基金发行困境待解均衡还需市场作答

　　吴慧

　　这场声势浩大的博弈或许还将旷日持久。

　　一心憧憬复制2006年财富神话的新基民蜂拥着“便宜”的一元基金。新成立的、资产规模小的基金公司们则心急火燎地要趁着“好春光”发新基金、扩大规模，最近新发的基金大多数都来自于这类公司，一些大基金公司新基金发行却进展缓慢。而监管层不仅希望行业均衡发展更希望控制风险，同时投资者教育也不敢放松。三方博弈如何达到均衡点看来只能等待市场最终的解答。

　　调控之惑

　　“确实暂停了一些大基金公司的新基金发行。”上周五，证监会相关人士告诉《第一财经日报》，监管层的确有意趁股市向好之时做大做强基金行业，在政策上扶持小基金公司更多发行新基金。

　　3月以来发行的新基金大多在一天之内近100亿份就被购一空，而这些发行基金的公司有一个共同的特点，即大多为管理资产总规模在前20名之外的中小型基金公司。北京一家基金公司市场总监并不认同这种发行方式。当市场上只有小基金公司在发行基金的时候，基民没有太多的选择机会，“而且这些基金还限量，新基民一定会抢的。”他认为，如果市场上有更多的大基金公司也在同时发行新基金，投资者有挑选的余地，就会改善现在这种由于供给小于需求的情况。

　　一位基金公司副总经理认为，上述情况的形成有客观因素，基金的审批发行是要排队的，而年前有一些新成立的基金公司正好集中发行了。同时，他认为，监管层的本意是好的，“现在市场好，正是基金行业做大做强的好时机。”

　　但一些从未管理过百亿基金的基金公司能否管理好这些基金或许是部分人士心中的隐忧。一位基金经理告诉记者，据他所知，有的小公司连基金经理带研究员也不过几个人。深圳一家基金公司人士表示，小基金公司发行了百亿基金，万一将来股市大跌，埋单的也只能还是投资者。但一家小基金公司人士却持不同意见，“如果市场下跌，大公司和小公司的基金一样都会下跌”。他认为，百亿基金有百亿基金的投资策略，其他人没有必要说三道四。

　　“大公司不一定就是好公司，小公司也不一定就不是好公司。”上述证监会人士表示，并非大的基金公司就是好公司，有些小公司同样有优异的业绩表现。投资者真正应该选择的是产品风格比较稳定、持股集中度和换手率较低、信息透明度较高、注重投资者教育的基金公司的产品。

　　寻找均衡点

　　如果说这类似于一个困境，那么，解决困境的均衡点在何处呢？或许市场才能给出答案。

　　博时基金副总裁李全曾撰文表示，投资者就是喜欢低净值的基金，不愿意买高净值的基金。于是，博时基金就开展了大规模的分红活动来适应投资者的需要。同样，能够一直实现每天2000万到3000万份净申购的中邮核心价值优选基金，靠的也是持续分红带给投资者的稳定心理预期。不是所有的绩优老基金都被赎回，也不是所有的基民都只买新基金，分红是一个答案。

　　另一个答案是绩优老基金的拆分，拆分是“净值归一”的进化。同样是为了使基金净值变为1元左右。拆分不需要抛售股票，这使基金公司显得更为投资者负责。目前，景顺长城优选、招商优质成长和华宝兴业宝康消费品三只老基金已开始进行拆分。

　　目前，基金资产总规模已达A股流通市值的1/3的现状，监管层开始忧心基金是否会无标的可投。不过在最近4只发行的新基金中，有的投资股票的范围为30%～95%；最高的则为60%～95%。可以看出，基金公司也把新发基金的股票投资范围从去年80%或90%的水平向下调整，以应对2007年云诡波谲的A股市场。

　　投资者教育是根本

　　但真正令监管层忧心的还是基金投资者教育问题。

　　2006年基金回报创下十年一遇的高回报率之后，新基民正以几何速度增长。在一只基金单日发行419亿份之后，购买新基金不仅要提前排队，新基金发行比的是谁在更短时间完成发行，最新的纪录是10分钟。现在，基金发行又创造了两个新名词：限量发行和比例配售。新股票型基金的发行上限为100亿份，应运而生的比例配售使得买基金要像打新股一样按比例认购。据报道，最近一只正在发行的基金预计“中签率”为50%。

　　从上周开始，证券业协会已经开始要求各基金销售渠道、基金公司免费向投资者发放《基金投资者教育手册》。这场投资者教育活动已经进行了近两个月，基金部负责人开始微笑，“从‘2·27’股市大跌但基金赎回并不显著就可以看出，投资者在逐渐成熟。”当然，他认为，投资者教育依然有很长的路要走。

　　但有人认为，市场才是投资者教育最好的老师。市场最终会给出解决困境的最优解。插图/刘飞