全球指数市场新趋势与基金产品创新

　　一、全球指数市场的新趋势

　　在资本市场发展的初期阶段，由于投资基金、养老基金和保险公司等机构投资者还未得到充分发展，投资组合理论和市场效率理论还未出现，因而投资者还没有形成组合投资和指数化投资的观念。随着投资组合理论、资本资产定价模型的出现和发展，证券指数首先成为投资业绩评价的基准。传统的指数具有如下特征：其一，证券指数的设计目标主要是描述市场的走势，指数的投资功能没有得到充分重视。其二，指数的主要用途在于投资业绩的评价。其三，由于指数的主要功能是反映市场变化，因此指数的目标市场往往比较宽泛，样本数量较多。其四，指数设计的原则是取得基准功能与投资功能的平衡，偏重于基准功能。最后，从基金友善性来看，由于较少从基金投资管理角度设计和维护指数，因此传统指数缺乏基金友善性，复制成本偏高。

　　在现代发达

资本市场，由于机构投资者特别是养老基金和保险公司发展壮大成为市场的主导力量，指数基金特别是交易所交易基金(ETFs)的迅猛发展，直接导致了全球指数市场出现新的发展趋势，即指数的投资功能得到前所未有的强调：其一，指数的设计目标是成为投资标的。其二，指数的主要用途是作为基金产品的设计模板。其三，指数的目标市场范围较窄，往往针对特定的目标市场。其四，强调指数的投资功能，兼顾指数的基准功能，并不刻意追求基准功能与投资功能的平衡。最后，指数具有良好的基金友善性，重视从基金投资管理角度设计和维护指数，因而复制成本较传统指数低。

　　随着中国资本市场的发展壮大，投资者亟需更加丰富的金融产品，而中国资本市场对国际投资者的吸引力也与日俱增。2006年2月13日，标准普尔和中信证券在北京举行新闻发布会，正式宣布中信标普指数服务公司成立。中信标普指数服务公司将基于中国证券市场开发并推广中信标普

股票及债券指数，致力于使中信标普指数成为中国大陆及全球投资者投资中国资本市场的基准。

　　二、中信标普指数的特征

　　中信标普300指数和中信标普50指数是中信标普指数服务公司开发的首批指数产品。其中，中信标普300指数是基准指数，用于描述市场的总体趋势，样本股是中国A股上市公司中市值最大、最具流动性且财务状况稳定的300家公司；中信标普50指数是投资性指数，可用作指数基金和交易所交易基金(ETFs)的投资标的，样本股是中信标普300指数样本中的50家大盘蓝筹股公司。

　　在编制方法上，尽管每个标准普尔指数都有各自的发展历程，但是所有标准普尔指数都具有一致的编制方法，中信标普指数也遵循相同的编制方法，即指数委员会负责编制指数，挑选市值最大、最具流动性和财务稳健的股票为样本。遵循相同的方法有效地保证中信标普指数在全球范围内的可比性。中信标普指数的设计目标是成为大陆及全球投资者投资中国证券市场的基准，指数的样本由全球行业分类体系(GICS)的24个行业组群中的行业龙头公司构成，采用自由流通市值加权计算并实时发布。每个入选的样本公司都经过自由流通市值、流动性和财务稳健性的审慎检查，并确保指数样本恰当地代表了各个行业及其市值分布。

　　在指数运作上，中信标普指数服务公司建立了指数委员会和顾问委员会。指数委员会负责指数的编制和维护，以保证指数编制的独立性；指数顾问委员会由外部金融和投资界知名人士组成，以保证指数委员会与客户的直接沟通。

　　在客户服务上，中信标普指数服务公司依托标准普尔丰富的全球服务经验和全球服务网络开展独立、专业的指数服务，并将中信标普指数的服务区域从中国大陆扩展到全球市场。

　　三、中信标普指数与基金产品创新

　　全球指数市场的新趋势表明，现代指数作为基金产品的设计模板，对指数的可投资性具有更高和更严格的要求。首先，指数的样本股必须具有良好的流动性和长期稳健的财务状况；其次，在保证指数基本功能的前提下，需要尽量减少指数样本的变动，以控制指数的复制成本；最后，指数的编制方法和样本调整需要保持透明度和可预见性。

　　目前，全球著名指数供应商为上述问题提供了两种不同的解决方案。方案之一以标准普尔为代表，指数编制采用指引规则下的指数委员会方式，以保证指数样本股的流动性和财务稳健性，并采用提前公布规则提高指数的透明度和可预见性。方案之二是严格按照规则选择指数样本。在发达资本市场，这两种解决方案相比各有优势，都有各自的追随者。主要原因在于，发达资本市场的效率很高，股票价格能够及时反映上市公司的基本经营状况，因此按照严格的规则挑选样本也可以保证样本股票的流动性和财务的稳健性，客观规则可以起到与指数委员会的专家意见相似的效果。

　　但是，按照规则选样在发展中市场和新兴市场可能不适用。由于发展中市场和新兴市场的规模小、效率低，信息披露制度不完善，股票价格不能充分反映上市公司的经营状况，甚至某些股票的价格受到机构的操纵，与公司经营状况相背离，且缺乏足够的流动性。按照严格的规则选样将不可避免地把不少问题股票选入指数样本中，造成指数缺乏可投资性，并与指数的设计目标背道而驰。因此，发展中市场的指数编制不能照搬和简单套用发达市场的编制方法，必须充分研究指数编制方法在发展中市场的适用性。

　　由于发展中市场和新兴市场的上述特征，股票流动性和财务稳健性的分析不能完全按照指标和规则决定，需要结合专家的意见和经验。因此，为保证指数的可投资性并成为基金产品适用的设计模板，中国证券市场指数的编制以指数委员会的方式为宜。

　　中信标普指数采用与所有标准普尔指数一致的编制方法，即指数委员会负责编制指数，并挑选市值最大、最具流动性且基本面良好的股票为样本。中信标普指数的编制方法有效地保证了样本股的流动性和财务稳健性，因而从根本上保证了指数的可投资性。因此，中信标普指数是最合适的基金产品设计模板，必将有利于推动我国基金产品的创新和发展。

　　来源：标准普尔金融观察

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