重仓持股的甜头和流动性风险之苦

　　在集中所持股大涨之后，有基金还声称未来将超权重配置金融股和房地产股，业内人士认为，现在应该特别关注基金组合的流动性风险

　　刘瑛

　　基金在2006年井喷背景下平均约100%的投资收益率，并不能掩饰基金重仓股的流动性隐患。尽管A股市场在2006年爆发式的股票供给为基金提供了更多的选择，但是基金原有重仓股的流动性风险非但没有下降，反而加剧。

　　Wind资讯的统计数据显示，在2006年末，基金前十大重仓股持有流通股比例最大的一些股票依次是苏宁电器(002024.SZ)、武钢股份(600005.SH)、贵州茅台(600519.SH)、S双汇(000895.SZ)、金发科技(600143.SH)、恒瑞医药(600276.SH)等。基金持有这些上市公司流通股的比例均占全部流通股的40%以上。

　　集中持股惯例

　　实际上，基金集中持股的现象由来已久。在“五朵金花”之后的熊市中，基金宣称价值投资理念的同时，开始在一批二线蓝筹股上抱团取暖。

　　新股开闸后，虽然有工商银行(601938.SH)、中国银行(601988.SH)、大秦铁路(601006.SH)等大盘股上市，但是基金的赚钱效应吸引了更多的资金涌入基金，基金发行在2006年连创天量。基金持有重仓股流通股的比例非但没有下降，而且还持续提升。

　　在2006年四季度，基金持有苏宁电器流通股的比例由季度初的51.740%提升到季度末的65.274%，持有贵州茅台流通股的比例由41.556%提升到47.650%。被增持比例最大的是武钢股份，2006年三季度末武钢股份在基金前十大重仓股还不见身影，在当年四季度基金爆发式增持至51.248%。

　　不久后将公布的基金全部持股的数据可能会更高。由于基金等机构投资者锁定了大部分流通股，余下的流通股已经非常少，这导致股价很容易被抬高。

　　贵州茅台在2006年四季度第一个交易日(10月9日)的开盘价仅为48.01元，在2006年最后一个交易日(12月29日)的收盘价格为87.83元。59个交易日，涨幅超过80%。进入2007年，贵州茅台延续上涨趋势，目前已经突破100元关口。

　　苏宁电器的走势和贵州茅台如出一辙。恒瑞医药2006年四季度至昨日的涨幅也超过80%，金发科技超过110%，武钢股份涨幅则超过240%。

　　暴涨背后的流动性风险

　　这种高控盘股票的暴涨背后是更多的流动性风险。申万巴黎基金管理公司的风险管理总监龙甫钧表示，在其他新兴市场中曾经有些比较激进的投资机构甚至利用个别流动性较差的品种，以达到拉抬基金估值的目的，最终却造成基金投资者的损失。随着我国基金规模不断增加，在市场流动性还没有大幅提高的情况下，基金组合的流动性风险可能会恶化，这点值得特别关注。

　　目前，基金都声称未来将超权重配置金融股和房地产股，2006年四季度基金持有工商银行、中信证券(600030.SH)、万科A(000002.SZ)流通股的比例也在提升，目前均在20%以上。但这相当于在积累一次新流动性风险。1月17日房地产股受消息面因素影响纷纷暴跌，部分基金虽然已经提前开始减仓，但是仍然受到较大冲击。

　　龙甫钧还表示，境内股市与较发达地区的股市比较，最大的差异在于市场的流动性及整体上市公司的质量。在A股市场，由于客观环境及其他的种种原因，在市场还未达到整体比较健康的状态时，投资者如何管理投资组合的流动性，是一个需要深究的问题。

　　京华创业集团的投资经理赵启欣称，风险管理虽然不能提高短期的投资收益率，但从长期的角度考虑，风险管理可以帮助投资组合避免一些系统性风险带来的负收益，累计下来，基金的长期平均收益率便可以大大提高。相反，如果控制的方法设计得不好，对短期投资可以有负面的影响，这是很多金融机构通过实践获得的经验。