积极关注对冲基金的监管

　　■ 视点

　　□Morningstar晨星（中国） 邵星

　　近日，七国集团财长与央行行长在华盛顿举行会议，其中专门商讨了如何加强对对冲基金的监管，使得全世界的目光再度投向这一蒙着神秘面纱又充满诱惑的投资工具。

　　对冲基金（Hedge Fund）是可以通过买空、卖空、套利、期货、期权以及其他衍生工具来获得高收益和规避风险的基金。它们大都由经验丰富的专业基金经理根据自己的专长技能进行管理，几乎可以投资于所有的市场领域。

　　从投资策略看，对冲基金大约有14种，每一种具有不同的风险和收益。例如宏观对冲基金投资于

股票、债券、货币以及其他可能的投资机会，以期从与之相关的国家金融政策的变化中获利；高风险证券基金投资于预计将遭遇或摆脱财政危机的股票和债券；股票型对冲基金可以投资于全球市场或者单一国家，通过卖空估价过高的股票或者股票指数来规避股票市场下跌的风险。

　　对冲基金中名头最响的当属索罗斯旗下的量子基金 (Quantum Fund)。它于1969年创立，通过投资于商品、外汇、股票和债券，并大量运用金融衍生产品和杠杆融资，从事全方位的国际性金融操作，资产规模由最初的400万美元上升到了如今的60亿美元，每年平均成长35%。这一方面得益于索罗斯准确的市场洞察力，另一方面也得益于其对衍生工具和杠杆融资的精湛运用。

　　例如，索罗斯1990年趁英国加入欧洲

汇率体制之机大量卖空英镑，随着英国的经济衰退，英镑由之前的钉住黄金转为与西欧其他国家货币互相钉住变得不堪一击，量子基金因此获得了巨额的收益。

　　可见，如果基金管理者投资得当，对冲基金的收益率是受投资工具限制的多数其他类型基金所望尘莫及的。

　　晨星公司近期关于对冲基金的报告显示，2007年一季度对冲基金平均总收益率为2.1%，高于包括标准普尔500和摩根士丹利资本国际全球指数(MSCI World Index)在内的大多数指数。表现最好的类别为可转换型证券套利基金，收益率为4.67%，该类对冲基金获益于在较为动荡的市场持有期权以及更多的可转换型债券的发行，其中投资于发展中市场的基金获得了高达5.5%的收益。

　　过去十几年来，对冲基金迅速膨胀，由1990年规模28亿美元的600只基金发展到如今的1.5万亿美元、约8000多只基金，其中包括了6054只国际对冲基金和1906只投资于对冲基金的基金。而投资者也由最初的巨富者发展到中产阶级，甚至一些退休金和助学金。曾有分析称，纽约证券交易所的日交易额被对冲基金占据了一半。

　　对冲基金的飞速发展引起了各国政要的忧虑，他们担心一旦大型的对冲基金遭遇危机，对国际金融市场的影响将是巨大的。

　　此次七国集团会议就商讨一份关于由对冲基金引发的风险的报告。该报告称：由于“对其潜在的系统和操作风险的预估愈发复杂和困难，对冲基金的迅速成长以及其所运用的金融工具需要引起我们足够的警惕”。

　　这些担忧是不无道理的，因为杠杆金融对于对冲基金是双刃剑，在创造辉煌的同时也蕴含着惨败的危机，因为一旦投资失误，损失将包括其所借贷的资金或资产。最著名的例子是美国长期资本管理公司（LTCM）的衰败。LTCM是一家主要从事定息债务工具套利活动的对冲基金。它曾与量子基金、老虎基金、欧米伽基金并称为“国际四大对冲基金”。

　　1998年俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动荡，LTCM所沽空的德国债券价格上涨，其做多的

意大利债券等证券价格下跌，预计的双赢变成双输。加之它的电脑自动投资系统面对这种原本忽略不计的小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模，导致其利用22亿美元作资本抵押，买入了价值3250亿美元的证券，杠杆比率高达60倍，由此造成该公司的巨额亏损。

　　从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天该公司资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损。

　　所以，随着对冲基金向主流投资的冲击，制定法规提高监管迫在眉睫。正如摩根士丹利风险控制主管Craig Abruzzo所宣称的：“如果整个对冲基金市场缺乏透明度，那么任何人，包括法规制定者都会断定，另一个LTCM事件的出现将不是不可能的。”

　　此前行业观察者都认为以往对对冲基金的监管都是雷声大、雨点小。但此次七国会议的会谈被寄予厚望。将近20名对冲基金的行业代表参会与财政部长们进行对话，以商讨制定法规加强对冲基金的透明度。

　　据一位德国官员称，一些对冲基金的管理者愿意积极合作以增进对冲基金透明度，因为他们认为这将提高其信誉度，从而有利于他们与借贷者之间的接触。

　　欧洲中央银行行长特里谢在会议后称：“这一行业动荡不安，但是我肯定对冲基金将会有明确共识的行业标准。”

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