中信透支首日涨幅 基金经理被动提价

　　本报记者 林小川 上海报道

　　被迫提高报价

　　“价格太高了。”4月13日，在谈及中信银行的招股价时，一家大型基金的高层脱口而出。

　　在即将公开招股前夕，中信银行收窄了A+H股的招股价格区间，H股的招股价范围由原计划的每股4.72－6.17港元，收窄为每股5.06－5.86港元。A股招股价区间则由每股4.66元－6.1元，收窄为每股5－5.8元。因此，中信银行A+H股的最高融资额(包含“绿鞋”期权行使后)由原计划的441.7亿港元下调至420亿港元。

　　尽管中信银行向下调整了招股区间，但诸多机构投资者仍然觉得价格太高。

　　“这个价格，要不要去申购，我们还要再看看。”一家基金公司人士称，询价时，他们参考各方意见，准备给中信银行的中间报价是4.5元，但当时中信银行的承销商暗示他们，所报的价格太低，并告诉他，当时已有40多家机构反馈了报价，询价上限达到了6.1元。

　　该人士称，基金公司如果参与了询价，但最后以高于自己报价上限的价格申购，将会视为违规。考虑到这点，这位人士最后给出的上限是6.1元，下限则约5.4元。

　　而另外一家大型基金公司的高管也有类似的想法。

　　“给中信银行4元，已经可以了。”该人士表示，中信银行尽管拥有中信集团这棵大树，但是容易出现关联交易。此外，中信银行以公司业务为主，中间业务收入占比还是很低。

　　尽管如此，H股的种种热度似乎暗示他们，必须推高招股价，才能够拿到足量的中信银行。“大家害怕拿不到，所以只好往高里报，其实是非理性的。”上述基金公司的人士说。

　　这家基金公司的询价上限最终也由5块多跳高到6元左右。

　　也有业内人士分析，A+H同时上市的模式，也是影响招股区间的因素。假设H股投资者的报价高于A股，那么承销商势必要努力使得两个市场的投资者的询价结构有所交集，可能会造成A股拖累H股，而H股提升A股报价的结果。

　　值得注意的是，上述基金公司人士都表示，他们并不一定会参与申购，他们在询价表上对是否申购注明：“未确定”。他们甚至表示，如果按照目前的申购价来看，中信银行很可能上市第一天就会出现股价下跌，那么它们可能会考虑在二级市场上买入。

　　另外一家证券公司人士表示，目前已经投资了近3亿元的银行股，自1月以来上涨幅度并不是很好，所以他们对目前的银行股投资相对谨慎。

　　透支首日上涨幅度？

　　国泰君安分析师伍永刚认为，按照这个发行价，可能会透支首日股价上涨幅度，导致上市首日不会涨太多，认购机构难以在打新股上赚到钱。

　　伍永刚的分析与中信银行的招股价发生了较大的分歧，其最新报告给出中信银行的发行价大致在3.7元左右，远低于目前中信银行的招股价5-5.8元。

　　他认为中信银行2007年底估值为5.25元，估值区间为5.0—5.5元/股；上市首日合理价为4.8元，合理价格区间为4.6—5.0元。年底目标价为5.5元，对应的2007年底PB(市净率)为3.25倍，PE(市盈率)为36.8倍。

　　他进一步表示，关于中信银行的估值，由于其发行规模较大，发行A＋H后导致其股东权益增幅高达90％，结果使得中信银行发行后的PB对发行价不敏感。因此对银行的估值，不能单纯看一个PB，同时也应该看其ROE(净资产回报率)。而中信银行在A+H股发行后，其ROE被摊薄到8.82％(假定2007年净利润大幅增长56.71％)。因此，对于ROE较低的银行，给的PB不能太高。

　　不少基金公司经理确实也担心，按照5-5.8元的招股价，中信银行的PE在全面摊薄后太高。

　　“但在这个市场里，所有情况皆有可能。另外一种可能是申购机构也能赚到钱，不过，果真如此，那么其他银行股也一定会跟着涨。”伍永刚说，假设如此，基金经理还不如现在就买其它银行股。

　　伍永刚表示，如果中信银行按照发行价5-5.8元，首日上涨幅度30%-40%计算，首日的价格将达到6.5-8元左右，那么中信银行的总市值将超过招商银行。

　　但伍永刚认为，中信银行目前的业务规模只有招行的80%，质量和管理能力与招行仍有较大差距。

　　其他证券分析师给出的询价区间，也大大低于目前的招股价水平。

　　国都证券报告指出，中信银行合理市场价格应在5.3－6元，询价过程给10%左右的安全边际，合理询价区间应在4.8-5.4元之间。

　　国元证券认为中信银行是一家符合上市条件，但缺乏明显特色的银行，公司的收入结构主要依赖对公业务，其资产质量经过重组得到改善，在估值上可以类比华夏银行。根据WIND资讯的综合数据，华夏银行目前的2007动态PE值和PB值分别为31.7倍和3.7倍，因此中信银行的估值区间预期为4.7－6.5元，预留上市后的上涨空间，建议以此估值的7－8折左右询价，即建议询价区间为3.8元－4.5元。