信诚基金：央行加息点评

　　中国人民银行决定，自2007年3月18日起上调金融机构人民币存贷款基准利率，一年以上存贷款利率同时上调27BP，如表格1所示。本次上调金融机构人民币存贷款基准利率，其目的是引导货币信贷和投资的合理增长，维护价格总水平基本稳定，促进经济平衡增长和结构优化。

　　央行本次加息的依据是1月、2月份新增贷款金额和增速创历史新高。2月份人民币各项贷款增长17.2%，1-2月累计贷款增长9800亿元同比多增2636亿元。今年央行没有制定信贷增长目标，窗口指导作用微弱，加息成为央行今年控制信贷增长的主要调控工具，在信贷增长数据明确显示信贷增速加快的情形下，加息成为必然。近几个月以来，价格指数向上攀升，在粮食价格和生活资料PPI的双重推动下演化为整体性通胀，目前仍处于温和上升区间，低于央行年初制定的CPI升幅控制在3%以内的调控目标。

　　升息对实体经济扩张的抑制作用有限。提升人民币存贷款利率本身并不能回收银行体系过剩的流动性。升息对信贷的紧缩效果取决于信贷资金的需求方企业的资产回报率，只有在贷款利率等于或高于企业的资产回报率水平时，才会起到紧缩的效果。2006年企业平均资产回报率为6.6%，本次加息后，1年以上贷款基准利率已基本接近或略微超过这一水平，考虑到实际贷款利率的下浮因素，贷款利率仍然略低于企业资产回报率。

　　在利率双轨制下，人民币存贷款利率并不受制于中国与国际上主要货币的利差水平，在流动性过剩背景下，银行放贷意愿仍然强劲，2季度仍有可能继续强劲增长，不排除央行继续提高存贷款利率的可能性，但是空间有限。

　　本次加息对吸引储蓄回流的影响较弱，因此并不改变市场流动性充裕的基本面，因此股市的中期向好的基本趋势将保持不变。

　　对债市而言，存贷款利率与债市关联较弱，央票发行利率是事实上的短期基准利率，对加息预期已经有所反映，仍将延续向上攀升的态势，上升空间预计为15~20bp左右。中长期利率对升息已有10bp左右的反映，但是，中长期利率更多受制于供求关系的变动，在供求关系没有根本性改变的情形下，上升空间不大。