股指期货《条例》出台 对股市基金影响几何

　　展恒理财 研究部 黄宝杰

    日前，国务院总理温家宝日前签署第489号国务院令，公布《期货交易管理条例》，该条例将于4月16日开始实施，同现行的《期货交易管理暂行条例》相比，新条例将适用范围从原来的商品期货交易扩大到商品、金融期货和期权合约交易，证券公司、基金管理公司、商业银行等金融机构将成为重要的市场参与者，各方面预期股指期货将在2007年上半年内推出；另一方面，近两个多月来，大盘一直在3000点关口振荡，投资者心理预期不稳定，市场仍在观望。股市在这种条件下，股市走势如何，是否将重新启动，走出2006年的牛市行情，还是继续调整下去，一系列的问题倍受投资者关注。

　　股指期货对大盘指数的影响。

　　回顾国外股指期货推出前后股市的变化，可以看出，在牛市中推出股指期货，如英美、香港、德国等地，推出后大盘都呈现出“上市前涨，上市后跌，长期趋势不改变”的情况。恒生指数期货，上市时间是1986年5月6日，此前，从1985年6月中英联合声明生效开始，股市有一年时间的长期走牛。半年后，恒生指数创下1826.8点的新高。之后港股进行了两个月幅度为250点的回调，不久重新就突破前高，期货上市后隔一天，指数更是创下1865.6点的历史性高点。指数期货上市后，港股开始回档。经过两个月的休整，恒生指数才恢复多头行情。

　　而在熊市中推出股指期货的韩国、台湾等地，大体也呈现出“上市前涨，上市后跌，长期趋势不改变”的情况。1998年7月21日，台湾期货交易所推出台湾加权指数期货，回顾当时的行情。由于QFII不断追捧台湾的高科技股，1997年7月31日，台湾加权指数第二次历史性地站上1万点。但在东南亚蔓延的金融风暴，迫使创新高的指数回档。1997年10月21日，新台币单日重贬3.39%，汇率创10年新低，股市也回档了30%到7000点。虽然之后又有一些反弹，但是1998年的熊市，让指数在年底到达6000点。

　　港台两地股指期货推出前后指数变化

　　股指期货标的物   恒生指数   台湾加权指数

　　开设日期         1986.5.6    1998.7.21

　　推出是市场运行态势  牛市        熊市

　　推出前一年市场涨幅  12.26%    -16.84%

　　推出当天市场涨幅    0.86%      -1.22%

　　推出后两天市场涨幅  1.26%      -2.07%

　　推出后三天市场涨幅  1.18%      -2.09%

　　推出后一周市场涨幅  -0.54%     -2.70%

　　推出后一个月市场涨幅 -5.17%    -10.37%

　　推出后一年内最大下跌幅度 -6.74%  -31.97%

　　推出后一年市场涨幅    51.58%     -5.62

　　我国股市自2005年走出谷底，逐步上扬，2006年更走出了单边牛市的大行情，以此看来股指期货推出后，股市有可能会有一段回调，然后继续牛市行情。问题就是回调幅度大小和时间长短，从目前中国的宏观经济基本面上看，经济发展速度快，资金供给充足，相信回调幅度不会太大，时间不会过长。

　　股指期货对股市流动性的影响

　　股指期货上市后，会吸引一部分资金从股票现货市场转向股指期货市场，从而造成股市交易萎缩，交易量和交易额下降。这种替代效应对股市来讲是一种负面效应。然而，股指期货还带来了一种正面的效应，即吸纳证券市场外的资金入场。股指期货为股票投资者提供了一个对冲风险的机会，提供了一个新的投资工具，可以吸纳场外资金更为积极地进入股市，为场外闲置资金提供出路。

　　究竟流动性增强还是减弱，要看两个效应孰大孰小。从我国目前的情况来看，由于社保基金、保险资金等大的机构投资者未介入或只部分的介入股市，加上银行存款不断增加，资金供给充足。推出新的投资工具，会对股票现货和股指期货两个市场产生双向的推动作用。

　　股指期货对基金持仓的影响

　　股指期货推出，必然对股市个股价格产生重要影响，各个基金为取得在股市操作上的主动性，必然要争夺在期货市场上的话语权。这样做，一方面可以在期货市场上对冲持有的重仓股票的风险，另一方面，也可以把握有利时机，进行套利或者期货投机。

　　但是，目前的问题是，按照现行法律规定，某些类型的基金是不能够从事期货交易的。《条例》后，有关部门将陆续推出监管细则配套实施，证监会还将颁布至少四个《管理办法》以配合《条例》的执行，将陆续规定基金从事股指期货业务的条件。

　　另外，《条例》出台，股指期货概念令某些股票成为基金持仓的重点，一是沪深300权重股，目前在沪深300指数中所占权重最大的前几只股票分别是招商银行、民生银行、中信证券、万科A、宝钢股份等。二是参股期货公司的上市公司。而在A股市场中，不少上市公司都有参股期货公司的情况，如美尔雅、新黄浦、SST华新等。于是，近期基金可能有较多换仓行为。基金进货这些股票，可能会造成在股指期货上市前，股市的又一波行情，使得大盘站稳3000点，并开始发力上扬。