选时还是不选时 巨型基金建仓愁煞基金经理

　　张哲

　　在“A股泡沫论”的争论声中，近几日沪深两市出现巨幅调整。虽然基金销售基本没有受到很大影响，各大机构依然唱多长牛，但在投资市场上，职业投资者的谨慎情绪显著升温。对于一些巨型基金来说，他们苦于大把的资金寻找不到估值合理的股票，使得这些建仓未完成的巨型基金进退两难。

　　巨型基金净值表现落后

　　一般而言，在一轮上涨行情中，保持较高股票仓位的基金净值增加得更快；反之在下跌行情中，它们跌得也更快。根据基金公开信息显示，截至2月2日收盘，成立于去年12月份的国内基金“航母”嘉实策略成长净值1.0290；同期成立的百亿基金工银稳健基金净值同样爬升相对缓慢，最高时净值只有1.11，最新净值1.0639；而在大跌之前刚刚实施拆分的交银精选基金，在上证综指一周跌去7.26%的背景下，净值开始增长迅速，之后缩水较多。

　　百亿基金操作策略各有特点。在大跌之前，嘉实策略成长的净值明显跑输大盘以及同期成立的

股票基金，而在近几日的调整中，表现出良好的抗跌性。相反，一些在开始时净值增长迅猛的基金却在近几日损失不少净值。

　　另一个令基金经理头疼的问题是，这些大基金净值增长缓慢时由于净值较低，继续得到老百姓的热烈申购，间接导致仓位继续下滑；而当净值波动较大时，又会遭到持有人赎回。投资人的不成熟在一定程度上加大了巨型基金的投资难度。

　　选不选时是难题

　　去年四季度以来，新发基金纷纷“火线”入市，普遍在数日内建仓完毕。而对于百亿基金而言，在目前这种快速变化的市场当中，大资金投资确实有难度。

　　据知情人士透露,不同基金经理的投资策略往往不同：嘉实策略成长建仓缓慢，因此基金净值增长并不高。其基金经理则表示，会择时进入市场，并希望通过申购新股、参与定向增发等获得较高的一级市场收益。而交银精选基金则采取了快速建仓策略，从该基金近日净值波动较大的表现来看，基金经理依然没有做选时的考虑。

　　选时或者不选时，快速建仓或者缓慢建仓， 这也是让基金经理头疼的地方。不快速地大举建仓，在上涨行情中可能就要付出高位建仓的成本代价；快速建仓，下跌行情可能又会面临成本高企的风险。

　　有基金经理认为，对于这种几百亿的巨型基金而言，本身资金量太大，因此它的一举一动都可能影响到市场，市场其他的投资机构也会把这种巨型基金的投资方向做为一个镜子。换句话说，大基金一定程度上可以代表了整个市场。“既然本身就是市场，当然不用选时。”该人士认为。

　　上海某基金公司总基金对此则认为，基金公司作为一个资金管理人，只要百姓把钱交来，基金公司的任务就是让投资人的资金尽快入市。基金公司有权利去挑选投资标的，但是没有权利帮助投资者选择何时入市。

　　估值仍是难题

　　据记者粗略统计，一些基金的前十大重仓股的平均市盈率远远超过了30倍的市场平均市盈率水平，某基金前十大重仓股平均市盈率竟然接近60倍。业内人士指出，即使是业绩再好的上市公司，在这种巨量的资金推动下，股价也难免会偏离基本面而出现泡沫。

　　基金经理建仓缓慢的一个很大的考虑无疑就是估值问题，但估值本身就是难以判断的事。上述的上海某基金公司总经理说：“像深发展、华夏银行等这些股票，目前的价格比一个月之前贵了很多，基金公司一个月前不敢买，现在却抢着买。这并非是这些股票本身或者市场环境发生了大的变化，而是基金不敢空仓的一个群体性博傻行为所致。”

　　“股价的上涨总是由资金来推动，但资金流入

资本市场，可能是因股价过低，也有可能是因为流动性过剩。伴随着宏观经济景气和企业盈利增长，一轮完整的行情总是从价值低估开始，最后由流动性过剩所带来的疯狂的资金推动而结束。”一位基金经理表示。

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