展恒理财4月2日上周时事点评

　　2007年4月2日上周时事点评

　　展恒研究部 李建学

　　消息面

　　1.尚福林：市场大转折 今后解决深层问题

　　2.刘福垣：中国尚无资格谈经济过热 中国经济呈现政治周期

　　3.上市规则修订酝酿四大变局 启动快速退市机制

　　4.股指期货5月推出 QFII曲线进场

　　5.我国基金规模将破1万亿 基民预计已突破1500万

　　6.境外基金非法集资外汇局提醒居民警惕

　　7.已披露年报的513家上市公司整体业绩大幅增长

　　8.年报显示QFII持有单只封闭式基金首超40%

　　一、尚福林：市场大转折 今后解决深层问题

　　证监会22日在京召开证券期货监管系统视频会议，就学习贯彻“两会”精神，做好下一步证券期货监管工作进行了部署。尚福林在会上指出，温家宝总理在十届全国人大五次会议上所作的《政府工作报告》和会后答记者问中对资本市场工作提出的要求，进一步明确了我国资本市场下一步改革发展的方向。证券期货监管系统要认真贯彻落实好国务院部署和总理讲话精神，扎实做好今年各项监管工作。

　　尚福林指出，去年以来，资本市场扭转了连续多年的低迷状态，投资者信心明显增强，市场规模稳步扩大，市场投融资功能显著增强，资本市场出现了转折性变化。今年证券市场总体上继续保持了平稳运行态势，同时也出现了一些值得关注的新情况、新动态。在看到资本市场发生转折性变化的同时，更要清醒认识到，现阶段我国资本市场“新兴加转轨”的特征没有改变，市场还存在许多深层次问题需加以解决。上市公司结构和质量有待进一步优化，公司治理需进一步完善，市场结构和产品结构单一，机构投资者发展不平衡，市场诚信水平不高，市场操纵行为仍然存在，新入市投资者风险意识淡薄，以及监管思路和方式需要根据市场变化不断改进等问题的逐步解决，将是今后推进资本市场改革发展的重点所在。从外部环境看，随着我国资本市场的不断发展壮大，资本市场与实体经济联系日趋密切，影响资本市场运行的内外部因素也更为多样化和复杂化，国内宏观经济因素和国际政治经济因素对境内资本市场的影响越来越重要。

　　点评：2006年一年的大牛市，一扫多年来笼罩在证券市场上的阴影。居安当思危，如何保证市场持续健康稳定发展，是管理层以后的重任。在“新兴加转轨”的特殊时期，市场存在许多深层次问题必须进一步解决，尤其是上市公司质量问题，投资者风险意识问题，违规操作问题，必须着力解决，否则很难保证未来不出现连续几年的阴跌，资本市场重新回到交投不活跃，融资功能和资产配置功能失效的地步，进而影响到实体经济的健康发展。

　　二、刘福垣：中国尚无资格谈经济过热 中国经济呈现政治周期

　　据香港大公报发自北京的报道，经济学家、国家发改委宏观研究院原副院长刘福垣24日在清华大学继续教育学院演讲时表示，中国经济近年来保持9%左右的增速实际并不是高增长，而所谓的“过热”，主要是各地官员为追求政绩引发的“政府经济热”，并不是市场经济运行的过热。　

　　刘福垣说，去年GDP增长10.7%，实现就业1184万人，同时既无通胀也无通缩，宏观经济形势是不错的；但与发达国家相比，中国绝对不是高速度。　

　　刘福垣说，一些分析常把成熟市场经济的规律生搬硬套到中国经济发展上，把各种原因形成的经济波动都用经济周期来解释。实际上，中国现在只有政治周期而没有经济周期。　

　　他解释说，中国还处于政府主导的基本机制，因此不可避免产生政治周期，这些周期基本是同党政换届相对应的。一些新任的党政官员只考虑政绩需求，不考虑市场需求。为追求政绩，形成GDP和固定投资高速增长的虚热现象，这并不是市场经济运行真的过热了，而是政府经济热了，并且政府经济越热，市场经济还可能越冷。　

　　当中央通过调控手段把地方政府引发的虚热降下来的时候，就会形成周期性波动；因此，中国的经济波动基本都属于这类政治周期，而不是经济周期。　

　　他又指出，市场经济发展到成熟阶段，才会产生经济周期，即生产过剩的危机。中国目前虽然存在严重的产品积压、产能闲置等问题，但并非一般意义上生产过剩，而是中国特殊条件下的“非典型经济危机”。　

　　这种过剩，主要原因不是购买力问题，因为在中国居民的银行存款已经达到了14万亿元。而是因为体制因素使社保、医疗、教育长期处于短缺状态，由于社会保障不到位，普通收入居民不敢消费，存款无法转化为消费，无法拉大内需。从而导致一方面GDP和储蓄持续高增长，另一方面却出现产品积压、失业率上升。　

　　更深层次的原因是，政府职能缺位、错位，影响了市场机制正常发挥作用。在一些社会资源配置上主要是权力分配，而不是市场分配。因此，应该规范各级政府行为，加速政府管理体制改革。

　　点评：判断一个国家经济是否过热，不应该仅用增长速度来衡量，要看是否协调发展，各部门各行业不同区域发展是否匹配。市场经济该怎样就怎样，不能因为政绩而制造一些虚假繁荣，建设有中国特色的社会主义和谐社会，不该出现政治周期这样啼笑皆非的事情。各级政府和官员多做一些实事，少务一些虚，中国经济发展繁荣需要健康协调发展，带动经济发展的三架马车，固定资产投资、进出口贸易、拉动内需，前两架马车应该慢一些，后一个应该快一些。但要加快第三架马车，因体制问题造成的社会问题必须首先解决，否则，老百姓还会继续将钱存在银行，经济形势越严峻，这样的恶性循环越严重。

　　三、上市规则修订酝酿四大变局 启动快速退市机制

　　在股改和清欠基本收尾，中国证券市场发生转折性变化的新形势下，上证所将再次对《股票上市规则》进行修订。从上证所举办的董秘培训班获悉，此次将从定期报告、停牌制度、关联交易、信息披露等四大方面进行全面修订。

　　对未按期披露定期报告的公司将启动快速退市机制

　　定期报告是修订最多的部分，主要体现在：要求上市公司进行年度业绩预告，鼓励季度和中期业绩预告；明确界定定期报告制作过程中所涉及各方的责任。要求上市公司明确公司监事和各类管理人员应承担的责任；对未按期披露定期报告的公司，将启动快速退市机制，即退市宽限期将由以前的6个月缩短为3个月；年报披露不再停牌；无法表示意见及否定意见的有关定期报告的审计报告，无法向市场提供有效信息，公司被出具这两类报告将被实施退市风险警示，进入退市程序。由于出具无法表示意见和否定意见的上市公司已经是纸包不住火，大多已经到了ST的份了，其资产状况肯定已经到了相当恶化的境地了，快速退市也是理所应当。

　　减少例行停牌增加盘中停牌

　　对停牌制度的修订主要是基于停牌理念发生了重大变化。今后将尽量减少例行性停牌，增加盘中停牌，以提高停牌的警示作用。如将取消年报、股东大会停牌，而对非正常股东大会进行停牌等。业内人士分析认为，取消例行停牌的目的，是在保证投资者有足够时间获取上市公司信息的前提下，提高市场效率。随着上市公司信息披露监管工作的加强，上市公司进行信息披露的频率越来越高，上市公司股票停牌次数大幅增加，有时一天内有上百只股票停牌，过多的股票停牌和过长的停牌时间已影响交易的连续性和市场效率。

　　重新界定关联交易

　　据上证所上市公司部人士透露，关联人和关联交易的认定和把握是近年来股票上市规则修订的一个颇为“头痛”的问题。关联人和关联交易的界定一直有两个标准，一个是股票上市规则，另外就是企业会计准则。如何协调股票上市规则与会计准则关于关联方和关联交易披露口径的差异，已成为股票上市规则修订的一个重要课题。此次修订将重新界定关联交易累计计算标准；将鼓励公司预计日常关联交易，预计的有效期为三年，并可不预计金额。

　　上市公司董秘要真正成为高管

　　上市规则对董秘任职资格也提出了新要求。要求上市公司董秘要由副总或董事担任，经过交易所批准，可以豁免。上证所副总经理周勤业表示，此次修订就是为提高董秘地位，在大部分上市公司中，如果董秘不兼任董事、副总或财务总监等有实权的高管职务，则很难做到责、权、利对等，真正成为公司的高管人员，将减少董秘对公司重要事项不知情的尴尬局面。此外，在新修订的上市规则中，将要求上市公司成立专门的信息披露事务部门，由董秘负责，以切实加强上市公司的信息披露工作。 上证所副总经理周勤业表示，国务院批转证监会关于提高上市公司质量的26条意见中新增了信息披露的“有效性”这一提法。有效性是指对投资者投资决策是有效的，重要的。以前我们主要强调要充分披露，今后我们要抓的是有效披露。

　　在其他方面的修订主要涉及到：监管对象的外延将扩大到资本市场服务机构及相关人员；另外，根据《刑法修正案(六)》，对董事、监事、高管声明与承诺予以修改，强化相关人员法律风险意识。

　　据悉，新修订的《股票上市规则》将报中国证监会批准后实施。

　　点评：一个成熟的资本市场，制度化建设必须先行，十六年来因制度问题导致的上市公司不规范，交易过程中的不公开/不透明严重影响了证券市场的健康发展。本次证监会对上市公司规则修订完善了一些制度缺陷，尤其快速退市机制，对上市公司业绩和诚信要求更高。几项措施，从提高基础化制度和提升市场效率方面，影响都是积极的。

　　四、股指期货5月推出 QFII曲线进场

　　3月15日，中国证券监督管理委员会基金监管部召集了四五家QFII赴京探讨其参与股指期货的可能，并征求QFII对股指期货市场发展的意见。而在这次会议中，QFII获得了准入的允诺。座谈中，监管部门一方面听取了QFII对于中国推出股指期货的有关意向、了解他们进一步参与的具体想法；另一方面，也对国内目前股指期货交易环境、交易形式与QFII代表进行沟通。

　　交谈中，就QFII未来的参与形式方面已经有了初步意向。即QFII暂时还不可能以中国金融期货交易所会员的资格参与股指期货交易，而需要间接通过若干家经纪商(初期主要通过期货公司)，以其客户的身份参与股指期货交易。

　　但对QFII参与股指期货的资格和额度还没有形成具体意见。同时，股指期货同步引入QFII制度，QFII最关心的是额度如何审批，是与A股在一起还是新辟渠道也没有明确。

　　实际上，QFII参与股指期货在法规上没有禁止性规定，在境内市场上做现货的机构都可以在境内市场上做股指期货。不过鉴于股指期货的高风险性，实际运作中会通过较高的进入门槛对投资者进行“筛选”，以便让更多有风险防范能力的投资者参与这个市场。

　　一位QFII人士称，首度参与国内股指期货交易，QFII主要是套期保值，而不是投机和套利。不同于在欧美市场的运作方式，QFII的参与不是一个自营形式的交易，而是作为有现货( 证券)的套期保值者角色。而这也是一直以来中国证监会和中国金融期货交易所原则上支持的。

　　相关部门认为，QFII由于其具备丰富的知识和经验，同时在市场运作上也颇为规范，因此，证监会将会允许部分QFII参与即将运行的股指期货，但并不希望他们也参与种种不健康的炒作，而是“充分发挥QFII在国际资本市场上的运作经验，为市场树立操作股指期货的好形象”。

　　某QFII负责人坦率地表示，从短期操作看，本土机构，特别是那些抱有炒作心态的机构可能会赚得许多“快钱”，“因为事实上，国内机构散户心态还很严重，在股指期货推出后很可能采取激进、短视的行为，这将对产品本身和市场造成不好的影响，而QFII由于比较成熟，同时，遵守操作规程和当地法律是QFII操作的核心，因此，长远看，QFII更稳健、更理性，也就可以起到稳定市场的作用。”

　　与会人士称，“QFII作为机构投资者，一方面在市场上也有套期保值的需要，另一方面，监管部门也需要QFII利用其经验为中国市场的发展服务。”

　　股指期货的推出时间正处在一个敏感的时间点。权威人士透露，内外交困中，中金所可能在5月底即正式推出股指期货。 一方面，对内——3月16日，第489号国务院令正式颁布，《期货交易管理条例》4月15日正式实行。由此，国内开展股指期货交易不再存在政策上的障碍。

　　市场也在催促股指期货。2月底上证综合指数单日暴跌8.8%，创出10年来最大跌幅之后，股市近来一直处于大幅波动之中。

　　很多机构表示，如果当时有指数期货，那么股市在2月27日就不会出现如此剧烈的下跌。理由是，如果在股市上涨过程中投资者可以利用股指期货作空，那么中国股市在去年的上涨速度应会放慢一些。

　　另一方面，对外——外围市场丰富针对中国的金融衍生产品线的举动异常明显。

　　早在2004年10月18日，芝加哥期货交易所(CBOE)抢先推出“中国概念”的股指期货产品；新加坡交易所(SGX)去年9月初上市了新华富时A50股指期货；CME去年底曾推出人民币期货。

　　今年3月14日，芝加哥商业交易所(CME)又宣布，将在5月20日推出E-mini新华富时中国25指数期货。此举将使芝加哥商业交易所成为第一家推出基于港交所红筹股和H股指数期货的美国交易所。

　　尽管这些产品没有得到投资者的积极参与，日成交量稀少。但业内人士认为，其对内地股市定价权威胁仍然存在。

　　点评：股指期货推出已经势在必行，而且必须快速执行，否则，一些境外机构极有可能争夺了A股的定价权。引入QFII参加股指期货，一方面是引狼入室，一方面可以与狼共舞。证券市场发展到目前水平，需要一些成熟的机构投资者带带路，QFII目前的资金规模还不足以随心所欲调控股指，但一些手法和投资思路值得国内机构学习。

　　五、我国基金规模将破1万亿 基民预计已突破1500万

　　我国基金的数量已突破300只，规模即将突破1万亿，占股市流通值19%的份额，基民的数量预计已突破1500万人。这是3月24日举办的第二届中国证券投资基金年会上透露的。据证监会统计，从1998年的6家基金公司，到去年的58家，8年的时间里增加了52家，增长了近9倍；基金的数量与规模也有极大的增幅，从1998年的5只基金到2006年的307只，增长数十倍，去年一年新增的基金数量便达到90只，接近2003年全年的规模。据统计，2006年资产增长率超80%，股票型基金占有率接近50%。

　　点评：中国证券市场成立十六年来，给大多数投资者带来的是失望和财富的损失，相关机构统计数据，截止到2006年年底，中国多数股票投资者依然处于亏损的状态，但凡是投资基金的投资者，从第一只开放式基金发行至今，如果投资者能够坚持长线投资不动摇的策略，没有人实际亏损。2006年第三季度至今，基金作为一个优秀投资品种已经越来越被大多数老百姓认可，投资基金的热情非常高涨。作为第三方独立理财机构，展恒研究部告诫投资者：投资证券市场，应该把风险放在第一位，尤其是全民皆基民时，更应该保持高度警惕。

　　六、境外基金非法集资外汇局提醒居民警惕

　　外汇局有关负责人今日提醒，一些境外不法分子和不法机构通过互联网设立投资基金，以高额回报为诱饵，大肆招揽社会公众进行境外投资活动。投资者在进行境外投资时要提高对境外投资基金等各类骗局的警惕性。

　　境外基金非法集资常见的方式主要有：一是以私募基金名义募集资金，投资者将资金委托公司经营并收取红利。二是以购买产品或发展会员为名义，投资者通过发展"下线"获利。三是向投资者推销境外准备上市的公司股票，期待公司上市后出售股票获利。一旦其后续资金跟不上，整个资金链立即断裂，投资者马上血本无归，造成极为严重的损失。

　　2007年度资本项目外汇管理工作会议也透出消息，外汇局将继续规范个人资本项目外汇管理，逐步放宽个人对外金融投资的限制。这意味着，原先处于"灰色地带"的境外炒汇、炒股、炒黄金等各类金融投资活动，有望逐步获得"解禁

　　点评：一些别有用心的机构和个人，利用投资者对投资认识不足和暴富的心态，利用网络和其他渠道，非法谋取暴利、骗取钱财。前几天中央台爆光的“金手指”，就是这样的机构，从网络上虚拟一个国外投资团队，承诺高收益和定期返款等手段，骗取了很多投资者的血汗钱，非法谋取到足够钱财后，关闭服务器玩“蒸发”。民间则流传非法集资、非法私募等，展恒理财告诫投资者：天下没有免费的午餐。骗子只所以屡次得手，就是抓住了人们急于发财的心理。投资是一件严肃的事情，没有专门的知识和技能来证券市场淘金多半会以失望离开，为保证资金安全，一定要寻求正规的机构来理财。

　　七、已披露年报的513家上市公司整体业绩大幅增长

　　净利润1232.67亿元，同比增长56.01%，这是目前已披露2006年年报的513家上市公司去年全年业绩最综合的概括。不仅如此，从每股收益及各行业的盈利状况来看，统计数据都在向市场传递着积极的信号。

　　数据显示，目前已披露年报的513家上市公司2006年共实现净利润1232.67亿元，比2005年增加442.54亿元，同比增长56.01%。如果剔除2006年首发新股的40家上市公司，余下473家上市公司2006年共实现净利润748.47亿元，比2005年增加273.75亿元，同比增长57.67%。从每股收益来看，这473家上市公司2006年的加权平均数为0.33元，比2005年高约0.10元，同比增长约43.47%。

　　从行业内每家公司的盈利数量来分析，金融业、采掘业、交通运输业、房地产业、金属非金属行业位列前5名。其中金融业5家公司2006年共实现净利润123.16亿元，平均每家公司盈利24.44亿元，遥遥领先其他行业；其次为采掘业，平均每家公司实现的盈利为5.13亿元；交通运输行业内平均每家公司平均盈利为3.41亿元。排名最后的是纺织行业，21家纺织服装类上市公司2006年共实现净利润10.03亿元，平均每家公司盈利为4775.76万元。

　　此外，在这473家公司中，前100家公司实现的净利润为589.77亿元，占全部748.47亿元总利润的78.80%，表明二八定律也在上市公司的盈利能力中得到体现。

　　点评：2006年已发布年报的公司，给广大投资者交了一份满意的年报。从资金规模来分析，发布年报公司的总市值已经超过所有上市公司总市值的60%，从增长率来分析，可以估算出2006年所有上市公司的每股收益同比增长在30%-40%区间，一些优秀上市公司的估值因亮丽的业绩会更加吸引投资者青睐，整个A股市场的估值也因为业绩的高增长具备投资价值。

　　八、年报显示QFII持有单只封闭式基金首超40%

　　基金银丰公布的年报显示，继2006年中期大举增仓基金银丰27.28%之后，QFII去年下半年新买入1.728亿份，占基金银丰总份额的5.76%，至此，QFII合计已经持有基金银丰总份额的40.08%，成为首只被QFII持有超过40%大关的封闭式基金。

　　根据基金年报，QFII已经占据了基金银丰的第一大、第二大、第六大和第七大持有人，分别持有18.65%、18.65%、1.41%和1.38%。值得注意的是，

摩根士丹利和瑞士银行去年中期已经分别持有了基金银丰16.4%和15.14%的份额，去年下半年又同时加仓到18.65%，仅凭这两家QFII已经占据了基金银丰份额的37.3%，对于基金银丰的控制能力进一步增强。

　　点评：开放式基金散户化，封闭式基金机构化是从目前相关数据中得出的整体印象。封闭式基金因高折价、分红、制度创新引起了机构投资者的兴趣，基金银丰被QFII重仓就是实例，而散户因去年的基金财富效应对开放式基金更为青睐。究竟孰优孰劣，最终还是由市场说了算。

    新浪声明：本版文章内容纯属作者个人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。