封基一周：小盘基金隐含收益率创新低

　　中国银河证券研究中心 王群航

　　一、绩效表现

　　狼终于来了！春节之后的第一个交易周，市场让投资者很难过，因为大家又看到了久违了的下跌，而且的巨大幅度的下跌。股票市场快速大幅度下跌，沪深综指的周跌幅分别为5.57%和3.62%，上证50指数和深证100指数的周跌幅分别为7.34%和6.8%。封基的因此净值很受伤，平均周净值损失幅度为7.68%，高于各类型开放式基金，周净值损失幅度低于5%的基金仅有1只，即裕阳为3.67%。从公司层面上来看，华夏、易方达、长盛等几家老公司的封基净值损失总体较少。

　　封基被“边缘化”虐待的现象在上周再次活生生地表现出来，总体可以概括为这10个字：封基在掩护，小盘为先锋。具体来看：(1)封基的周净值损失幅度在各类基金里最大。2006大丰收年度，封基的净值增长率低于

股票型基金、指数型基金、偏股型基金、平衡型基金这4类以股票市场为主要投资对象的基金，有人辩护说是因为封基的股票投资比例低，那么当现在股票市场大跌的时候，封基的净值损失幅度为什么会这么大呢？(2)即将到期的小盘基金再次成为了殿后的先锋，周净值损失幅度最大的11只基金当中有7只是即将于今年到期的小盘基金。即使后面有“封转开”，但多数小盘基金还是劫数难逃。现在回想起来，当初管理层决定让到期的封基走“到期封转开”的路，不搞清盘运作，是多么的正确，否则要是清盘的话，封基们还不定会被某些基金公司糟蹋成什么样子。

　　在近期开展的投资者教育活动中，有一个非常鲜明、非常到位的风险教育素材，即某基金公司明确告诉投资者：“从本质上而言，基金管理公司首先是一个企业。既然是企业，赢利也就是其本能的存在目的。由于基金管理公司的收入主要来自以资产规模为基础的管理费，这就造成基金管理公司都有扩大其资产管理规模的冲动，以提高其管理费收入。”按该公司的这只理论，基金公司积极管理好开放式基金、“边缘化”

封闭式基金的做法是正确的、合情合理的。

　　但是，我们在这里要严正地指出，为了进一步完善证券投资基金管理公司治理，保护基金份额持有人、公司股东以及其他相关当事人的合法权益，

证监会2006年6月15日颁布了《证券投资基金管理公司治理准则》(试行)，在第二条中明确写到：“公司治理应当遵循基金份额持有人利益优先的基本原则。公司章程、规章制度、工作流程、议事规则等的制订，公司各级组织机构的职权行使和公司员工的从业行为，都应当以保护基金份额持有人利益为根本出发点。公司、股东以及公司员工的利益与基金份额持有人的利益发生冲突时，应当优先保障基金份额持有人的利益。”由此可见，相关基金公司的上述观念与行为都是错误的。

　　二、交易情况

　　从封基的二级市场的周交易情况来看，总体为价跌量增状态。(1)在“价跌”方面，沪深两市基金的二级市场交易价格分别下跌了7.38%和8.14%，从具体基金的表现来看，大盘封基领跌市场，周跌幅高于8%的25只基金当中有23只是大盘基金，周跌幅小于和等于5%的12只基金全部是小盘基金。(2)在“量增”方面，两市总计成交112.59亿元，比前周增加10.32亿元，增幅为10.09%。大盘基金继续是市场交易的主力，周换手率排行榜前21位的基金全部的大盘基金。

　　三、隐含收益率

　　由于封基上周的绩效状况、交易表现均很有特色，以致于上周末的平均隐含收益率指标值出现了反差较大的变化。截止上周末，小盘基金的该项指标为10.2%，比前周减少了3.04个百分点，已经达到了历史上的最低位。市场上有11只基金的该项指标低于10%，其中金元仅为1.7%，对应的折价率为1.67%。多数小盘基金的安全边际空间已经很小，并且处在较为危险的溢价的边缘。在市场基本面完全没有根本性改善的情况下，在基础市场行情风险日益增大的情况下，这种情况可能不够理智。

　　大盘基金的上周末平均隐含收益率指标为41.52%，比前周增加了3个百分点，18只基金的该项指标介于40%至50%之间。大盘基金的可投资价值在相对提升。

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