杜书明：基金业进入黄金发展阶段

　　

中国银河证券研究中心总经理杜书明。 （图片来源：新浪财经） 点击此处查看全部财经新闻图片

　　    2006年，中国股市和基金业的优异表现唤醒了中国老百姓的理财意识，大量热钱的涌入使基金和热钱相互助涨又潜在助跌，牵动每个投资人的心。4月20日，由《大众证券报》、新浪财经主办的“第二届基金状元及十佳基金公司峰会”在南京举行，以下为中国银河证券研究中心总经理杜书明发言：

　　杜书明：首先我要祝贺获奖的基金公司和我们的基金经理，的确值得赢得这样的荣誉，因为我们给我广大投资者获得了一个非常优异的回报，同时感谢主办方这个盛情的邀请，下边我就希望和大家做一个交流，这个题目是“基金业的发展及热线的双重冲击”，这个是一个命题作文，我想《大众证券报》也是代表广大投资者的心声，他们希望了解这个方面的情况，我给大家的不是答案，只是共同来探讨，因为在这样一个大发展的情况下，有很多的新的问题值得我们一起思考。 　　我们的基金业的确进入了一个黄金的发展阶段，从几个方面都可以看出，这种发展的热浪滚滚，那么首先基金业去年的规模将近翻番，现在已经突破了一万个亿，成为发展最快的行业，随着基金业规模的成长，我们的投资者的人数也在迅速膨胀，现在我们知道，股票市场开户的人数有八千万，基金的开户人数也突破了1500万，所以我们的基金的知识也是迅速的普及，现在你要不谈基金已经没有话语权，基金已经成为我们最普遍的投资的工具。 　　

　　我们的基金现在发行仍然非常的火爆，前一段大家看出来，新的基金上投摩根发行的申购金额达到900亿，这种热潮仍然在持续，这是一个简单的统计，这几年金融业发展得非常快，但是我们近四年来，我们的银行统计的资产规模增长只有18%，保险行业资产增长只有30%，但是基金业最差也是在40%，去年更是达到了82%，这样一个行业是增长最为迅速的行业，那么是什么在支撑基金业的快速的发展？ 　

　　首先，我们看到主要是受到基金的超乎寻常的表现，这种表现一个方面，给我们的行业带来了前所未有规模的增长，同时也把投资者的胃口越吊越高，正是在这的预期下，我们基金的发展是一个超常规的发展，其次，我们可以看出，中国人突然有钱了，我们的基金发一个一个，第二个是我们的流动性，剩余，带来的一个委托

理财的意识的迅速的觉醒。第三个，我们的基金通过熊市的洗礼也在逐渐成熟，在理财方面的越是受到广大投资者越来越多的认可，在这样的背景下，我们有喜有忧，喜的是基金作为常规化的理财工具走向大众，另外也感到基金的投资者在基金的投资者有很大的盲目性，有一天我们有一天在楼下的交通银行办业务，他急着买基金，那种心情真的很神圣，柜台人员回答你要买什么，但是他说他只要买基金，他可能只把当成银行的储蓄，现在有那么多的基金公司推出不同的产品，现在我们的公众对基金的了解还不够，同时也在市场上看到很多的奇特的另我们的基金公司，研究基金的人感到困惑的新的现象，一个是喜新厌旧，我们也在思考这个问题，看到面对那么多的琳琅满目的基金我们的投资者可能会有新的问题，第二个，我们对高净值的基金心怀恐惧，也逼迫我们的基金进行所谓的创新，叫基金拆分。

　　我想借助诺贝尔奖得主，米勒先生的一句话，你把基金拆分没有任何的意义，但是这个里面有心里上的作用，所以米勒教授在谈诺贝尔奖获得感言的时候有这样的介绍，无论你把一块匹萨饼切成四块还是八块都是一块比萨饼，这个就是市场上新的一些景象。

　　我们一个方面用基金业的兴起感到欣喜，另一方面也对热线的涌入感到担心，基金公司有一种巨大的压力，在一种被动的情况下做投资选择，另一方面当

股票市场真的有波动的时候，有可能我们基金公司在热线的压迫下会卖掉股票来应付赎回，应付赎回会继续对股价造成压力，这种情况下赎回会加剧，会造成复跌的问题，现在基金业规模的膨胀主要是在业绩的指引下获得，所以我们认为外在是有他的脆弱性，而且短期的巨额的资金的进来会对长期造成影响，所以在这些方面，我们说，我们既有喜，又有忧。 　

　　第三个方面，我们也看到随着我们基金的投资队伍的不断壮大，承担社会的责任和希望也在迅速上升，但是另一方面，我们对基金业的道德水准还是有令有担忧的方面，我们说基金是一种典型的委托代理关系，这个里面是非常容易造成利益冲突的，那么在这个方面，前几年揭示的高位揭牌，打交易量的问题，会使投资者的利益受到损害，我们基金公司在赚钱效益的情况下，这些问题会被掩盖，但是随着股票市场发生逆转，有很多问题会逐渐暴露出来。

　　我们说过，基金就是一个常香肉，谁都想咬，如何保护投资者的利益成为一个非常重要的问题，特别是在我们现在整个社会信用的环境不太好的情况下，所有的情况都可能发生，基金经理也生活在这样一个现实的情况中，也不能担保不出问题，但是现在的水准还是应该会让广大的投资者放心，但是时刻要关注利益冲突的问题。

　　还有一些方面基金公司在迅速壮大，这个也是令我们欣喜的方面，另一方面在这种快速发展的过程中，也面临一些新的问题与新的挑战，这个里面我简单列了一些方面。 　

　　首先我可以看出，基金的投资者，事实上不切实际的一种高预期，在这种情况下，和我们基金公司的这种相对的能力事实上是有矛盾的，第二个，我们可以看出，巨额的募集资金的巨大需求和股票市场上优质公司供给的矛盾仍没有完全得到解决，现在我们的基金已经成为我们市场上一个最大的机构投资者，流通股的比例已经达到20%，这种比例，美国是30%，这种比例现在已经是全球最高的，再发展下去，基金也面临缺乏交易对手的问题，在这个方面，你可以看出，如果有五个投资者，其中一个就是基金，第三个方面，我们基金的管理能力，能不能适应现在这样一种迅速发展的局面。 　　

　　我们可以看出很多基金经理走向新的管理岗位，我们的培养能力，我们已经没有时间让他们成长，所以在这样的快速发展过程中，也给我们管理能力能不能适应发展带来了一个新的挑战。

　　原来的基金的客户数量是有限，现在面对这么多的投资者，如何搞好基金投资的客户服务也是面临新的挑战，再有过去一支股票也就是一二十亿规模，有10%赎回的话，你变线一两个亿就可以，现在百亿资金，如果要巨额赎回，现在变线10亿以上，在短期的波动下，你没有这样一种流动性，事实上也给我们的基金公司进行流动式管理提出了新的问题。

　　面对这样一个局面，我们有什么样的对策来化解这样一个供需的矛盾，现在的方法主要是限制新发行的基金的规模，当然我个人认为，这个并不是一个好的举措，首先限制基金的发行规模，充其量只能作为一个起到点刹的作用，使我们的市场稍微的冷却一些，但是这种方式是无法从根本上改变投资者对我们的市场的预期的，那么我们知道，

资本市场发展或者是基金投资主要是在投资者的预期，这种预期如果不改变，这种资金就会仍然保持目前的这样一种流入的水平和规模，甚至更大，那么我们说，相反限制基金的规模可能会增长现在基金给广大投资者造成基金供不应求的供需矛盾，更会强化他的这种认识。 　　反过来，并不利于它的合理的预期的形成。我个人认为，这一举措无异于火上加油，效果适得其反，如何解决这样一个问题，我们说，进行点刹有它的功绩，不能一概认为，事实上是监管部门为了保护投资者的一种无奈的举措，从现在随着大家对市场的这种不断的认识的深化和对基金投资的知识的丰富，我认为，现在是可以把规模放开的时候。

　　首先，我们在放开的时候，可以做一些策略上的设计，这样的话，可能会有一个平稳的过渡，从最根本上来说，如何化解这种供求矛盾，就是要使投资者的不切实际的预期降低下来，主要是要有几个方面的认识： 　

　　一个是基金本身并不能创造回报，回报是要依赖于它投资的市场，同样我们要清醒认识到基金投资的牛市并不意味着投资者的预期合理的，只能表明投资者对资本市场和基金的发展取得了一个高度的认同，但是这种预期可能是对的，也可能是错的，所以并不能说明我们的市场是处于一个健康的发展的状态中。 　　

　　同时，我们的投资者会感受到股票市场点位越高，预期回报越低，会在上升的过程中会有一个自我的修正的能力，同时，基金规模越大，基金战略市场的概率在降低，因为基金公司也会对安全性负责，我们可以看出，一些大盘的基金的表现并不尽人意，随着投资者对市场的理解的深入，会逐步修正我们的预期。 　　投资者的风险教育一个方面依赖于金融机构，另一方面我认为依赖于市场实践完成，我认为可以考虑放开对基金发行规模的限制，那么在这个放开的过程中，可以进行善意的提示。

　　如何做呢？ 　　就是让基金发行火爆的时候，可以在这个过程中进行间歇式的发行，未来股指期货推出以后，有一种做空机制，可以将这种方式进入到基金发行中，如果规模发行过大可以选择是不是再用这个基金。那么基金最终的规模我认为会受到基金的业绩和基金公司管理能力的制约，它不可能无限膨胀，这一种规模最后的选择是双向的，是由投资者的预期和我基金公司的管理能力的一种双向的选择。 　

　　我认为出现上千亿规模的基金并不可怕，我们可以看到美国最大的基金可以单支达到1000亿美元，也就是说是一万亿的人民币，在这个里面，可以充分发挥市场的选择的作用，这个是我个人的观点，并不一定正确，可以探讨，在这儿给答案，只给我们共同思考的问题。 　

　　未来中国基金业的发展会有什么样的走向？也是我的一家之言，仅供参考。

　　我个人对基金业的发展是非常看好的，我立论的主要基础是中国流动性过剩是中国解决温饱问题之后的必然现象，也就是说中国人有钱的，需要把大量的货币转换成金融资本，我去年在英国的一个突出感受，英国现在什么都不生产，没有任何的产业，它的汽车卖给南汽，我就发出疑问？是由什么样支撑英国成为全球第四大的经济体？这么一个小的国家，不生产任何东西，所有的粮食，蔬菜都是从国外进口，你去看，英国是一个美丽的大的森林公园，是一个国家公园，认为种地会破坏环境，这个说明英国已经成为一个金融资本的帝国，它的经济已经高度的资本化了，那么我们中国人现在除了生产现在要向一个更高的尖端迈进，我把它定义为经济的资本化正在刚刚开始，在这样一个过程中，我们说将有大量的钱转化成资本，每个人都会成为资本家，这个也可以成为一个钱生钱的真正的强国。 　

　　在这个过程中，基金业的发展将有利于资本市场的深化，资本市场功能的完善和效率的提高，特别是作为一个导入的中介机构，在牵手我们的投资者和资本市场的过程中，会发挥自己独特的功能，所以在这样一个过程中，我们也认为基金业会在未来三到五年仍会保持一个非常快速的增长的势头。 　

　　第二个，现在目前基金公司整齐划一的经营模式将会打破，专业基础的差异化将是必由之路，基金公司的注册资金是一样，管理模式是一样的，品种是一样的，这样一个整齐划一的模式并不是一个非常健康的发展模式，我们要引进一些更专业的公司成立，要反对把基金公司的注册资本设置到这么高的水平，应该打破这个行业进入的界限，使更多的资本进入市场，第三个我认为基金管理公司的购并活动将进入相对的活跃期，这个市场是造就英雄的时候，也是指让那些经营不善的公司面临巨大压力。要让我们好的优秀的基金公司规模能够更上一层楼，而不是现在这种规模，一种平均分配的体制。

　　国际投资我认为可能会成为基金公司的新的出口，现在不但要学会在国内游泳，还要走向国际，那么另一个方面，我感觉基金公司非核心的业务的外包将成为下一步市场不断深化的一个趋势。基金公司可能最终会完全专注于最核心的投资管理业务，而把基金的营销，这些非核心的外包出去，这样基金公司才会更好的发展。

　　最后我认为，基金市场的成熟将有赖于我们投资者的成熟和资本市场的成熟，所以，我的报道就到这儿。谢谢大家！