要不要关闭 规模膨胀考验四只美国基金

　　◇Morningstar晨星(中国) 黄晓萍

　　在基金的世界里，充满了成功诱惑却又暗藏杀机。出色的回报令人瞩目并引发新钱滚滚流入。庞大的资金流入有诸多好处，如可以降低资金的运营费率。但是当资金洪流愈发汹涌后，隐藏的费用———例如交易成本———开始上升。此外，基金经理可能要被迫改变投资风格以适应基金的“腰身”渐长、体积膨胀。具有讽刺意义的是，人潮涌入，期望辉煌的历史可以重演。但是资金持续流入引发资产膨胀，到达一定程度，可能会影响基金经理重演历史的投资管理能力，美好愿景只能无奈成空。

　　晨星美国分析师罗素·金奈尔表示，资产膨胀有诸多后果，如使基金经理改变投资策略、选择的

　　罗伊斯总收益基金（Royce Total Return）。该基金是现有的小型股票基金中规模最大的，但其依然开放。从2000年至今，该基金从2.8亿美元资产规模、持股150个增长到60亿美元、持股450个。此外，首席基金经理Chuck Royce还需要管理其他基金的50亿美元资产。Royce采用低换手率的策略，从而降低了投资组合对资产膨胀的敏感程度。虽然如此，该基金要取得过往的出色回报却显得压力重重，因为任何一只股票的回报对于基金整体收益贡献都是很有限的。的确，数据也显示该基金近三年的回报已然欠佳。

　　卡乐摩斯成长基金(Calamos Growth)。该基金增长太快、太大，导致业绩下滑，回报已经连续三年低于同类基金的平均值了。虽然该基金并不是纯粹的中型股票基金，但将其165亿美元资产的一半投在中型股票上也是很大的挑战。回顾历史，该基金战绩显赫的年份多数是其资产还未跨过10亿美元门槛的时候，而其业绩欠佳也已经引发了赎回。如果卡乐摩斯能够汲取教训，应当考虑未来在其资金净流入转为正的时候毅然关闭。

　　美洲成长基金（American Funds Growth Fund of American）。该基金资产规模达1670亿美元，涉水深浅难以定论。和此前的超大规模基金———富达麦哲伦相比，该基金在应对资产膨胀方面要更加从容一些，主要是有10名基金经理分开独立地进行投资管理，并把一部分资产交给单个的分析师负责。美洲基金以庞大的资深基金经理和资深分析师队伍为豪，但资深的专业人才、出色和流动性好的选股思路并非取之不尽的。虽然该基金对新的投资人实行关闭有助于缓解资金的流入，但在保护老持有人而不对其实行关闭的道路上也要谨防误入歧途。

　　富达价值基金（Fidelity Value）。该基金资产规模190亿美元，在中型价值股票基金中体积最为庞大，相当于规模第二大的同类基金的两倍。在投资策略上，基金经理Rich Fentin并没有增加持股的个数以适应资产膨胀，而是买入大型股票，因此该基金现在有约一半资产投资于大型股票上。该基金倒是未声称自己是纯粹的中型股票投资者，但其已开始离开缔造以往业绩的中型股票领域。而且，基金经理无法在组合中增加一些其所中意的股票，因为其持有的一些个股已经超出15%的单只股票比重限制。