2007年行情审慎乐观 短期防御以规避震荡

　　访中信基金首席策略师王江平

　　伴随着新年钟声的敲响，人们又迎来了充满希望的一年。2006年年底的股市狂潮让所有投资者为之热血沸腾。而当大家面对新一年的证券市场时，又不免有些彷徨和犹豫，牛市会持续吗？中国股市会不会像2001年那样昙花一现？为此记者专程采访了中信基金首席策略师王江平先生。他从影响证券市场的几个方面进行了分析，“行情审慎乐观，短期防御为主”是其对2007年市场行情的判断。

　　宏观经济：将继续保持平稳、较高速度发展

　　回观刚刚过去的2006 年，我国总体经济形势可以用“‘十一五’规划撬动投资需求、充沛的资金推波助澜”来概括。投资、信贷高速增长，总需求旺盛，工业利润增加，企业效益普遍明显好于上年；进出口继续以较高速增长，国际收支双顺差，带来外汇储备的大规模增长；通货膨胀水平继续在低位徘徊。王江平预计，这种宏观经济环境向好的形势在2007年不会有太大的变化。他说：“虽然主要西方国家在通货膨胀的压力下，预计全球经济增长速度将略有回落，但全球市场总需求仍然处于较好水平。

中国经济发展的内部环境和外部环境仍将有利于我国继续保持平稳、较高速度的发展，而政府的发展意愿和市场动力是我国经济持续向好的推动因素。”

　　政策面：市场制度建设进一步完善

　　后股改时代，证券市场制度建设的进一步完善，为资本市场的健康发展提供了必要的制度环境。《证券法》、《基金法》及其相关配套法律制度的不断出台和实施，为清理上市公司资金清欠和券商综合治理等方面实现根本性突破提供法律准绳。而股权分置改革，为进一步完善我国资本市场的运行机制和约束机制创造了基础性条件，并从微观利益机制上重新塑造了上市公司的股东利益文化。王江平预计，等2007年股改全面完成之后，其积极影响会进一步体现到公司业绩提升、优质资产注入和股价上升上来。加之股权激励制度的出台，将会进一步激发上市公司管理层提高公司的业绩水平。王江平还分析道：“会计制度和税收制度的改革，将会逐步增加市场透明性和降低市场的风险溢价，并最终提升市场的估值水平”。

　　产业经济：企业盈利上升是市场上涨的坚实基础

　　随着资本市场走向规范，并逐渐变得公平、公正、公开，企业盈利情况将最终成为决定市场行情的主要因素。中信基金预测，07年行业整体的利润率将处于高位，行业整体的毛利率在15%附近企稳，有利于带动市场上涨。根据对不同行业未来盈利的趋势，王江平也给投资者提出了一些建议：“中长期仍以消费品和金融服务、房地产和产业结构升级受益行业为主。短期可考虑估值较低的电力、交通运输等防御性行业”。

　　资金面：市场盈利效应吸引资金大量入市

　　

人民币升值和贸易顺差增加导致流动性充裕是06年以来资本市场最大的基本面，从而导致资本市场、房地产以及艺术收藏品市场估值水平的提升。06年以来市场盈利效应直接表现在吸引大量资金入市上。对此，王江平向记者出示了较为详细的中信基金统计数据：2006年A股市场融资额大幅度增加，估计约2100亿。保险公司直接投资股票的资金运用比例为4.09%(截至去年10月底)，比年初上升了2.96个百分点；年内新发股票型和混合型基金约为2834亿份(06年四季度以来新发1362亿份 )；QFII累计获批86.45亿美元的投资额度。另据了解，由于银行储蓄存款分流到股票市场，银行10月出现01年6月以来首次负增长，单从这一点，也多多少少能看出资金入市的规模。12月以后，超大规模基金的发行和大量基金借助分红持续营销扩大规模，更是可以看出银行储蓄资金转化为投资基金的趋势。“当然，这里面有股票市场吸引力的因素，也有银行推动

理财业务的因素。”王江平补充道。

　　估值水平：市场整体估值水平已进入相对高位区域，震荡风险增加

　　经过快速上涨，目前市场整体估值已进入中高区域，市场可能已进入理性泡沫阶段。对于2007年投资市场行情来说，这可能成为一个负面影响因素。中信基金有关统计数据显示，最近四个月市场整体估值水平持续上扬，最近两个月更是快速上升，使得市场震荡调整的可能性增大。“估值水平偏高已经成了未来市场最主要的风险因素，尽管投资者可以用上市公司利润增长率较快来修正，但短期快速大幅度上涨积累的盈利需要消化，如果推出股指期货或央行为缓解流动性压力而推出加息措施等其他负面消息，可能成为市场大幅度震荡调整的导火索，因此投资者应引起足够的重视。”王江平郑重提到。

　　在宏观经济稳定高速发展、证券市场制度完善和充足流动性的共同作用下，2006年股票市场呈现出一轮大牛市的景象。王江平预计在2007年这些因素依然存在，并对2007年的行情持乐观态度。但由于目前市场整体估值已经进入相对高位区域水平，所以对未来两个月的市场，王江平认为市场需要一定时间和幅度的震荡消化，所以建议投资者持中性偏谨慎的态度，并以短期防御为主。“当然，中长期看，中国资本市场还是具有良好的投资机会的”。

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