工银瑞信：抛开短期波动看企业价值

　　股票市场

　　上周上证指数上涨2.1%，深证综指上涨5.8%，成交量与前一周相比有所萎缩，但仍处于高位，市场整体出现反弹。小盘股走势整体强于大盘股，低PE股票走势弱于高PE股，由于大市值股票沪市多于深市，在该类股票走势明显弱于市场整体的情况下，上证指数走势也明显落后于深证指数。

　　上周初，从媒体公开消息来看，基金整体遇到了集中的赎回，在这种情况下，流动性较好的低PE、大盘股走势弱于大盘，可以理解为基金被动减持所导致。同时，这一周里，每天都能看到有大量个股收于涨停，小盘价值股、成长股的快速上涨反映出市场上的乐观情绪，这种积极的做多力量推动市场出现上涨。

　　有统计显示，已公布年报的公司整体利润出现大幅上升。这种利润的大幅增长将大幅降低市场的静态估值水平。并且在增长将会持续的预期之下，动态估值水平也将得以维持，从而推动股价出现上涨，这将成为今年股市继续上涨的动力。需要注意的是，在股改中不少公司对近一两年的业绩增长进行了承诺，这使得投资者敢于给这些公司一个较高的估值水平，但真正能够在牛市中维持这种估值水平并给投资者带来收益的将是有持续增长能力的公司。这就需要我们对公司进行更深入的分析。

　　B股在上周涨幅处于所有指数之首，这一市场将出现变革的预期，使得B股市场在未来一两年都将成为

　　市场近期跌幅较大，这使得前期高位的巨大成交将转变为市场上行的较大压力。但通过我们对公司价值的准确把握，撇开短期的股价波动，相信我们将会享受到这些公司股价长期上涨带来的收益。

　　债券市场

　　央行上周二以价格招标形式招标1年期央票，招标量为最高220亿，由于本期债券期限为362天，所以最终中标收益率比前周略升1.8个基点为2.7979%，7天正回购操作上周暂停；周四央行以价格招标形式发行了3个月期央票20亿，中标利率为2.5429%，较前周略降约1个基点，另外，周四还发行了3年期央票280亿，中标利率为3.06%，较前周上涨了3个基点。考虑央行到期资金流2800亿，上周实际实现资金净投放约2280亿。

　　上周银行间回购成交了8391亿元，全周加权回购利率2.66%，比前周大幅上升了约76.5个基点。受新股发行影响，上周回购利率出现大幅飙升，其中1天、7天及1个月品种周五加权利率分别较周一上升了101、211和149个基点；由于临近春节以及新股发行频繁，1个月以上长期资金的回购交易活跃。

　　周一财政部发行第一期7年期国债300亿，最终中标利率2.93%，考虑手续费返还之后实际收益率相对于二级市场前期水平有近5个基点的上升，与前周5年期国开债发行利率大幅跳升不同，本次发行利率基本符合市场对于中长期债收益率缓步上升的预期。上周共发行了短期融资券3个品种，发行规模总计17亿，所发行的短期融资券资信状况一般，其中阳煤信用状况较好，发行利率为3.85%，其余两只汉江和铁二局发行利率均在4.0%左右。

　　上周上证国债指数收于111.72点，较前周微升了0.01%，成交额约36亿，基本维持在近期来的一个平均水平。银行间市场一年内短期品种交易较为活跃，其中3个月以内短期品种受回购利率快速上升影响也出现较大幅度的上升，与3个月央票发行利率出现了倒挂；受3年期央票发行利率上升影响，1年期央票二级市场成交收益率也呈现小幅上升的趋势，达到2.81%左右的水平，略高于一级市场发行利率；另外，5年期国开债上周上市后二级市场成交收益率稳定在3.30左右，也基本反应了该期限债券的一个合理市场水平，收益率曲线陡峭化由预期逐步变为事实。