外资并购基金更加看重控股权

　　毕马威合伙人陶匡淳释疑KKR和黑石“只看不投”

　　蒋飞

　　过去一年中，几乎所有知名的国际私人股权投资基金(PE)都开始在中国内地或者香港建立分支机构，这其中也包括KKR和黑石(Black Stone)这样颇具影响力的并购基金。然而一年过去后，KKR们仍然是“只看未投”。毕马威合伙人、私募咨询主管陶匡淳上周末就此问题接受了《第一财经日报》专访。

　　《第一财经日报》：这么多外资PE在看中国，但是除了像凯雷这样较早介入中国市场的基金，大多数在华新设机构的PE一年多来并没有实质性的动作，他们在顾虑什么？

　　陶匡淳：首先任何新进入中国的投资者，对这样一个发展迅速的新兴市场都有一个熟悉的过程。凯雷是比较早来到中国的，他们对中国市场已经很熟悉。但是像KKR和黑石，尽管他们都请了很有影响的中国本土人士做合伙人，但是要马上组成一个真正熟悉中国市场的团队还需要时间。管理团队的磨合将是他们的短板。

　　接下来的一个原因就与并购基金的性质有关系。他们与凯雷一样，都有着庞大的资本，而管理团队相对就很小，这决定了他们投资单个项目的金额会很大，换句话说，必须收购大企业。但是对于大企业，KKR等并购基金总是希望能够收购并控股，以此取得企业的控制权。

　　但是外资PE显然看到在中国收购并且控股大企业并不那么容易。大企业通常是国企，国家在外资并购方面的政策是他们的主要顾虑。凯雷并购徐工的交易拖延时间显然太长，对于PE来说是比较不利的。因为他们最终是要退出套现以回报股东，这个过程必须控制在3到5年以内。

　　《第一财经日报》：KKR和黑石等并购基金为什么会这么看重控股权？

　　陶匡淳：主要是由其并购策略决定的。PE里面有做成长性投资的，他们投资的通常是成长迅速的中小企业，所占股权即使很少也能有高额回报；另外因为企业小，PE作为小股东也可以对企业管理进行指导。

　　但是对大企业，不控股则无法实现对企业的影响。在取得企业控制权后，KKR和黑石都会对企业的管理架构、经营策略进行比较大的调整，使得企业具备超越过去水平的盈利能力。PE实际上做的是“创造价值”，而不仅仅是“寻找价值”。为了实现这样的目的，PE肯定会参与管理，而要在大企业中参与管理，就必须控股。