股票基金杠杆交易暗流涌动 借短投长埋下隐患

　　张哲

　　事实上，通过银行间债券市场或者交易所回购市场进行融资，对于基金公司解决短期流动性管理起着十分重要的作用。相关法规也都明确符合条件的基金公司可以进入，《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》规定：证监会批准设立的基金管理公司可以申请加入全国银行间同业市场，从事购买债券、债券现券交易和债券回购业务、进入全国银行间同业市场的基金管理公司进行债券回购的资金余额，不得超过基金净资产的40%等。

　　业内人士表示，放大交易起先只是广泛被

货币基金和债券基金应用。货币基金、债券基金等通过回购融资“借”来的资金投资债券。这种做法虽然对基金流动性有一定正效用，但相应的“杠杆风险”也一度发生过。货币基金、债券基金为追求高收益，回购杠杆放大操作曾一度被发挥到极致，甚至有的放大倍数高达数十倍。2004年四季度市场曾经发生过数起货币基金债券资产超过基金净值100%以上的情况，大大影响了货币基金流动性和安全性。

　　“2006年

股票市场的盈利示范作用太强，基金由于本身基金契约对股票仓位有最高比例限制，即使买满最高70%、80%的股票仓位，业绩可能也无法超过市场平均水平。更何况还必须留有一定的资金余地随时准备调整持仓或者应对赎回。如果不借助各种手段杠杆交易放大操作的话，业绩提升将变得十分艰难。”一业内人士对股票基金参与放大操作的动机如是分析。

　　“如果是正常的融资也属正常，关键是基金公司目前的操作是通过债券回购放大基金规模，资金主要投向股票，以短期融资投向长期投资标的，基金面临的风险除了杠杆交易风险以外，还有流动性风险。”一位业内人士不无担忧地说。同时他指出，对比分析各个基金基金契约与今年业绩，很难说那些本身最高股票投资比例不高而业绩却十分拔尖的基金，到底是投资的确有过人之处，还是采取了一些其他的违规手法。

　　上海另外一家基金公司投资总监则表示，“通过回购放大交易的做法历来有之，不存在违规之说。”但他同时补充，“关键要看基金契约里面是如何规定的，如果的确有悖于基金契约，那的确是违规。”不过他认为超过基金契约规定进行违规操作的基金应该是少数基金。

　　违规与否取决托管行

　　上海一家基金公司债券分析师认为，股票基金进行回购融进资金，说明其股票仓位已非常满。除了需要融进资金维持日常的赎回需要以外，打新股以及投资股票是其主要目的。据了解，2006年打新股的年收益率最高可达到9%。他还表示，基金2006年四季度对回购放大交易的热衷，从四季度回购利率的猛升也可见一斑。

　　基金为何如此热衷提高股票仓位？放大交易能够为基金带来怎样的好处？业内人士对记者解释说，例如一只股票型基金原有规模1亿元，假设基金契约规定最高股票仓位为80%，其余20%以债券或者现金保有的基金资产则可以通过回购交易融进资金。如果这部分资金为2000万元做5个来回，即放大5倍即可再多出1个亿。对于规模更大的基金而言，这样的放大效应十分巨大。

　　那么，以上面1个亿的基金为例，此时基金手头可以投资的资金规模变成2亿。如果基金此时将1.6亿资金用来投资股票市场，算不算违规？上海一保险机构人士对记者表示，“算不算违规，关键看托管行如何认定。”他认为，如果托管行认为基金融进1个亿资金算作基金负债不计入基金资产，那么可以认为该基金股票仓位只有60%；如果托管行把融进的1亿也看作基金资产，那么该基金股票仓位只有80%，也没有超标。但实际上，基金投资股票的比例被放大了。

　　记者从数位基金业内人士处了解到，托管行方面对基金投资比例限制的监管是每天进行的。一旦托管行发现投资违背基金契约，会对基金提出警示，并限令调整。然而，托管行方面对此认定依据却显得莫衷一是。

　　据业内人士透露，一般而言，基金不太会把股票仓位打满到最高比例，而是会留出一部分头寸应对诸如赎回等各种突发情况。因此即使放大，可能也达不到最高股票投资限制的红线。

　　流动性风险隐忧

　　业内人士透露，在早年庄家横行的

证券市场里，一些基金业绩十分突出的背后藏有各种“猫腻”，例如，通过与基金公司股东或者其他方面的资金联合操纵重仓股，而基金公司与这些社会资金的“合作”方式，主要就是以拆借资金的名义，事先约定好拆借利率以及利益分配等事项。此种行为与目前一些基金公司通过回购等方式融资，性质虽不同，但放大交易后带来的“杠杆风险”隐忧同样存在。

　　上海一家基金投资总监认为，股市未来一年成长性的预期基本上已经在体现在股价里，今后一段时间市场将继续维持一个纯粹的资金推动型“牛市”。尤其在去年底几只新成立的大基金影响下，市场涨得有些离谱，整个市场已经脱离基本面，后面就看资金多少了。在这样的背景之下，基金放大操作的风险越来越大。因为一旦投资的股票面临“休整”状态，而基金同时面临回购到期压力，可能会导致一连串的恶性循环。

　　上海一家保险公司投资人士表示，“拆借也好，回购也好，一般期限都不会太长，最终都是滚动起来做，也就是借短期资金投资长期。这属于流动性风险。”

　　“其实还是业绩排名所逼。”该位人士一语道破天机。据悉，2006年第三季度很多基金投资业绩一般，进入第四季度为年底排名所压，只能通过变相提高股票仓位博取高业绩，这就需要融资。“但这种回购放大操作的确是把双刃剑，稍有不慎，下场会很惨。”该人士表示。

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