工银瑞信：坚持价值类公司的挖掘

　　工银瑞信

    股票市场

　　上周上证指数下跌0.25%，深证指数上涨1.87%，两市呈现出小幅震荡态势，成交量维持在较高水平。小盘股、低价股、微利股等指数出现大幅上涨，而低PE、绩优股出现下跌。虽然指数上涨幅度有限，但市场的这种涨跌结构给投资者带来了大量的短线获利机会。从板块来看，传媒、化纤、综合、软件、家电等板块涨幅超过4%；金融、石化、有色、钢铁板块下跌。可以看出部分资金从权重股板块流出市场。

　　在过去的一周里，市场的投机气氛有所增强，每天可以看到大量的ST、*ST、S股出现在涨停板位置。这些个股在去年的行情中，因没有业绩的支持以及股改进程较慢的因素，未受到资金的关注，上涨幅度弱于指数。但在过去的两个月里，这类个股已快速走出了价格翻番的行情。这种基于重组预期、股改预期的快速上涨可以通过赚钱效应快速提高市场人气，但预期一旦转变，回落也会同样迅速。

　　从已公布年报的公司来看，净利润增长很快，但其中投资收益等非经常性损益对净利润的贡献度较高，另外，部分被机构长期看好的优质公司利润增长低于平均水平。目前市场的估值水平已很大程度上包含了投资者对整体盈利持续高增长的预期，而已公布的数据使得一些投资者对业绩增长的持续性产生了怀疑，市场短期的做多动力有所减弱。

　　周末央行宣布加息，加息操作说明央行正利用各种手段主动的进行调控，这将使我们免于重蹈日本当年的覆辙，从长期来看对市场的健康发展是一个利好。

　　近一阶段市场资金正在围绕着重组等概念股进行炒作，而一些业绩优良有长期增长潜力的个股反而下跌，短期的获利机会将会对投资者产生较多的诱惑。而我们仍将坚持自己的价值理念，加强对公司的调研以及对行业的分析，以期在长跑中取胜。

　　债券市场

　　央行上周二以价格招标形式招标1年期央票，招标量为最高1400亿，最终中标利率为2.8701%，较前周上行了3个基点；周四央行以价格招标形式发行了3个月期央票4500亿，中标利率为2.5836%，较前周上升了4个基点，另外，周四还发行了3年期央票600亿，中标利率为3.15%，较节前上涨了5个基点。考虑央行到期资金流730亿，上周实际实现资金净回笼约1720亿。

　　上周银行间回购成交了6240亿元，全周加权回购利率1.4404%，较前周回落了约6个基点。尽管央行近期持续大力回笼资金，上周市场资金仍显得较为宽裕，各品种利率仍旧维持在较低水平。

　　周三财政部发行了今年的第二期国债，期限为1年，发行量260亿。由于加息预期日浓，市场普遍弥漫着谨慎气氛，本期国债中标收益率2.10%略高于二级市场同类型国债，处于市场预期范围的上延。

　　上证国债指数收于111.83点，较前周微降了0.08%，成交额约18亿，仍处于较低水平。受央票一级市场发行收益率上升以及加息预期进一步加强影响，市场整体气氛显得较前周更为谨慎。长期债流动性出现明显下降，收益率出现上升，其中10年期企业债接近4.10%水平，20年期金融债接近4.05%；中期品种受3年期央票利率上升影响继续呈加速上升态势，其中5年期金融债已接近3.35%水平；短期品种方面，尽管市场资金流动性状况仍较为良好，大量资金集中于短端品种，但同样受央票一级市场影响，各期端收益率均呈上升态势，其中，周五1年期央票收益率已接近2.89%，2年期金融债已接近3.0%水平；受央票利率上升影响，短期融资券等信用品种与央票利差受到挤压，收益率也见底回升步入上升通道，流动性也出现了一定程度的下降。

　　伴随市场对于加息的谨慎氛围日渐浓郁，周六央行忽然宣布上调存贷款基准利率27个基点，由于在此次加息之前二级市场收益率已有所上升，预计本周市场将出现一次性的快速上升，短端收益率受资金流动性宽裕限制，继续出现大幅上升的可能性不大，预计1年期利率将稳定在2.95%-2.99%的区间内；由于受到供给大幅增加以及后续连续加息预期影响，长期品种预计仍将持续走弱。本周