基金重仓股大面积跌停 恐慌情绪甚于估值压力

　　张翔

　　昨日基金重仓股出现大面积跌停，估值过高被认为是其主要因素。而理性地来看，基金重仓股的集体回调更多地来自于恐慌性情绪，而非估值压力。

　　根据基金去年第四季度的投资组合，我们得到基金持股市值最大的100只股票。在其中昨日有交易的95只股票中，多达71只跌停。由于市场对基金所持价值股的估值压力颇为担心，我们不妨来客观地分析这71只股票的估值水平。

　　从静态市盈率来看，这些基金重仓股的估值水平确实较高。其中上海航空预计2006年亏损，同时还有34只，即接近半数的股票的市盈率(前推12个月)在40倍以上，而市盈率超过25倍的股票则多达54只。不过，股票价格永远是反映市场预期的。特别是在当前的牛市氛围下，投资者以2007年甚至2008年的业绩来为股票估值，也是可以接受的。

　　从2007年预测市盈率来看，市盈率超过25倍的

　　当然，如果我们再进一步地将股票置于整个金融市场来考察，则可以认识到，只要一年期市场无风险利率始终维持在当前低于3%的水平上，那么不高于30倍的市盈率就是股票投资者所能接受的合理水平。如此一来，基于2008年的预期业绩，71只基金重仓股中接近八成股票的估值水平仍属合理区间。

　　实际上，至少还有两方面因素可以印证当前价值股并不特别“昂贵”的判断。首先，正如业内人士普遍感觉到的，不少质地不错的公司故意在股权激励方案出台之前隐藏利润。压低业绩，乃人性使然；但乐观地分析，一旦股权激励实施，行权价确定，业绩又可能呈现出超预期的增长，此亦为人性所驱使。

　　其次，也更值得重视的是，分析师的业绩预期并没有、也不可能考虑到上市公司可能进行的资产注入。而资产注入将成为上市公司近年业绩增长最大的推动力，这几乎已成为业内的共识。仅就这些跌停的基金重仓股而言，像东方明珠、歌华有线、华闻传媒、上海机场、中信国安、青岛海尔、津滨发展、招商地产、第一食品等这样一些有国资背景的上市公司，有谁能够准确地预测到未来可能有多大的资产整合力度？既然国资委的思路已经明确，我们没有理由怀疑各地国资部门做大做强上市公司的能力。这虽是不确定性因素，但它恰恰给予我们“藐视”市盈率、长线做多中国股市的信心。

　　总体来看，此次深跌实属恐慌情绪之过。估值压力虽不同程度地存在，但对于绝大多数成长预期良好的基金重仓股来说，不应用静态的估值来约束其蓬勃向上的空间。曾经在“熊窝”里受够了气的投资者，理应在“牛棚”里坚决地挺直腰板。