净值波动高于去年 2007基金投资绝对收益下降

　　娄静

　　股票混合型开放式基金业绩分化将加剧 在2007年A股市场结构性牛市的背景下，由于基金在股票市场上的主导地位以及较强的管理能力和抱团投资的特点，股票混合型基金仍然能够获得较好的绝对收益和一定的超额收益。从绝对收益来看，2007年股票混合型基金的收益可能由于市场因素较2006年大幅下降。从投资风险来看，由于2007年A股市场将不再是个单边牛市，可能导致2007年股票混合型基金的净值波动高于2006年。股指期货的出台以及基金有限制地参与股指期货投资，可能会使基金之间的业绩差距拉大，而且可能导致基金排名面临重新洗牌，这些会增加选择基金的难度。

　　封闭式基金折价回归受制于政策

　　2006年，封闭式基金是最大的赢家。2007年，需要提及的是股指期货对封闭式基金的影响。股指期货对封闭式基金折价的约束作用是有限的，这是因为用股指期货对封闭式基金进行套利是有风险的，而且有较长的时间区间，这种套利交易往往需要一定的收益空间，因此折价率不会随套利行为消失。目前封闭式基金的折价率已经大幅下降，年化折价率很小，股指期货出台对封闭式基金特别是大盘封闭式基金的影响有限，对小盘封闭式基金还有一定的约束作用。

　　2007年，在业绩表现上，预计封闭式基金仍然能够保持与同类开放式基金基本相当，获得较好的绝对收益和一定的超额收益。而在折价率的回归速度上，主要取决于政策因素，如果封闭式基金政策上没有明显利好，折价率的回归速度将明显放慢，不含权的折价率将回归至15%-20%，当然由于封闭式基金分红含权的因素，分红前封闭式基金的折价率会低于上述数字。

　　中国封闭式基金制度尚不够健全，仍需要一定的折价率作为代价。虽然目前美国封闭式基金的平均折价率已经降至5%，但美国封闭式基金的制度明显较完善。首先，美国封闭式基金提前转开放较自由；其次，美国很多封闭式基金具有定期分红制度，通常是一个月或者一个季度分红一次；最后，美国封闭式基金有融资功能或者更为灵活的产品设计，封闭式基金具20%-30%的杠杆放大机制，使得其能获得超越共同基金的收益和风险。当然，如果封闭式基金有政策上的突破，比如出台强制封闭式基金定期分红政策，或者允许大盘封闭式基金改制为新型封闭式基金甚至提前转开放等等，封闭式基金的折价将会快速缩小至5%以内。

　　投“基”策略：选品种不选时

　　精选

股票混合型开放式基金，淡化波段 在2007年A股市场结构性牛市的基础下，股票混合型开放式基金仍然具有良好的投资价值，其风险和收益较封闭式基金小，更适合相对稳健的投资者。预计2007年开放式基金的业绩差距会加大，因此精选基金尤其重要。应该以历史业绩、基金经理和基金公司为主，投资组合分析为辅，适当向持有装备制造业、金融服务业和房地产业等比例较高的品种倾斜，同等条件下建议优先选择中小规模基金。

　　由于主动型基金自身具有选股和择时能力，特别是股指期货推出之后，基金本身具有了一定的抵御系统性风险的能力，因此投资股票混合型开放式基金应淡化波段。在看好中长期A股走势的情况下，应该以买入持有为主要投资策略，操作上更多地体现在更换投资品种而非择时。当然，这并不是说摒弃一切择时操作，只是建议投资者尽量少用，投资基金与投资股票有差异。我们也提醒投资者，2007年股票混合型基金收益率大幅低于2006年是必然的，这是市场环境使然。

　　我们看好的基金有：景顺鼎益(景顺内需)、嘉实服务(嘉实成长)、合丰稳定、中信红利、鹏华50、工银核心、富国天益(富国天瑞)、上投阿尔法、兴业趋势、招商成长。

　　关注封闭式基金分红与政策机会，提防牛市调整风险 2007年封闭式基金仍然具有良好的投资机会，其中大额分红以及政策动向带来的机会尤其值得关注。需要指出的是，在牛市中封闭式基金的折价率会下降，而在熊市中封闭式基金的折价率会上升，事实上，在牛市的调整中，封闭式基金的调整幅度也往往会甚于股指的调整幅度，这一点从美国封闭式基金的走势中可以很明显地看到。

　　在1987-1998年美国牛市的调整中，封闭式基金遭受了净值下挫与折价加大的双重损失。因此，相对开放式基金而言，投资封闭式基金要注重把握节奏，提防牛市调整中封闭式基金的调整风险。此外，与股票型开放式基金类似，对封闭式基金的投资收益不要有不切实际的幻想。

　　我们看好的封闭式基金主要有：基金泰和、基金普丰、基金裕隆、基金景福、基金丰和、基金普华、基金金盛。

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