己的秉性。但他承认，许多投资者认为给他一到两年的时间才是更现实的。（贺苏晨/编译）

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