对于易方达价值成长混合型基金的分析报告

　　● 中国银河证券股份公司 研究中心　　 2007年3月27日

　　基金研究中心 王群航

    E-mail:wangqunhang@chinastock.com.cn Tel: (010)6656 8591

　　内容摘要

　　²易方达基金管理公司是国内市场上的名牌基金公司之一，具有优异的运作业绩和良好的市场形象。该公司旗下的基金多数是高星级的绩优基金，而且在“过去三年”这个绩效评价项目上更全部是五星级基金，较好地诠释了“在长跑中胜出”的公司经营理念。

　　²偏股型基金较为适合现在的市场行情特点，即“95%”的高比例股票投资仓位可以使此基金在必要的时候像股票型基金一样赢利，“40%”的低比例股票投资仓位可以使此基金在市场大调整的过程中面对比股票型基金更小的风险。

　　第一部分 产品简介

　　基金名称： 易方达价值成长混合型基金

　　销售网点： 中国银河证券等

　　登记结算机构：易方达基金管理公司

　　托管银行： 中国工商银行

　　发行时间： 2007年3月28日到4月18日

　　基金代码： 110010

　　募集目标： 本基金在募集期内最终确认的有效认购金额拟不超过110亿元(不包括利息)。

　　募集管理方式：如果募集首日的有效认购金额(不包括利息)接近、达到或超过110亿元，或者在募集期首日后的其他时间, 如果将当日的有效认购申请全部确认后，将使本基金在募集期内接受的有效认购金额(不包括利息)超过110亿元，本基金将于次日公告提前结束发售，并自公告日起不再接受认购申请。在募集期内，如果预计次日(T+1日)的有效认购申请全部确认后，将使本基金在募集期内接受的有效认购金额(不包括利息)接近、达到或超过110亿元，本基金可于次日(T+1日)公告提前结束发售，并自T+2日起不再接受认购申请。

　　认购费率：

　　认购金额 ( 元 )认购费率

　　100 万以下1.2%

　　100 万 ( 含 )-500 万1%

　　500 万 ( 含 )-1000 万0.2%

　　1000 万(含)以上收取固定费用1000元

　　赎回费率：

　　持有时间赎回费率

　　一年以下 0.5%

　　1年(含1年)至2年 0.25%

　　2年以上(含2年)0%

　　管理费率: 1.5%

　　托管费率: 0.25%

　　投资目标： 通过主动的资产配置以及对成长价值风格突出的股票进行投资，追求基金资产的长期稳健增值。

　　投资理念： 市场失效往往出现在具有突出成长性和突出价值性的股票中，对处于两端的股票进行投资可获得更佳回报。在不同的市场环境下，成长股和价值股的相对表现存在周期性特征，将资产在成长股和价值股上进行相对均衡配置，可以在降低组合风险的同时，提高组合的收益水平。对上市公司的基本面进行深入研究仍是取得超额收益的基础。

　　资产配置比例：股票资产占基金资产的40%—95%；现金、债券资产、权证以及中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的5%-60%，其中，基金持有全部股改权证的市值不得超过基金资产净值的3%，基金保留的现金以及投资于到期日在一年以内的政府债券的比例合计不低于基金资产净值的5%。

　　资产配置策略：在以上战略性资产配置的基础上，本基金基于定量与定性相结合的宏观及市场分析，进行战术性资产配置，确定组合中股票、债券、货币市场工具及其他金融工具的比例，追求更高收益，回避市场风险。在资产配置中，本基金主要考虑(1)宏观经济因素，包括GDP增长率及其构成、CPI、市场利率水平变化、货币政策等，以判断经济周期对市场的影响；(2)微观经济因素，包括各行业主要企业的盈利变化情况及其盈利预期；(3)市场因素，包括股票及债券市场的涨跌、市场整体估值水平、大类资产的预期收益率水平及其历史比较、市场资金供求关系及其变化；(4)政策因素，与证券市场密切相关的各种政策出台对市场的影响等。

　　建仓期限： 本基金在合同生效后六个月内达到上述规定的投资比例。

　　股票投资策略：在股票投资方面，本基金遵循三个投资步骤。一是进行股票的风格特征的数量化评估，应用“易方达成长与价值股评价模型”，使用历史与预测的数据，从公司的备选库股票中选择成长与价值特性突出的股票。二是进行股票素质的基本面筛选，使用优质成长股与优质价值股的评价标准，在前面用数量化方法选出的风格鲜明的股票中，应用基本面分析方法，选出基本面较好的股票。三是进行成长与价值的风格配置，根据对市场的判断，动态地调整成长股与价值股的投资比重，追求在可控风险前提下的稳健回报。

　　业绩比较基准：沪深300指数收益率×70%+上证国债指数收益率×30%

　　风险收益特征：本基金为混合型基金，中等风险收益水平，其预期风险及收益水平理论上低于股票型基金，高于债券基金及货币市场基金。

　　基金经理： 潘峰，男，1974年生，清华大学化学系无机化学专业理学博士， 2002年7月加入易方达基金管理有限公司，先后担任行业研究员、基金经理助理，现任机构理财部投资经理。

　　收益分配政策：在符合有关基金分红条件的前提下，本基金每年收益分配次数最多为十二次，全年分配比例不得低于年度可供分配收益的10%，若基金合同生效不满3个月可不进行收益分配。

　　第二部分 综合分析

　　(一)公司背景

　　易方达基金管理公司成立于2001年4月17日，注册资本为12,000万元人民币，注册地点为珠海市，办公地点在广州市。该公司的股东有广东粤财信托投资有限公司、广发证券股份有限公司、广东美的电器股份有限公司、重庆国际信托投资有限公司、广州市广永国有资产经营有限公司，出资比例分别为1/4、1/4、1/4、1/6、1/12。该公司的高层管理团队稳定，投资管理团队的风格稳健、扎实。

　　易方达基金管理公司是国内市场上的名牌基金公司之一，具有优异的运作业绩和良好的市场形象。根据中国银河证券股份公司基金研究中心《基金管理公司股票投资管理能力评价体系》的统计，易方达基金管理公司的股票投资管理能力2004年度在24家基金公司中排名第1位，2005年度在34家基金公司中排名第6位。仅仅看排名，易方达基金管理公司似乎落后了，但是，如果再把规模因素列入其中加以考虑，剔除股票管理规模在100亿份以下的小公司，那么，易方达基金公司的股票投资管理能力仍然在市场上列第一位。经过5年多时间的发展，易方达基金管理公司已经初步具备了管理大规模基金资产的实力和能力。易方达基金管理公司是少数兼具全国社会保障基金投资管理人和企业年金投资管理人资格的基金公司之一。

　　易方达基金管理公司旗下的基金种类很多，既有封闭式基金，也有开放式基金；既有风险程度较高的以股票市场为主要投资对象的基金，也有风险极低的货币市场基金、中短债基金；既有主动式投资的基金，也有被动式投资的基金；既有增强型的指数基金，也有被动型指数基金。这一切表明了该公司已经积累了全方位的、较为丰富的投资管理经验。

　　通过下表我们可以很清晰地看到，易方达基金管理公司旗下的基金多数是高星级的绩优基金，而且在“过去三年”这个目前公布的、最长的绩效评价项目上更全部是五星级基金。易方达基金管理公司的网站上有这样一句著名的话：“我们执著于在长跑中胜出！”这句话十分形象地表达出了该公司的经营理念，非常契合基金管理公司这种专业理财机构期望能够长久地立足于市场的管理精髓。上述五只基金具有优良的业绩表现，最为生动地证明了这一点。另外还有一个值得关注的是，上述五只基金中有四只是封闭式基金，在当前的这种市场环境下，在不同的基金运作体制下，该公司能够将开放式基金与封闭式基金都做成为绩效一流的基金，充分说明了该公司具有较高的、全面的、一致的综合投资管理水平。

　　在下表中还看到这样一个情况，该公司旗下的易方达平稳增长在“过去一年”和“过去两年”这两个星级评价项目下都是一星级的基金，这是为什么呢？该基金之所以得到这样的星级评价结果有着其自身独特的原因。该基金以前也是一只长期业绩表现比较好的基金，在2006年度的牛市行情中取得了几乎翻番的收益，净值已经接近2元。为了便于持续营销，该基金在2006年12月初进行了一次大额分红，将基金的净值降低到了面值附近，然后立刻进行了一次轰轰烈烈的持续营销，仅三个交易日便募集到了100多亿元资金，使得原基金的规模立刻扩大到了100多亿份。由于有大量现金在短时间里迅速涌入，大幅度降低了该基金的股票投资比例，以致于该基金的股票投资收益立刻被冲淡了很多，进而影响到了该基金的净值增长率业绩排名。这也是目前所有进行过大额分红基金所共同面临的绩效排名“降低”的暂时困境。从长远的角度来看，该基金由易方达基金管理公司的副总裁兼投资总监江作良先生亲自管理，“良好的公司背景”加“良好的投资管理人”，该基金的未来收益预期应该值得看好。

　　表一：易方达基金管理公司旗下基金业绩一览表

　　数据来源：(1)中国银河证券股份公司基金研究中心；(2)统计截止日期：2007年3月23日；(3)见报日期：《中国证券报》2007年3月26日

　　(二)新产品分析

　　按照中国银河证券股份公司基金研究中心的基金分类体系规则，易方达价值成长基金的一级分类属于混合基金，二级分类属于偏股型基金，三级分类属于偏股型基金。此基金的股票资产占基金资产的比例为40%—95%；现金、债券资产、权证以及中国证监会允许基金投资的其他证券品种占基金资产的比例为5%-60%。

　　对于这只新产品，我们可以从以下五个方面予以关注：

　　第一，偏股型基金正在成为当前开放式基金市场上新产品发行的主流。2006年，股票市场行情走牛，基金公司大量发行股票型基金。该年共成立了9个类别、90只基金(含2005年度发行的5只基金)，其中股票型基金一类独大，有39只，占市场总量的比例为43%。但是2007年春节之后，市场上新发行的11只新基金里，股票型基金只有5只，偏股型基金有6只，已经占到了绝对的多数，这样的超越有着深厚的市场背景。

　　这么多的基金公司共同选择发行偏股型基金，与股票市场的行情走势有着紧密的关联。今年元旦之后，沪市综指涨过了历史新高2700点；春节之后，沪市综指更是涨过了空前的高度3000点。随着股票市场指数的不断升高，股票市场行情的走势也从去年的单边上扬变成了现在的高位振荡、缓慢上升。总之，由于一年多来股票市场已经累积了较大的升幅，使得大盘的上涨动力相对减弱，市场逐渐步入调整是有关各方预料之中的事情。至于股票市场还是会在振荡的过程中缓慢上涨，是由于各类支持股市上行的正面因素并没有发生改变，市场因此选择了宽幅振荡的形式来延续行情。在这样的基础市场行情背景下，后市的风险正在日益加大是十分明显的。因此，一方面为了积极参与股票市场投资，赢取难得的牛市行情收益；另一方面为了充分控制风险，预防市场调整，偏股型基金便较为适合现在的行情特点，即“95%”的高比例股票投资仓位可以使此基金在必要的时候像股票型基金一样赢利，“40%”的低比例股票投资仓位可以使此基金在市场大调整的过程中面对比股票型基金更小的风险。

　　第二，这是一只追求价值与成长两种风格均衡配置的基金。此基金的设计理念认为，市场的失效往往表现在具有突出成长性和突出价值性的股票当中，对处于这两个端点上的股票进行投资有望获得更为丰厚的回报。在不同的市场环境下，成长股和价值股的相对表现存在着周期性特征，将基金资产在成长股和价值股上进行相对均衡的配置，可以在降低组合风险的同时，提高组合的收益水平。这种设计理念较为适合当前的股票市场行情特征。

　　在对于成长股进行投资方面，此基金将应用“易方达成长股评价模型”，通过成长股评价指标，包括预期当年的净利润增长率、预期中长期净利润增长率、过往净利润增长率、内部成长率等指标，从该公司的备选库中选择成长特征鲜明的股票作为深入研究的对象。在对于价值股进行投资方面，此基金将应用“易方达价值股评价模型”，通过价值股评价指标，包括市净率、预期股息收益率、市销率、预期市盈率等指标，从该公司的备选库中选择价值特征鲜明的股票作为深入研究的对象。

　　在对于成长股和与价值股的配置比例方面，此基金主要根据对市场趋势的判断、成长股与价值股的相对估值及预期收益率水平，对成长股与价值股的投资比例进行配置。总体而言，将成长股与价值股在股票资产中进行相对均衡的配置，以控制因风格带来的投资风险，降低组合波动的风险，提高整体收益率。在构造与调整股票组合的过程中，基金管理人还会考察组合的行业集中度，以避免风格与行业集中度高度相关而带来的风险。

　　第三，易方达基金管理公司的投资业绩能够一直保持持续稳定并处于行业中的领先水平，得益于其长期以来逐渐形成并且还在不断丰富与完善的科学投资理念，严格执行投资流程，以及初步形成的投资特点和绩效优势。在研究方面，该公司强调研究的前瞻性和准确性，用规范化、流程化、系统化的方法深度挖掘投资品种的内在投资价值，为投资决策提供支持。在投资方面，该公司通过设计出大量具有不同风险收益特征、具有不同投资风格的基金产品来满足投资者各种各样的投资需求，并且已经为投资者创造出了较好的收益。上述业绩已经可以作为充分的证明。

　　第四，基金经理潘峰先生基础素质良好，具有一定的投资管理经验，他是清华大学化学系无机化学专业理学博士，2002年7月便已加入易方达基金管理公司，先后担任过行业研究员、基金经理助理，现任机构理财部投资经理，长期工作在易方达基金公司，耳濡目染的他已经受到了公司文化良好的熏陶。在今年春节以来发行的11只基金当中，像他这样既有研究功底、又有投资管理经理的基金经理不多。未来的新基金由他来管理，可以给投资者带来较好的收益预期。

　　第五，在目前新基金普遍设立募集目标的市场大环境下，此基金的募集上限规模为110亿份，在今年以来所有的新基金当中是最高的，这又从另一个角度充分说明了该公司的综合实力。

　　对于股票市场的后市行情，易方达基金管理公司谨慎乐观。他们认为今年以来板块间、个股间的分化开始加剧，部分板块或个股由于本身估值水平较高，基本面上一旦出现低于预期的消息，调整幅度将会比较惊人，这是在2007年投资者最应该防范的风险。相对而言，未来市场的亮点可能出现在：优质资产证券化、新兴子行业优势企业，对于整体上市或集团优质资产注入的投资题材，这是投资者对中国优质资产证券化收益的充分挖掘和预期，但从投资本质而言这是最具有不确定性的投资机会，稳健的投资者不应该过度参与。在市场振荡的过程中，在获利盘集中出局之后，大盘上涨的压力将会减轻。在支撑市场长期向好的基本面因素没有改变的情况下，通过不断的调整，将有利于股市更长期上涨。

　　(三)风险提示

　　1、此基金以股票市场为主要投资对象，由于基础市场的风险程度较高，此基金未来的绩效特征将与股票市场行情的振荡有着较为密切的关联，基金净值波动的幅度可能会相对较大。

　　2、目前的股票市场点位处于历史最高位，后市是风险也将相对较高。

　　3、此基金预设的发行上限是110亿份，虽然是目前市场中最高的，但也不一定能够满足投资者的需求。届时不排除此基金有较多的认购，进而提前结束发行，最终采取“比例认购”的可能性。请有意认购此基金的投资者尽早认购。

　　4、基金的过往业绩并不预示其未来表现。基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对新基金业绩表现的保证。

　　5、投资者在进行投资决策前，请仔细阅读此基金的《招募说明书》和《基金合同》。

　　第三部分 综合星级评价

　　根据中国银河证券基金研究中心《基金新产品综合评价体系》的统计，对于易方达价值成长基金的综合评价结果如下：

　　表2：新产品星级评价表

　　数据来源：(1)中国银河证券股份公司基金研究中心；(2)统计截止日期：2007年3月23日；(3)见报日期：《中国证券报》2007年3月26日；(4)由于没有过往业绩纪录，故对基金经理的业绩评价为“无”。