估值分歧加剧 机构下潜

　　朱昆锋

　　“今年的日子注定不会好过。”2月7日，深圳一位基金经理告诉记者，他已经连续一周没能给自己一个完整的睡眠。基金重仓持有的大盘蓝筹股震荡加剧，使得基金经理们的工作节奏变得更加紧张。

　　和去年接受采访时的轻松健谈相比，基金经理们也明显变得有些低调。除了管理层发文规范基金经理的言行之外，一个很大的原因恐怕就是大盘震荡加剧，使得基金盈利的不确定性增加。

　　按照民族证券基金研究员李媛的研究，包括QFII(合格的境外投资者)在内的国内外机构，一个多月来开始更加频繁地更换手中的筹码。“尽管基金经理都是这个行业出类拔萃的精英，但估值的争论也开始让他们感到无所适从。”

　　机构分歧 对决重仓股

　　2月6日，一个和往常并无异样的交易日。但对于持有烟台万华(600309)股票的基金经理们来说，这一天却在悄悄上演一场兵不血刃的对决。上交所公开交易信息显示，在2月6日买卖烟台万华的营业部中，买入金额最大的前5家和卖出金额最大的前5家均为机构席位。而当天排名前五位的机构买入烟台万华总金额为1.31亿元，排名前五位机构的卖出金额为1.41亿元，机构买卖金额超出当天总成交金额的50%。

　　烟台万华，一家以纯MDI和聚合MDI为主业的绩优成长性上市公司，因其两大产品在国内近乎垄断的竞争优势而受到各路机构的追捧。从2003年初至今年年初，该公司复权后的股价最大升幅达到17倍。如今，在该公司股价经历几番上涨之后，对烟台万华的合理估值，基金经理们显然已开始出现较大分歧。

　　实际上，机构对烟台万华的估值分歧只是诸多案例中的一个。此前的1月23日，歌华有线(600037)就曾上演同样的情形。而在2月2日，武汉中百(000759)也曾出现这种情况。

　　“自己熟悉的公司如果预期增长就加仓，不熟悉的或者对未来业绩增长没有足够信心的就减仓，这可能是导致目前机构之间产生较大分歧的原因之一。”渤海证券一位高层对记者分析说。

　　但银华富裕基金经理王华则认为这很正常，“股市下跌会有基民要求赎回，有赎回就必须要卖出股票，卖的时候肯定会选择一部分获利较高的进行减持。”对于目前开放式基金赎回压力是否很大，王华则以监管要求为由不愿正面回答，“如果有赎回，就要卖出一些股票。”

　　QFII策略性退出？

　　经历一波跌势凌厉的下挫行情之后，A股市场的安全边际似乎更加让人难以捉摸。多数业内人士认为，外资投行的看空是本轮行情下跌的诱发因素，但也有市场人士表示，QFII在看空A股的同时，却在暗地里不断增加仓位。

　　“认为QFII一边喊空一边加仓是一种误会，因为QFII满仓发生在去年年底，相关的统计数据都是截至去年年底的，而QFII看空A股则是到今年年初才开始的。”李媛表示。

　　李媛认为，按照她从万得资讯取得的相关数据，QFII近期一改往日战略持股的风格，月度资金换手率从去年年中的1.5%上升到了4.3%，开始超过国内基金。而与此同时，国内基金的换手率也从去年年中的2%上升到了近期的4%以上。

　　如果说QFII管理人对外喊空A股市场只是一种作秀之举，那么其持股思路的转变，是否意味着这些跨国投资机构对A股市场的判断已经发生实质性变化？满仓之后逐步做空的同时开始喊空，趁势卖出手中的筹码打压市场，趁市场惯性下跌时等机会再买回，这被市场人士较多看成是外资在配置A股方面的一个手法。

　　一种观点认为，QFII换手率的增加，显示其对A股的估值已经找不到安全边际，所以策略性退出部分仓位依靠短线博弈获取差价。但李媛告诉记者，“根据我们和一些基金经理的交流和自己的研究，我们仍然谨慎看好后市，目前的调整也是在预期之中的。”

　　南方基金投资总监王宏远认为，由于国际资本可以比较配置不同国家或地区资产的机会成本与收益，因而对中国资产的估值溢价水平有见顶迹象。而本土资本由于没有其他资产配置途径，所以整体上并不希望看到A股的牛市过早结束。

　　弃白马寻黑马

　　和外资投行几乎同时看空A股市场的国内券商中，海通证券是代表之一。

　　“我们在1月5日发布的研究报告，态度鲜明地判断大盘中期顶部正在形成。”海通证券研究员傅望梅告诉记者，“现在机构都很痛苦，尽管他们手中有钱，但找不到价值明显低估的股票，这样就无法形成一两个中流砥柱的板块持续推动大盘。”

　　“我们做出中期顶部的判断，另一个较大的原因是去年以来股市单边上涨，积累的获利筹码需要一点点释放。”按照傅的理解，“大盘下跌到2300点以下也不意外，但长期的牛市基础还是不可动摇。”

　　民族证券基金研究员刘佳章认为，“基金持仓动向至今还看不到大的变化，基本上属于高仓位运作。从2006年四季报来看，增仓比较明显的有造纸、农林牧渔、公用事业以及钢铁等行业，与此同时，对银行、地产类股票的减仓也是比较明显的。”

　　刘的说法也得到了长盛平衡和银华富裕等基金经理的证实。记者采访到的多位基金经理均表示，目前正在对持仓对象进行一些调整，但是整体仓位不会有太大的变化。

　　“从资金供应角度来看，至少短期的强势仍可维持。”刘佳章认为，前期股市的单边上扬引起管理层关注之后，一些抑制市场过热的举措相继出台，但现在来看，在大盘暴跌之后，新基金重新较大规模开闸也反映了管理层希望市场稳步向上的心态。

　　深圳某基金公司投资总监告诉记者，“目前A股市场价值普遍低估的情况已经过去，简单地通过对报表和公开信息的分析已经很难找到投资机会。

　　“这时候更考验基金的实地调研能力，通过深入调研重点挖掘实质性的资产注入和重组、周期性行业景气度提升的‘黑马’，以及政策机遇带来的投资机会。”上述基金公司投资总监的这一说法，得到了多位基金经理的认同。

　　画说财经

　　股市下跌 A股日开户数创新低

　　随着市场的持续下跌，A股开户数已经开始下降。中登公司统计数据显示，2月6日新增A股开户数仅为37871户，再次刷新今年以来A股开户数新低纪录。而此前的1月23日，A股新增开户曾一度达到97941户。

　　利好传言不断 B股市场出现暴涨

　　与A股市场不同，2月6日，一度休整的B股市场出现了暴涨行情，上证B股涨幅为7.80%，深证B股涨幅为7.06%。市场分析人士指出，由于B股股价低廉，随着A股市场股改之后，目前定位不清的B股市场问题可望得到解决，导致了市场的总体上涨。