金牌基金经理分析07中国经济 资产和消费受关注

　　资产和消费 类行业正享受红利

　　——金牌基金经理分析2007中国经济

　　在宏观经济和市场制度环境发生重大改变的情况下， 2006年的中国A股市场上涨幅度超过80%。面对火暴的市场，基金发行规模迅速扩大，2006年首发规模在一两百亿份的基金共有5只。更让人吃惊的是，12月7日，中国基金史上最大规模的股票型基金——嘉实策略增长基金募集了419亿份基金份额，这也使得嘉实基金管理公司成为中国资产规模第一个超过千亿的基金公司。

　　据有关部门透露，目前中国的投资基金份额近6000亿份，资产规模接近8000亿元，占整个A股市值的30%多。基金规模的增涨背后，是投资者对2006年基金财富效应的信任和追捧。据银河

证券基金研究中心的统计，2006年截至12月22日，99只

股票型基金的平均净值增长率为109.23%。

　　基金业所创造的前所未有的业绩神话，也使得国内著名基金公司和基金经理在岁末年关时刻对2007年宏观经济和市场的理性分析具有极大的实用价值。

　　最稳定的一块“金砖”

　　股市不是一天涨起来的，宏观经济也不会是突然变好的。中信基金管理公司对于宏观经济背景的考量是从历史角度开始的。

　　“如果打开一张图表，看一下从1978年到现在的中国经济增长率曲线，我们可以清晰的看到，2000年之前，整个经济增长率的波动是比较大的；2001年以后，经济增长率的波动性相对很小，这是中国经济稳定且可持续性的一个直观表现。”中信基金投资总监丁楹对《商务周刊》说。

　　经过近30年的市场化体制改革，中国经济的内生增长动力和效率得到有效提高，在宏观调控的大背景下，中信基金预计，2006年GDP增长可望达到10.6%左右，2007年仍将维持稳定高速增长，在投资增速回落的情况下，GDP增长步伐可能略微放缓至10%左右。

　　丁楹指出，2007年中国的固定资产投资增长受调控影响将略有放缓，但仍将维持较高增长水平，理由是在人民币持续升值和利率维持较低水平的大环境下，企业利润可望保持较高水平，2006年以来直接融资规模的大幅度增长，商业银行因股改上市实收资本大为提高，也存在较强的增加贷款投放以增加赢利的内在动力，而新农村建设、铁路和轨道交通建设以及中西部地区的基础设施建设仍将保持较高速度增长，诸多因素将促使固定资产投资难以大幅回落，即使通过行政调控能够暂时压制投资，但随着时间延续，投资增速仍将会回升到较高水平。因此，中信基金预计，2007年全社会固定资产投资有望保持25%左右的增长，增长率可能呈现前低后高格局。

　　自从几年前高盛集团提出“金砖四国”概念以来，巴西、俄罗斯、印度和中国的经济结构和增长方式就为世人所关注和比较。广发基金正是从“金砖四国”的经济结构均衡度上来分析中国的宏观经济走势。该公司指出，2006年的中国股市在“金砖四国”中表现最好。中国股市的真正走强是从2006年5月其他股市跟随美国发生重大调整之后才开始，A股市场之所以能脱颖而出，中国经济的强劲表现、人民币升值、中国经济相对其他金砖国家的增长内生性起了重要的作用。

　　2007年，美国经济软着陆的可能性加大，但广发基金投资总监朱平认为，这对中国经济的影响可能小于预期。广发基金通过分析金砖四国的经济结构后发现，中国可能是这四国中结构最均衡、受美国经济影响最小、运行独立性最强的经济体。朱平说：“在产能过剩和竞争加剧导致工业企业毛利率下降的同时，劳动生产率的提升是支撑中国企业投资回报率提升的重要力量。”

　　12月9日，在华夏基金管理公司的 “2007年投资策略报告会”上，瑞士银行UBS亚洲首席经济学家乔纳森·安德森认为，中国经济在持续保持10%左右的高速增长之后，2007年有可能小幅回落至8.7%左右的水平，但是中国经济在亚太地区和全球经济体系中的影响力仍然处于十分重要的地位。而国内著名宏观经济学家、北京大学教授宋国青则认为，近几个月的经济指标显示，2007年上半年经济增长可能出现小幅回落，但下半年几乎肯定要回到目前10%左右的高速增长。

　　“2007年是党的十七大召开之年，经济增长总的形势会比较好。”参加华夏基金投资策略会的国家统计局综合司副司长王文波认为，从当前国民经济运行的总量指标看，外贸出口强劲增长仍然是拉动经济增长的主要动力；外汇储备快速增长引起的流动性过剩对行业发展的影响值得关注，其对商业银行的经营压力不会缩减。他预计2007年总的行业发展格局不会发生大的变化，大多数行业利润仍会保持一个相对较快的增长。

　　资产的人民币含义

　　对现在全世界的工商业人士来说，人民币汇率都成了一个热门话题。丁楹认为，人民币升值应该说是一个持续的事情，他肯定地指出，2007年人民币升值的速度会进一步加快。

　　在这一情况下，他预计中国的出口增长受美国经济回落及人民币升值影响不确定性增加，增速可能平稳回落，但出口结构将进一步优化，顺差规模仍将维持。

　　据中信基金分析，2007年的世界经济增长可能高位回落，美国经济尤其是房地产业的回落可能一定程度上影响到我国出口，而人民币相对美元、欧元及其他货币不同程度的升值或贬值，以及我国产品竞争能力的提高，将促使中国出口的地区结构发生变化，即从美国逐步转移至欧元区，出口规模的增长可能略微回落至20%左右。

　　同时在中国政府抑制高能耗、高污染和资源品出口的政策影响下，以来料加工为主的轻工业受到的冲击可能相对较大，而附加值相对较高的机械设备、电子设备等行业的出口将进一步增长，国内产业结构升级带来的进口替代，将使进出口顺差继续维持在千亿美元以上。

　　根据对未来一年人民币小幅稳定持续升值的趋势仍将继续的判断，丁楹认为，境外资金仍以各种方式流入境内，市场流动性过溢仍将保持，从而进一步促进资产重估。他说：“在充足的流动性支撑下，以房地产和股票为代表的资产将吸引资金进一步流入。”

　　人民币升值也是华夏基金管理公司2007年七大投资主题的第一个主题。“中国经济长期稳定增长，人民币升值将是中长期趋势，而投资者对其的影响认识不足。以史为鉴，1972—1990年，日元从360:1升值到最低120:1左右，日本股指则从2713点飙升到38915点，即本币升值200%，股指最高上涨1330%。而目前中国处于的人民币升值通道和当年的日本非常相似。”华夏基金投资总监刘文动认为，A股的上升空间大家的认识还远远不足。

　　在人民币升值背景下，境外机构对中国贸易品的兴趣将会下降，相反“中国资产”如金融服务、房地产、商业等则是热钱可能聚集的洼地。未来中国A股最具估值吸引力的产业群显然要在此产生。

　　“中国人非常想买的就是房子，然后是汽车，与其他商品不同，房子和汽车的发展会带动大量投资。”丁楹由此判断，未来一段时间。不要担心这两个行业的发展速度会下降，而是警惕他们会不会过热。

　　广发基金投资总监朱平也认为，至少在未来的3—5年内，房地产行业都有望保持持续增长。但他认为，房地产业的需求本身就具有起伏波动大的不稳定特点，因此不能简单地把当前的调控政策理解为政府打压。“目前的政策调控旨在挤掉炒房的泡沫，其实是有利于房地产市场长期稳定的发展。”他说。

　　人口与消费

　　2006年12月末，华夏基金对2006年涨幅在250%以上的35只大牛股进行了系统的分析，有色、地产、机械、食品饮料及证券等五大行业占据了这些牛股的三分之二，而持续增长的行业则主要集中在金融、地产、食品及商业等。

　　如果将持续增长的行业与大牛股结合来看，华夏基金投资副总监石波得出了“当前中国经济重心正在经历从制造业向消费服务业转变”的结论。

　　广发策略优选的基金经理何震同样看好消费服务业。他透露：“我们选择行业会有一种根深蒂固的思维习惯：第一就是行业空间，从这个角度来看，目前的牛股基本都在消费服务性行业。”

　　广发基金的投资总监朱平更是将拉动内需带来的消费增长看作未来最值得重视的投资方向。“过去人们一个月的工资只有四五十元钱，西瓜7分钱一斤，人们的消费无非体现在水、电、公交、鸡蛋、大米上面。现在的家庭一个月收入在6000-10000元，这些钱会怎么花？哪些行业占据这些消费的大头，哪些行业就值得关注。”朱平说。

　　中信基金也认为，随着“构建

和谐社会”成为社会发展的核心战略和财政收入的大幅度增长，政府逐步在医疗、养老、教育等社会保障领域加大投入，这将逐步改善居民的预期，释放被挤占的消费能力，扩大即期消费，特别是农业税的免除和农村医疗的覆盖，会有效增加农民消费动力。中信基金乐观地预期，2007年社会商品零售总额可能维持目前增长加速的态势，全年增速将达到14%—15%。

　　对于消费服务的持续走强，华夏基金投资总监刘文动有一个人口结构变迁的理论解释。他认为，1980年以后中国实行了计划生育，这意味着中国劳动力的供应量已走过高峰期，今后会以一个递减的速度增长，这种趋势可能会一直延续15—20年左右，到2020—2025年，中国劳动力市场人口会出现下降，工资收入则在未来五年可能会呈现上升或者加速上升的趋势。

　　随着收入提高，老百姓对品牌和质量会更加关注，贸易品显得越来越便宜，而非贸易品需求的增长则随着本币升值趋势，价格逐步提高。刘文动认为，贸易品部门劳动生产率提高，但产品价格因为全球定价而基本不受影响；币值提高使非贸易品部门的名义报酬可以购买更多的贸易品，因而涌入的资本会不断增加，整体部门规模将加速扩张。

　　他指出，将因此享受红利的典型非贸易品行业包括房地产、旅游景点、金融服务、酒店服务、具有中国传统的白酒、商业服务等。

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