工银瑞信：牛市基础不会动摇

　　股票市场

　　上周大盘一阳四阴，进入大幅调整状态，沪指周内最大调整幅超过了300点，成为本轮牛市以来调整幅度最大的一周，大盘连续跌破两道整数关口后，已经触及本轮震荡箱体区域的底部，短期高位强势遭到了很大的破坏。趋势上看，2900点区域已经成为市场认可的短期头部，再度强势突破攻击三千点，可能将需要较长时间的酝酿。而就短期趋势来看，连续性下跌引来的恐慌性抛盘仍需要一定的释放，但影响市场运行的外围环境没有发生重要变化，因此估计恐慌性出局力度将会大幅减弱，负面影响将会被充足的场外资金快速消化。我们预计大盘本周惯性调整之后，有望迎来小级别反弹，而严重的观望心态仍旧会使成交量保持较低水平。

　　综合分析，引起短期大盘调整的主要因素是消息面和巨大获利盘的综合作用：对宏观经济数据表现而产生的猜想结合当前的大盘点位，使市场产生了强大的恐慌心态；这些因素促使前期的强势股成为短线最主要的做空动力，包括受调控影响的地产股、短期涨幅过大的金融股、以及大多数二线蓝筹股。巨大的获利筹码兑现欲望强烈，从而造成大盘的巨幅下挫。

　　但另一方面，牛市格局已经形成，短期不利因素引发的动荡只会影响市场运行节奏而不会改变它的运行态势。面对着

　　我们认为当前市场的最大风险是政策性风险。虽然目前只是口头警示、货币政策微调、检查违规行为等温和措施。但面临草根储蓄进入股市的大趋势，保持股市良性平稳的运行将是政府的必然选择，倘若过剩的流动性依旧疯狂的涌向资本市场，政府必将采取更加强硬的调控措施。在资本市场和政府的博弈中，投资者应该保持清醒的头脑，避免随波逐流，冷静避开最为炙热的市场锋芒。

　　债券市场

　　央行上周二以价格招标形式招标1年期央票，招标量为最高550亿，最终中标收益率仍为2.7961%；另外，周二央行还进行了300亿7天正回购操作，最终招标利率为1.95%，较前周上升了30个基点；周四央行以价格招标形式发行了3个月期央票100亿，中标利率为2.5526%，比前周上升了1个基点，周四继续发行3年期央票450亿，中标利率3.02%，比前周上升5个基点。考虑央行到期资金流550亿，上周实际实现资金净回笼约850亿。

　　上周银行间回购成交了6855亿元，全周加权回购利率1.8944%，比前周上升了约12个基点。受到本周新股申购需求和跨节融资需求增加的影响，14天以上资金需求增多，7天以内资金供应十分充分，总体来看市场资金仍处于较为宽裕的状态。

　　上周共发行了短期融资券6个品种，发行规模总计46.9亿，所发行的短期融资券资信状况最好的是07中策cp01，而07张江cp01和07晋国电cp01不仅资质也比较好，而且发行量较大，预计上市后会受市场的欢迎。

　　上周上证国债指数收于111.70点，较前周小幅上升了0.06点，成交额48.1亿，成交量略升。银行间市场受三年期央票发行常规化和国开债发行利率走高的影响，中长期债券利率有所抬升，同时加息传言不断，市场更加谨慎，长期债仍接盘稀少，成交仍然多集中在3年期以内的券种和浮动利率债券上，07央票04品种的成交额占全周成交额的9.94%。

　　上周受新股发行和央行回笼资金的影响，回购利率继续回升，然而资金供给仍然充足，而且一年期以内短券收益率稳定，说明银行间资金仍然较为宽裕。但本周平安发行会对市场利率造成一定的波动，再加上春节因素，预计年前回购利率仍会小幅波动，但幅度应该不会太大。收益率长端方面，由于加息预期强烈，中长债供给增加，收益率上行压力增大，收益率曲线的陡峭化仍然是市场参与者应该注意的问题。