2007年3月12日上周时事点评

　　展恒研究部 李建学

　　消息面

　　1.温家宝总理关于资本市场的讲话

　　2.物权法草案

　　3.两税合并

　　4.央行高密度使用货币政策来回流资金过剩

　　5.投资者开户数两日暴增近80万户　超以往半年总和

　　6.红筹股回归

　　7.允许国内投资者投资境外市场

　　一.温家宝总理关于资本市场的讲话

　　大力发展资本市场，推进多层次资本市场体系建设,扩大直接融资规模和比重。稳步发展股票市场,加快发展债券市场,积极稳妥地发展期货市场。进一步加强市场基础性制度建设,推进股票、债券发行制度市场化改革,切实提高上市公司质量,加强市场监管。

　　点评：温总理关于

资本市场的讲话，给资本市场注入了新的气息。尤其是用词方面，非常值得斟酌，稳步发展，加快发展，积极稳妥对

股票、债券、期货市场的期望值是不一样的，但都是积极的信号。2007年,国家会继续扩大直接融资的比例,尤其在债券方面力度会加大。

　　二.2007年两会将讨论物权法草案

　　制定中国特色物权法，全面准确体现国家基本经济制度

　　物权法草案第一条开宗明义，“为了维护国家基本经济制度，维护社会主义市场经济秩序，明确物的归属，发挥物的效用，保护权利人的物权，根据宪法，制定本法”。

　　宪法规定“国家实行社会主义市场经济”。全国人大代表、中国政法大学校长徐显明表示，中国特色社会主义物权制度是由社会主义基本经济制度决定的，所有权是所有制在法律上的表现，是物权的核心和基础。制定一部具有中国特色的物权法，必须全面、准确地体现社会主义的基本经济制度。

　　草案对加强国有资产保护作出明确规定

　　现实生活中，公共财产受到的侵害比较严重，草案明确规定：“国家在社会主义初级阶段，坚持公有制为主体、多种所有制经济共同发展的基本经济制度”，“国家巩固和发展公有制经济，鼓励、支持和引导非公有制经济的发展”。

　　物权法草案规定：“国家、集体、私人的物权和其他权利人的物权受法律保护，任何单位和个人不得侵犯。”

　　点评： 本次两会专门制定时间表来讨论物权法，强调私人财产的合法性，从政治上影响是非常深远的。把私人的物权和其他权利人的物权与国家、集体的物权平等对待，强调私人财产不可侵犯性，物权法将从民事基本法的层面确认中国经济体制改革的成果，并为人民富裕、社会财富的积累、国家的富强奠定坚实的法律基石。短期看，物权法通过后会增加房屋保有者的成本，尤其对拥有多处住房的投资者更是如此，但另一方面，也会促进相当多的投资者购买属于自己的物业，作为一份家业来传承。对房地产行业来讲，短期偏空，长期利好。

　　三.2007年两会将讨论两税合并

　　内资企业对于内外资企业所得税并轨这一政策已期盼了多年，原因在于在同一市场中竞争的内外资企业税负严重不公。据专家分析，我国内资企业的实际税负在23%左右，而外资企业仅为10%。这种巨大的差距体现在包括税率在内的五个方面:

　　1.外资企业普遍享有优惠税率。在深圳等5个特区，外资企业的税率为15%；在大连、宁波等14个开放城市，其税率是24%。而这些地区，内资企业的税率仍为33%。90%以上的外资企业设在特区、开放城市以及开发区内，这是造成内外资企业实际税负相差甚远的主要原因。

　　2.投资基础产业并且经营期限在10年以上的外资企业，可在“二免三减”之外再享有5年减免期，最低税率可达10%。

　　3.外资企业的再投资可以退税40%，内资企业的固定资产投资则不允许在税前扣除。

　　4.二者的成本扣除标准很不一样。例如，外资企业的员工工资可以全部在税前扣除，内资企业只允许扣除每人960元的“计税工资”。

　　5.纳税义务起始日不同，外资企业自盈利之日起，而内资企业从企业成立之日开始计算，这使后者的一些减免优惠往往在不盈利的起步阶段就被浪费掉。

　　税负上的差距，使得内资企业在技术更新、规模扩张以及发展后劲方面的竞争力明显落后于外资企业。

　　点评:两税合并后，内外资企业的所得税率将统一为25%，对于1000多家A股上市公司来说，这无疑是重大而深远的利好。虽然已有一些上市公司已实行优惠税率，但对于多数仍实行33%所得税率的内企而言，新税制带来的将是税后利润的直接提升。以2005年数据为例，剔除亏损企业后，全部A股公司按照净利润加权计算，所得税税率为28.4%，高于两税合并的25%的水平。其中，548家33%名义所得税率的上市公司，净利润总额1627亿元，按照25%所得税税率计算，净利润将增长12.86%；454家15%名义所得税率的上市公司，净利润总额690亿元，按照25%所得税税率计算，净利润将降低16.3%。总体而言，两税合并将对A股上市公司至少带来5%-6%的业绩增长空间。今年三季度，A股上市公司的总利润为4300多亿，净利润为2870个亿，按照5-6%的比例，实行两税合并后，A股上市公司将整体增加260亿的总利润，至少增加150亿左右的净利润。两税合并对一些实际税率大于33%的企业，如银行业、酒类、钢铁、石化、煤炭和零售等行业，是真正的大利好，可以明显提升公司业绩，影响企业的价格重估。两税合并的意义还在于给大多数国内公司建立一个公平的竞争环境，未来与外资企业竞争中不会输在起跑线上，大大释放了企业的生产力。另外，两税合并增加了境外投资者的税收成本，可能也会造成一部分外资从竞争力不强的行业撤资。

　　四.央行高密度使用货币政策来回流资金过剩

　　为保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定，2007年3月6日(周二)中国人民银行将发行2007年第十八期中央银行票据，期限1年，最高发行量1600亿元，参考利率2.8383%。

　　为保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定，2007年3月8日(周四)中国人民银行将发行2007年第十九期、第二十期中央银行票据。

　　第十九期中央银行票据期限3年，为固定利率附息债券，按年付息，最高发行量300亿元，缴款日为2007年3月9日，起息日为2007年3月9日，付息日为每年3月9日，到期日为2010年3月9日，到期还本并支付最后一年利息。本期中央银行票据向全部公开市场业务一级交易商进行利率招标。

　　第二十期中央银行票据期限3个月(91天)，最高发行量700亿元，缴款日为2007年3月9日，起息日为2007年3月9日，到期日为2007年6月8日。本期中央银行票据以贴现方式发行，向全部公开市场业务一级交易商进行价格招标，到期按面值100元兑付。

　　为保持基础货币平稳增长和货币市场利率基本稳定，2007年3月13日(周二)中国人民银行将发行2007年第二十二期中央银行票据，期限1年，最高发行量1400亿元，缴款日为2007年3月14日，起息日为2007年3月14日，到期日为2008年3月14日。本期中央银行票据以贴现方式发行，向全部公开市场业务一级交易商进行价格招标，到期按面值100元兑付。

　　点评：三月份短短的十二天时间，中国人民银行高密度使用货币政策，运用公开市场业务回笼货币量4000多亿，说明目前国内流动性问题依然很严重，央行继续执行紧缩货币政策。从这几天的大盘走势来看，股市所受的影响比较小，场外的资金还很充盈。

　　五.投资者开户数两日暴增近80万户　超以往半年总和

　　基金发行以百秒冲刺，投资者开户的脚步也在加快。虽然国内A股市场近期连续出现调整，但投资者入市的热情仍然空前高涨，日开户数不断攀升。统计显示，3月6日和7日两天，投资者开户数竟然暴增近80万户，这一数字甚至超出了以往多个年度内的半年的开户总和。

　　继新年开市第一周投资者一周开户数一举突破70万户大关后，本周开始，投资者的开户数更是呈现出爆发式的增长势头。中国证券登记结算公司公布的统计显示，除了3月5日的新增开户总数依旧以上周的日增十余万户递增之外，3月6日和7日连续两天的新增开户数都以超过30万户的数字在递增。其中，3月6日的投资者开户数为420695户，其中新增A股开户数85465户，新增基金开户数334397户。3月7日的投资者开户数也达到了337305户，其中，新增A股开户数79673户，新增基金开户数256861户。

　　仅两天时间就有高达76万户投资者开户可谓前所未有。以往年度的统计显示，2003年投资者开立账户约为142.26万户，而2005年仅有124.05万户。

　　点评：2006年中国股市的赚钱效应，正吸引越来越多的投资者蜂拥入场，元旦过后大盘的几次暴跌，并没有使后来者却步，相反，根据前几次大跌后的市场反应，大盘一下跌，会有更多的投资者入场，认为是买入的好机会。从新发基金银行排队买不到的疯狂中可见一斑。展恒观点：市场疯狂的时候，往往不是入场的好时机，历史不会每一次都简单重复。尤其对一些新的基金投资者，一定要充分了解投资产品后才能做决定，不要盲目跟风。一定要充分了解证券市场的风险，做一个理性和成熟的基金投资者。

　　六.红筹股回归

　　国资委负责人李荣融：国资委鼓励红筹公司回归A股市场，但具体的回归方式、时间应由企业选择确定。当被问到内地股市是否健康时，他评价说：“应该不错”。 国资委正在推动央企集团向下属上市公司注入资产整体上市的工作。另外，李荣融否认了国资委不批准国企去香港上市的说法，他说，国资委对国企到香港上市还是鼓励的。但提到的具体家数目标问题表示，目前并没有比较确切的目标，而是会成熟一家推动一家。另外，有关组建国有资产经营公司的工作正在推进，整体的原则已获基本同意。

　　在H股公司集中回归A股市场告一段落后，香港红筹股公司于内地市场发行A股的可行性研究正被内地监管机构提上议事日程。按照最新的传闻，中海油则可能成为首家发行A股的红筹股公司。建行暂不考虑回归A股。

　　点评：继境外大盘蓝筹股2006年相继回归A股后，境外的红筹股回归A股也被相关机构提上议事日程。作为国家金融战略的一部分，境外优质红筹股的回顾是迟早的事。不过，如何操作却要斟酌。如果采取CDR模式，流程比较麻烦，需要确定一些交易机构来完成，如果采取直接上市模式，又存在一些法律方面的障碍，允许境外红筹股直接上市，相当于允许境外公司来A股直接融资，目前中国的金融体制需要进一步对外开放。

　　七.允许国内投资者投资境外市场

　　外汇管理局局长胡晓炼：央行过去两年内已经出台了很多措施，包括个人购汇、企业境外投资限额的取消、QDII的推出等。“今年这些都会继续做，而且在QDII的事情上，产品的设计上会更符合投资者的需要，可能范围会更宽一些。”

　　个人资金可以直接进行海外投资，将有助于投资渠道的拓宽，“鼓励境内机构在国内发行外币债券也是一样的目的，要让投资者有投资品种，才能真正实现‘藏汇于民’。”他还表示，从长远来看，放松人民币资本项目管制是一个大的趋势，允许个人直接进行海外投资则是资本账户进一步开放的一个步骤，因此是一个必然趋势。

　　另外，外汇局目前正在考虑制订一项合格境外机构投资者(QFII)投资额度的新规定，但尚无定论。

　　2月13日，外汇局再批5000万美元的QFII额度，使得其原有100亿美元的额度即将告罄。据统计，在已获得投资资格的合格境外机构投资者中，未批额度的QFII尚有3家，但剩下的投资额度仅有500万美元。近日有媒体报道称，正在筹划中的QFII管理办法将把外资机构的证券投资上限定为A股总市值的5%至10%，即在未来8至10年里可能将有550亿-1200亿美元的境外机构资金将逐步获准投资A股市场。

　　点评：随着中国经济实力的加强，我国进出口贸易顺差每年以2000亿左右美元的速度增加，央行为了保证

人民币汇率稳定，被动向市场投放大量的基础货币，加剧场内流动性过剩态势。允许国内投资者投资海外市场，可以缓解这个矛盾。胡晓炼局长的讲话，正是出于这个目的。不过从实际运行效果来看，目前的QDII产品的设计和收益不尽如意，个别QDII产品还因为收益不好造成赎回过大，基金份额低于法定额度被迫解散。相反，QFII投资中国股市的收益非常可观，外管局给QFII的额度基本用光，场外许多海外机构正在排队等待审批。从2月份基本数据来分析，QFII目前大多数仍然在满仓操作，说明未来QFII对中国股市依然看好。

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