东吴基金：寻求主题配置与行业配置的结合

　　作者：张哲

　　东吴基金二季度投资策略报告指出：寻求主题配置与行业配置的结合

　　日前，东吴基金发布了第二季度投资策略报告。该报告认为，二季度投资策略应该在不弃优势行业的基础上，寻求主题配置与行业配置的结合。

　　报告首先对一季度市场运行的特征进行了归纳和分析。“一季度A股市场明显表现出涨多必跌、跌多必涨的行业轮动现象，对于这一规律的超前把握是投资者获取超额收益的主要途径。从投资主题看，借壳上市、资产注入、整体上市等是一季度市场最为追捧的热点。”报告认为，牛市的运行特点由以下几个阶段组成：价值回归汇聚人气、资产价格重估注入活力、供求关系推动价格、市场高度风险溢价。目前市场在大幅震荡走高中，逐渐运行到牛市的资产价格重估阶段。

　　该报告称，截至2007年3月20日，采用2006年上市公司盈利预测数据计算，A股PE为34.07倍，沪深300指数PE为31.72倍。这表明A股市场静态市盈率已经明显高于成熟市场和新兴市场的估值水平，并且2007年动态市盈率也要高于成熟市场和新兴市场的估值水平。

　　东吴基金的实证分析证明，上证指数年度收益率与上市公司年度利润增长率，基本上呈现同步增长趋势。其中，最近一年业绩增长对当前市场走势起着决定性作用，次年业绩增长只有随着时间日益临近，对市场走势影响才会越来越明显。由于当前以2007年业绩计算的市场估值水平基本合理，或许这就是当前股市热衷于追捧主题投资的根本原因。

　　在此基础上，东吴基金在策略报告中认为，对主题类公司应在合理预期的前提下，主动性卫星配置，这是唯一兼顾安全与收益的策略，但同时，不弃优势行业作为基本配置，因为这是面对“暴利诱惑”，仍然秉承理性投资理念的象征。从长期来看，最为踏实的资本利得，仍然来自于对优势公司耐得住寂寞的持有。因此，在新的市场环境下，东吴基金主张资产配置不再坚持单一行业配置的思路，而是寻求主题配置与行业配置的结合。主题投资上，看好资产注入、整体上市、股权激励带来的投资机会，继续挖掘新能源和奥运类的投资机会。　

　　同时，对于二季度的宏观政策面，东吴基金认为，二季度首先关注“三率”政策变化。鉴于央行已于3月份加过息，其对贷款、投资与物价控制的效果需要一段时间观察，所以在未来三个月内再次加息的可能性不大。三季度是否有变，届时中美基准利差是重要参考因素。二季度可能不会再次加息，并不意味着二季度不会有新的调控政策出台。在贸易顺差创新高的背景下，准备金率、

　　其次，关注产业政策。2006年政府节能降耗指标没有完成，为此今年政府报告用严厉的言辞进行了揭示，有待更严密、更完善的行政、经济政策作保障。预期将通过调整行业政策和市场准入门槛，严把节能降耗的源头关口。另外也可能调整能源等重要资源的价格。