基金金鑫短期估值偏高 套利收益被过分夸大

　　在上周沪深大盘整体呈现高位震荡整理格局的情况下，两市封闭式基金指数继续保持强势上涨，周涨幅均超过1%。其中，以基金金鑫为首的国泰系封基上周逆市上攻，成为周中领涨品种。究其原因，国泰系即将进行06年度分红及旗下核心重仓股S双汇即将股改复牌的预期，是推动套利资金大举介入基金金鑫的主要原因。但2Rich研究部认为，即使按照比较乐观的预期，基金金鑫的短期估值已经偏高，投资者此时再介入追高的风险明显增大。

　　上周封闭型基金整体走势继续强于大盘，沪深基金指数周涨幅分别为1.61%及1.24%，而上证综指及深成指分别以阴阳十字星那报收。其中，国泰金系的三只基金分列上周封闭型基金市价涨幅前三名，基金金鑫表现尤为出色，周涨幅高达9.8%，名列涨幅榜首位，基金金盛、基金金泰周涨幅亦超过5%。

　　国泰金系封闭基金短期内受到市场大肆追捧的主要推动力来自两个方面：一是该系基金已经率先公布06年年报将即将进行年度分红；二是高盛要约收购S双汇(000895)本周将期满，市场预期S双汇近期将复牌，套利资金纷纷涌向重仓持有S双汇的基金金鑫(1722.68万股，占净值的11.04%)、基金金盛(229.15万股，占净值的6.43%)、基金金泰(611.85万股，占净值的4.53%)等基金。

　　然而，通过对S双汇复牌对基金预期净值的提升及折价率测算，结果显示，以目前价位参与国泰封基套利的空间有限，尤其是基金金鑫短期涨幅过大，建议投资者谨慎追涨。

　　截至2007年3月15日，沪深两市食品饮料行业主要上市公司2006年的预期市赢率在50倍左右，由于S双汇处于细分行业龙头地位，并且高盛的收购将进一步提升其估值，因此我们中性偏乐观PE定位对该股进行估值，按照2006年52倍PE及0.89元的每股收益，其复牌后合理股价在46.28元-50.4元的区间。这一股价区间相当于复权后的67.48-73.48元，比停牌前上涨116.49%-135.74%。而同期(20060531至20070316)深圳成指上涨89.82%。相对于深证成指(同期上涨89.82%)而言，S双汇的涨幅超出26.67%至46.92%。

　　从国泰金系基金中持有S双汇比例最高的基金金鑫(500011)能够取得的预期收益测算，该基金目前持有S双汇1722.68万股，按10送4.58的股改对价计算，股改后持股量将增加到2511.67万股。如果按以上测算，S双汇复牌后，基金金鑫持有双汇发作发展的市值变为116240.0876万元-126588.168万元，原市值为53437.39万元，因此S双汇的复牌将使其总资产净值增加额在62802.6976万元至73150.778万元之间，对每份基金单位的净值贡献值为0.2093-0.2438元。

　　截至3月16日，基金金鑫的单位净值为1.9194元，以上周五收盘价1.669元计算的折价率为15%。假设本周一S双汇复牌，该基金单位净值将提高到2.1287-2.1632元，折价率相应提高到27.54%-29.61%。与此相比，与基金金鑫在同一年到期的其他大盘

　　从以上分析可知，即使考虑了S双汇复牌后将大涨的因素，基金金鑫的折价率已经高于可比同类基金的平均水平，如果该基金后期净值增长无法出现超越基金平均水平，则市价难免严重透支。综合基金金鑫平淡的历史业绩表现，该基金目前估值已经明显偏高，建议投资者谨慎追涨。