ETF尴尬：纯指数化投资跳水比肩大盘

　　其他开放式基金因为有现金和债券资产，在大跌时可以使风险不至于过于集中，而ETF纯指数化投资却“无处躲藏”

　　谢潞锦

　　当指数连续下跌时，ETF基金将面对令人尴尬的现实：继续复制指数，将使得基金价格反复下跌；回避复制指数，则与当初的基金产品设计初衷相悖

　　昨日A股市场出现了剧烈动荡，上证综指在低开后便一路震荡向下，其间多头几无还手之力。到下午开盘后，股指更是一路下泻。昨天收盘时，指数基金自然也出现深幅下挫。以目前A股市场上的5只ETF为例，经过昨天的大跌，上证50ETF(510050)下跌6.52%、上证180ETF(510180)下跌5.37%、红利ETF(510880)下跌6.87%、深证100ETF下跌6.88%、中小板ETF(159902)下跌4.16%。

　　由于上述5只ETF基金是单纯跟踪指数运行和波动变化的指数型基金，当所对应的指数发生剧烈震荡时，这些指数型基金自然也亦步亦趋地剧烈调整。昨日上证50指数下跌6.57%、上证180指数下跌6.4%、红利指数下跌6.97%、深证100指数下跌6.91%、深证中小板指下跌4.5%。对比5只ETF基金的当天跌幅就能发现，这5只ETF基金跌幅要比其所对应指数跌幅略小，但比起当天巨大下跌幅度看，如此之小的“跑赢大盘”，显得尤为“杯水车薪”。

　　作为一种被动型投资的基金产品，ETF在行情处于上升阶段时，往往能获得可观的指数收益。但是，当指数连续下跌时，这类指数化投资将面对令人尴尬的现实：继续复制指数，将使得基金价格反复下跌；回避复制指数，则与当初的基金产品设计初衷相悖。

　　特别值得一提的是，其他开放式基金的资产组合中有一定的现金和债券资产，因此，当股票类资产发生大幅度下跌时，整个基金的净值波动幅度可能比指数要小，这就是开放式基金能够分散风险的主要功能之一。但在ETF组合中，由于基金要紧紧盯住指数，因此该类基金往往需要把股票类资产保持在一个相当高的位置。刚刚披露的2006年四季度报告也显示，ETF类基金为了跟上指数的步伐，往往处于“满仓”状态。比如，180ETF基金季报显示，截至12月31日，基金仓位保持在98.89%以上；上证180ETF股票所占比例也达到了97.97%。

　　控制基金的跟踪指数偏离度和误差，已经成为各家ETF基金在去年四季度报告中反复强调的重点，但如果当指数处于反复下跌时，那么，指数型基金即使跟踪指数再精准无比，对通过指数化进行