华夏大盘精选：卓有成效的积极风格

　　不随大流的独特选股思路使得该基金在特定的市场阶段有着优秀的表现。在市场转换期，该基金的业绩表现可能尤具潜力。不过，积极的投资风格也使其在某段时期的收益波动风险较大

　　本刊特约研究员　江赛春/文

　　华夏大盘精选是一只操作风格积极的选股型基金。基金经理针对市场和个股轮动采取积极调整的策略，不断动态优化投资组合。不随大流的独特选股思路使得该基金在特定的市场阶段有着优秀的表现。在市场转换期，该基金的业绩表现可能尤具潜力。不过，积极的投资风格也使其在某段时期的收益波动风险较大。投资者需要较长期的投资，或将其作为构建组合的备选对象。

　　收益：

　　阶段高收益造就突出业绩

　　华夏大盘精选基金是近一年来颇受瞩目的绩优基金。在2006年的表现突出，2007年迄今更是成为

开放式基金的收益冠军。从该基金累计净值走势图上来看，华夏大盘精选主要是在2006年二季度后，业绩大幅超越了同类型基金。2006年下半年表现相对平稳，而在2007年以来再度大幅超越市场。两个阶段的高收益使得华夏精选基金2006年以来的总体业绩十分突出。

　　不过，两个阶段收益相对突出并不一定说明收益波动过大，总体来看，华夏精选的收益持续性也表现不错。一年收益持续性评级获得五星，两年收益持续性评级获得四星。收益评级则在一年评级和两年评级中均获得五星。

　　风险：

　　偏股型基金的中等水平

　　从风险角度来看，华夏精选在全部基金中属于中高风险品种。在偏股型基金中，华夏精选风险水平中等偏高，风险指标大多略高于平均水平(表1)。它的积极投资风格使得其净值波动水平在特定时期可能比较大。在德胜基金评级中，华夏精选一年风险评级和两年风险评级均为三星级。

　　在过去两年多时间里，不论在哪个时点进入，假如投资者一直持有华夏精选，那么投资者一年内可能遭受的最大损失在11.79%(表1)。这一数值明显高于稳健型的其他绩优基金，事实上反映了华夏精选的积极投资风格可能带来的阶段性风险。

　　风格：

　　广挖个股，快速调整

　　投资风格和投资理念是影响基金不同阶段表现的重要原因。在多元化的市场上，无论稳健、积极，每一种投资风格都有成功的可能。我们之前曾经仔细研究过景顺内需增长、富国天益价值为代表的稳健型投资风格，而与之形成鲜明对比的是，华夏大盘精选则是积极投资风格的代表。首任基金经理即体现出这种风格；在现任基金经理王亚伟的管理下，华夏大盘精选的特点更加鲜明。

　　在投资策略上，华夏大盘精选主要采取“自下而上”的个股精选策略，根据细致的财务分析和深入的上市公司调研，精选出业绩增长前景良好且被市场相对低估的个股进行集中投资。这种策略在华夏精选上还表现为广挖个股：其组合覆盖的投资范围很广，投资方向不带有明显的行业偏向。这表明华夏精选的理念是，价值可能出现在市场的任何角落，只要有投资价值，各个行业、各种类型的股票都可能进入其组合，而不拘泥于某种特定的思路和策略。这是一种典型的选股型理念。

　　对股票价值的认识，有长期价值，有阶段性价值。相对而言，华夏精选更加注重股票的阶段性价值，也就是相对估值的变化，这也是其积极调整组合的依据。与深挖价值、长期持有的策略迥然不同，华夏精选积极调整股票组合，根据市场环境和个股相对估值的变化，买入预期上涨空间大、下跌风险小的股票，而把空间不大、相对估值较高的股票卖出，通过这种不间断的“置换”来优化组合。

　　这种不间断的调整，使华夏精选在两个季度之间重仓股组合就可能发生很大变化。自成立以来，各季度之间的重仓股变动基本在5个以上，也就是说，一个季度基本上要更换一半重仓组合，凸显其积极操作风格。

　　这种快速调整当然在客观上加大了投资的难度和风险，也是对基金经理选股能力的很大考验。在多元化的市场上，任何一种投资风格都有发挥的空间，关键是在管理人的能力，是否适于驾驭这种风格。从华夏精选的情况来看，基金经理对这种风格的把握显示出其独到之处，体现出很强的选股能力。这也与其广挖个股的理念相一致：如果基金经理能够找到足够多的备选投资对象，那么根据相对估值动态调整就变得更为容易。

　　选股：

　　成长股、资产隐蔽股

　　在国内市场上，基金经理频繁、大幅调整重仓股组合容易给人追逐市场热点的跟风者印象。不过在华夏精选的投资实践上，却恰恰体现出不随大流的独特选股思路。

　　从华夏精选的重仓股组合上，我们比较少看到某个阶段市场最热门的行业和股票。其重仓股组合往往体现出和热门的基金集体重仓股差异很大的特色。例如，2006年上半年市场的主流板块消费类、有色金属几乎未进重仓股；2006年全年的重仓股组合中，始终没有出现2006年大热的银行股、地产股。相反，一些潜力成长股、资产隐蔽股、资产注入股成为华夏精选的投资重点，前瞻性的选股思路得到体现。

　　当然，热门行业热门股票并非没有投资机会，关键看是否早发现、早进入。在大多数基金都集体持有相似股票的时候，其中必然有相当部分是追高买入的跟随者。而华夏精选在较少参与热门股票的情况下仍然取得了不错的收益，凸显出其选股思路的独到之处。

　　特别值得投资者注意的是，在市场进入阶段性的转换期，例如在主流板块的滞涨阶段，这种避开主流板块的选股思路就有很大的吸引力。国内市场的情况已经多次证明了这一点。例如2007年在前期大涨的主流板块如金融、地产类股票进入相对调整期之时，华夏精选在2006年四季度的重仓股组合获得了很好的收益，这也是其2007年以来表现再度跃居基金前列的主要原因。

　　持仓结构：

　　高持仓，高换手，低集中

　　从反映基金投资风格的其他量化指标上来看，华夏大盘精选呈现出“两高一低”的特点。

　　一是高持仓。华夏大盘精选属于偏股混合型基金；基金契约上有较大的灵活度调整资产配置比例。在2006年以前的熊市中，该基金股票配置比例大部分时间低于同类型基金平均水平。而在2006年以后，股票配置比例始终保持在80%以上，明显高于同类型基金平均水平。从资产配置的角度来看做得较为成功。

　　二是高换手。和积极换股的操作相对应，高持股周转率也一直是华夏精选的特点。在各个时期，华夏精选的持股周转率大多高于同类型基金的平均水平(表2)。

　　三是低集中。与选股上的积极风格不同的是，华夏精选通过降低持股集中度来控制风险。2006年以来华夏精选持股集中度持续降低，始终在40%上下，远低于同类型基金的平均水平。

　　综合评价：

　　积极风格的代表

　　研究国内基金的投资风格，近年来多数绩优基金都以深入挖掘、长期投资的稳健风格为特点。而华夏精选则是另一种积极风格也取得优秀业绩的代表。不过，积极的投资风格也使其在某段时期的收益波动风险较大。投资者需要较长期的投资，或将其作为构建组合的备选对象。在构建组合时，这与稳健投资风格形成了很好的互补关系。

　　从华夏精选的投资实践来看，基金经理王亚伟的投资思路似乎颇受彼得林奇投资理念的影响。这位基金业的传奇投资大师，正是以广选股、精选股、灵活操作、不拘一格著称。华夏精选实践类似的理念，在国内市场上初步取得了优秀的投资业绩；而这种积极投资风格也值得投资者继续关注。

　　(作者为德胜基金研究中心首席分析师)