规模还是质量 中国基金成长的烦恼

　　

    种种迹象表明，在股市保持总体上涨的情况下，如果基金公司和投资者不进行自我约束，监管部门不加以调控引导的话，2007年中国证券投资基金的规模将膨胀到一个让人难以想象的天量，这个数字将远远超越此前市场人士预测的基金资产净值13000亿或者15000亿的水平，虽然一些有力的制约因素正在强力阻止这一理论上的推断成为现实，但基金规模扩容速度超越股市优质资源扩容速度这一全新课题仍将在较长时间内考验资本市场各类主体的智慧，同时如何应对短时间摄入过量“脂肪”引起的“少年肥胖症”也将是基金公司的当务之急。◇本报记者 王文清

　　2007年2月26日是农历的大年初九，节后上班第一天，人们大部分仍沉浸在亲人团聚的过年氛围之中，不过对资本市场满怀信心的投资者却已经没有心思回味亲情了。

　　上午10点10分，建信基金公司市场部的电话响了，电话来自中国建设银行总行基金销售部。对方告知：首日销售的建信优化配置基金在短短40分钟时间已经逼近在该行预设的50亿销售规模上限。

　　“还有排队等候的大量资金要求买入，要不要继续卖?”

　　虽然已经预计到公司发行的这只股票方向的新基金会热销，但建信基金管理层还是对市场的消化速度之快吃了一惊。

　　“按预定计划，达到50亿就马上关机停止销售，绝对不能突破上限！”公司管理层果断做出决定。

　　这样，2007年首只股票方向的开放式基金在主渠道之一建行的销售时间仅仅持续了不到1个小时，在其他渠道当天午后也因没有份额相继停止销售。根据3月1日建信基金的公告，建信优化配置基金在2月26日一天的时间之内募集规模为96.58亿份，其中个人投资者占了99％的比重。

　　“如果我们放开卖，建行加上其他渠道的销售一天达到三四百亿的规模不是不可能的”。建信基金总经理孙志晨事后并不对此感到惋惜，他和建信基金的其他管理者都认为基金公司根据市场和自身情况主动限制基金首发规模是对投资者和市场负责任的行为，因此在这次基金首发前就定下了“坚决不突破百亿”的铁律。

　　近几个月来投资者对新基金的热情不仅让何斌这样在资本市场砺炼了十几年的人感到震撼，也让监管部门感到了空前的压力。

　　“现在迫切的任务是通过各种渠道告诉新的基金投资者什么是基金，如何进行风险识别和风险管理，如何树立正确的投资理念，这一任务需要基金投资者、基金公司、基金销售机构全部动员起来”，中国

证监会相关部门负责人对记者表示。目前监管部门已经把针对基金投资者的风险教育作为最紧要的工作之一来迅速推进。

　　看来如何把涌向基金的这股来势凶猛的“洪水”变成推动中国资本市场健康发展的力量，而不是破坏性因素，正在成为今年中国证券市场的头号课题。

　　基金规模出现爆炸式增长

　　“如果不加以强力引导，理论上今年基金规模会上升到一个想象不到的天量”，建信基金副总经理何斌预测。

　　2006年最后一个季度的后半期，我国证券投资基金出现了有史以来最具有爆发力的一轮规模增长。从2005年底到2006年底基金净值增长超过了一倍。特别是从去年10月份开始股票市场的财富效应变得异常显著，使得新基金变成了稀缺资源。几乎任何一只具有一定品牌支撑的新基金都能很快发到100亿，这个热度在1月份被进一步推高，上周建信优化配置基金的热销程度再次证明2月份股市的调整并没有让基金投资者的热情明显降温。

　　据银河证券基金研究与评价中心的统计，截至2006年12月31日中国基金份额为6220.35亿份，基金资产净值为8564.61亿元。今年1月份在新基金发行断档的情况下，仅商业银行基金即增加基金申购量是1500亿，加上上周成立的建信优化配置基金将近百亿的规模，即使考虑到2月份出现的赎回数额，目前基金资产净值过万亿应该没有疑问。

　　对于今年新基金的规模可以在理论上做出一个初步估算。除了正在发行的信达澳银领先增长和其他即将发行的3只基金外，今年新基金的数量已可以有一个基本的判断，据了解，目前已经上报监管部门且受理的新基金就有40只左右，如果再考虑到今年有可能成立的3到5家新银行系和保险系基金公司发行的首只产品，此外现有的其他公司还没有申报和申报没有受理的还会有一些，这样今年光是准备发行的新基金就数量众多，如果股市不出现长时间下跌，每只新基金按一百亿的限售规模计算就会带来接近5000亿的新增份额，加上老基金的持续营销以及按30％计算的基金资产增值部分，到年底基金资产规模达到20000亿不能说没有可能。

　　基金规模稳定增长才能多赢

　　“但实际上上述这种情况是不会被允许出现的，因为目前有非常有力的制约因素决定不能放任基金规模的过度扩张”。何斌认为，一方面基金规模的扩张要受制于投资标的数量和质量，另一方面A股目前的估值也不支持市场容纳过多的资金，否则基金将很快面临无股可投又不得不投的尴尬境地。

　　因此，从理性角度分析，2007年基金规模维持一个稳定的增长态势将是一个多赢的格局。银河证券首席基金分析师胡立峰判断，虽然2007年不同月份开放式基金资金流量随着市场波动会出现较大变动，但2007年开放式基金规模仍然会稳步增长，总体而言资金会进一步通过开放式基金流入证券市场。

　　市场人士分析，目前A股市场总市值11万亿，但流通市值3万亿左右，相对于1万亿股票基金资产来说已经太小，如果按股票基金15000亿的规模计算，则基金将占流通市值的一半多，结果就如同一个池塘放入了几百条鲨鱼，池塘的生态环境将受到极大的破坏。而目前流通市值的扩容是一个渐进的过程，这就决定不能放任基金规模的过快膨胀。

　　银河证券基金研究与评价中心主任杜书明博士也预计，虽然目前广泛开展的投资者教育和已经连续出现的股市震荡会让基金投资者有一定程度的清醒，但是基金规模膨胀的趋势还是具有一定的惯性，2007年基金30%新增规模仍然有可能看到，加上基金资产的自身增值部分，15000亿左右的规模也可能出现。杜书明判断由于基金投资者普遍具有不赚钱不出来的心态，以及不断强化的长期投资理念，在不出现大的股灾的情况下，今年开放式基金出现大规模集中赎回的几率并不大。

　　正在绷紧的脆弱神经

　　“如果资金继续大规模流入，基金经理将面临着被动投资的境地，结果就是让资金市进一步推高，在可供选择投资标的有限的情况下，基金持股高度集中，一旦出现风吹草动就会导致相互杀跌，从而加大市场的波动性”，杜书明担心。

　　考虑到中国经济强劲的增长前景，其实目前最让人担心的还不是股票市场本身的增长问题，更让人担心的是基金投资者的结构和基金公司的管理水平以及整个市场的投资理念和投资文化的滞后。

　　“本轮基金规模的膨胀严格意义上说市场上很多主体还没有完全做好准备，包括有思想上、制度上和行为观念上，因此充分消化起来的确有些困难”，何斌坦言。

　　比如提示风险的观念，基金公司自己还没有做到位，要求销售渠道和基民自己做到位，这不够现实的。在投资理念的贯彻上基金公司也需要成熟，去年以来在股市上涨过程中相当部分基金经理已经主要不是在比拼谁赚钱而是谁赚钱更快，旋风建仓并把股票仓位提高到最高上限成为股市本轮调整前股票方向基金的普遍现象，因此目前在股市调整的同时，相当比例基金净值出现较深跌幅也就不难理解。

　　回到基金持有人结构方面，在去年基金财富效应的示范下，经过老百姓之间的口口相传，蜂拥而至的新基民相当部分甚至没有真正了解什么是基金就抱着发财的梦想把储蓄资金交给了基金公司，而整个市场对这部分新投资者的风险识别能力和承受能力都缺乏一个基本的评估。新基民中有人把基金当股票炒，把新基金当作原始股，有人要求绝对收益，把基金当作银行高息揽存，此中笑话不一而足。如果这一类持有人占到了新基民的主体则不仅会通过持有人的不理性行为传导到整个市场，而且反过来对这批首次接触资本市场的人群造成不应有的伤害。

　　另外，从目前股票市场的表现可以初步看出今年在股市赚钱的难度将会大大增加。有市场分析师认为，目前A股除了少数几个行业外，估值水平多数已经偏高，市场已经走到做自上而下选股的策略比较困难的地步，今年主流的投资方式有可能向是自下而上的方式转换，而自下而上的投资方式完全取决于基金公司的选股能力，这一情况下，基金公司投资表现的差异会非常突出，各家公司如何消化去年和今年募集的巨额资金将是一个考验，同时也是基民对基金忠诚度的考验。

　　已经看到的可喜开端

　　虽然提高警惕总是正确的，但实际上也许情况并不悲观，至少目前来看引导中国基金业2007年继续健康发展的力量已经开始逐步形成合力。

　　在监管部门的推动下，一场针对基金投资者的全方位的投资者教育活动已经拉开了序幕，相关的规章制度也正在健全。目前监管部门、基金公司、销售渠道、媒体正在开始着手进行一次关于基金的知识普及活动，这对投资者提高自我风险评价和管理能力，学会进行合理资产配置，形成长期投资理念意义重大，这也将夯实基金业进一步发展的市场基础。

　　同时在销售渠道已经有银行带头尝试进行针对基金客户的风险偏好测试行动，对明显超出自身风险承受能力和偏好的基金投资者进行多种形式的提示，对基金销售人员的培训也正在加强。

　　“这次建信优化配置基金发行时主动限售并面向基金投资者发布风险提示函的行动为今年的新基金发行开了一个好头”，监管部门有关人士事后评价。根据公司自身情况，基金公司主动把新基金发行控制在一个合理的规模将可能成为今年新基金发行不成文的普遍规则。

　　“限售行为有利于基金保持适度运作规模，有利于提高基金的运作效率。每只开放式基金应该根据市场和基金公司实际情况，由基金公司确定一个合理的规模上限，以保护长期投资者利益”，银河证券首席基金分析师胡立峰同时也提醒，“控制发行节奏应注意行政调控和市场运作的协调”。

　　另外，通过创新的手段引导新增资金促进基金业发展也已经成为市场期待的焦点。“创新型

封闭式基金将成为中国基金业第三次发展浪潮。如果同时对现有封闭式基金加速转型和创新，将为创新型封闭式基金大发展带来机会。2007年将是开放式基金稳步发展，创新型封闭式基金大发展的一年”，胡立峰如此预计。

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