1000亿红利可推动封闭式基金上涨36%

　　中国银河证券基金研究中心 胡立峰

　　在1000亿广义红利的背景下，基于红利折扣弥补、税收优惠效应，封闭式基金内在估值应提高36％，意味着封闭式基金价格存在上涨36％的内在动力。

　　1000亿广义红利折扣提升内在价值

　　截至2007年1月12日，52只封闭式基金净值总额1706.86亿元，市值总额1291.27亿元，加权平均折价率24.35％。本周前三天，封闭式基金净值总额预计增长了100亿元，从上周末的1706.86亿元增长到现在的1800亿元左右。封闭式基金实收基金会计科目金额合计807亿元。因此封闭式基金第一次累积了1000亿元的净值增长。我们将已经实现的收益定义为狭义红利，将净值增长定义为广义红利。

　　目前基金行业和监管部门对于

封闭式基金红利分配政策讨论上，出现了新的观点，认为由于不能赎回，封闭式基金应该分配广义红利。这也是如何把封闭式基金改造成分红型基金的会计核算基础。如果未实现收益计入当期损益进行分配，则意味着1000亿元广义红利就要陆续结转分配出来。如果维持狭义红利进行分配的原则不变，由于广义红利基数扩大，狭义红利也随之水涨船高。截至目前，已经有40只封闭式基金公布了截至2006年底的未经审计的拟分配预案，拟分配金额合计232.91亿元，如果加上剩余未公布数据的12只基金的数据，预计狭义红利在300亿元左右。最近几天陆续有几只封闭式基金率先部分分红。预计春节前会有部分基金实施分红，在3月底4月初年报出台之际结转2006年度剩余红利并实施分配。

　　按照2007年1月16日收盘价计算，52只封闭式基金最新的加权平均折价率大约是30％，这意味着市场对1000亿元的广义红利打了7折。从会计上看，1元的实收基金在封闭式基金封闭期间作为原始投资是不能分配的，但面值之上的广义红利是迟早要分配给投资者的。如果今年对封闭式基金收益分配政策进行调整，对广义红利进行年度分配，则可以认为封闭式基金内在价值被低估300亿元。这是市场失效的地方，也是可以实施套利交易的空间。如果维持狭义红利分配的原则，则300亿元红利折扣在未来一段时间陆续提供给投资者。300亿元的红利折扣相对于1291.27亿元的市值，意味着二级市场价格存在上涨23.23％的内在动力。

　　免税效应提升内在价值

　　按照财政部和国家税务总局的规定，企业在封闭式基金和开放式基金上的红利所得可以免征企业所得税，而差价收入要征收企业所得税。个人投资者投资者封闭式基金和开放式基金，不管是红利所得还是差价所得，均不征收

个人所得税。那么，对于机构投资者来说，如果选择持有基金等待红利分配而不使用买入卖出赚取差价的方式，可以减免33％的企业所得税。例如某一家企业，如果持有封闭式基金1亿元，现在封闭式基金净值增长到2亿元，如果持有等待红利分配1亿元，则可以减少3300万元的企业所得税。

　　目前企业等机构投资者持有封闭式基金50％的比例，相当于持有1000亿元广义红利的一半即500亿元。机构投资者所持有的500亿元广义红利免征33％的所得税，相当于节约165亿元的税收支出。相对于目前1291.27亿元的市值而言，165亿元的免税金额意味着封闭式基金二级市场价格存在上涨12.78％的内在动力。如果机构持有的封闭式基金比例越高，免税效应推动价格上涨的力度越强。免税效应在前期个别LOF基金上已经进行了一定程度的演绎，南方高增长等LOF基金公布了大比例分红方案后，导致二级市场价格大幅度上涨，其中就蕴含着免税效应。很多市场评论把LOF基金分红前价格大涨形成的溢价视为投机操作，实际上该溢价背后有坚实的政策背景和税收制度因素。

　　因此，综合考虑广义红利折扣形成的23.23％内在价格上涨因素和和免税效应形成的12.78％内在价格上涨因素，在当前1000亿元广义红利的背景下，封闭式基金价格整体存在36％的估值提升，也意味着存在上涨36％的内在动力。在大盘2800点关口之际，对于封闭式基金而言，要消除投资中的情绪化因素。市场是有风险的，但如果我们可以精确计算出封闭式基金的内在盈利空间和风险水平，则有利于增强投资的信心。

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