稀缺性可能推升封基溢价率 溢价交易不是梦

　　中投证券研究所 丁俭

　　前期，基金同智在实施封转开前出现短暂的溢价，从海外经验和从股指期货将带来的套利交易看，封闭式基金特别是部分绩优基金出现溢价交易并非不可能。

　　买封基就是买价格打折的蓝筹股

　　买

封闭式基金就是买价格打折的蓝筹股，这是对封闭式基金投资价值最朴实的描述。

　　假设某封闭式基金的折价率为25%，就表明以10000元的现金可以购买价值为13333.33元的基金，再假设该基金持有70%的

股票，20%的债券和10%的现金，这就表明，投资者花费10000元买入的基金中，包含价值9333.33元的股票、2666.67元的债券和1333.33元的现金。在投资者用于购买基金的10000元成本中，扣除含有的合计价值4000元的债券和现金，投资者实际用于购买股票的成本只有6000元，而得到的股票的价值高达9333.33元，就相当于以64%的价格购买蓝筹股。

　　建议投资者采取这样的资产置换策略：取出4000元的银行存款，卖掉6000元市值的股票，将合计10000元的资金购买折价率为25%的封闭式基金，这样，你持有的基金中仍然包含4000元的债券和现金，但你拥有的股票就从原来的6000元升值为9333.33元，升值幅度高达55.6%，这就是封闭式基金套利策略。

　　套利交易将消除封闭式基金折价

　　按照套利理论，当一种产品存在两个不同价格，再考虑交易成本，就可能带来套利机会。在一个有效的市场，套利机会必然带来大量的套利交易，并迅速抹平原来的价格差异，使原来的套利机会消失。当然，套利理论成立有一个基本的前提，那就是：套利可以自由进行。如果尽管套利空间存在，但是套利交易不能够自由进行，那么，这样套利空间就有可能长期维持。过去我国封闭式基金长期呈现高折价交易，其中一个重要的原因是，市场缺乏像股指期货这样的套利工具，投资者无法利用封闭式基金的高折价率进行套利交易，所以封闭式基金的折价率得以长期维持甚至持续扩大。但股指期货的推出将一举扭转这个局面，大量的套利交易将消除封闭式基金的折价率，并将导致部分业绩优秀的封闭式基金出现溢价交易。

　　美国的股票型封闭式基金既有折价交易的，也有溢价交易的，折价交易的封闭式基金数量与溢价交易的封闭式基金数量大致相当，平均溢价率为0.6%，其中溢价率最高的为“CORNERSTONE TOTAL RETURN FUND”，溢价率高达85.3%。专门投资于中国股票的封闭式基金有三只，其中“MORGAN STANLEY CHINA A FUND”溢价率为12.3%，“GREATER CHINA FUND”溢价率为10.5%，“CHINA FUND INC”溢价率为2.8%，全都是溢价交易。

　　稀缺性可能推升封基溢价率

　　以美国的情况为参照，我国封闭式基金完全可以在不久的将来总体出现明显的溢价交易，而业绩特别优秀的封闭式基金出现超过50%大幅度溢价也并非天方夜谭。

　　对冲工具的稀缺性有可能进一步推升我国封闭式基金的溢价率。股指期货推出以后，将有很多投资者出于套利、套期保值等目的从事对冲交易。笔者的研究结果显示，封闭式基金是最好的对冲工具。届时封闭式基金将成为一种稀缺资源受到对冲交易者的追捧。久富、同德、景业、同智等将实施封转开，2007年又将有15只封基到期，目前我国全部封基的份额已不足800亿份，到2007年底，剩余份额将不到700亿份。相对于股指期货巨大的交易量和持仓量，封闭式基金将供不应求，资源的稀缺性有可能进一步提升封闭式基金的溢价率。

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