QDII：中国热钱为何遇冷

　　人民币升值的预期，培养投资者需要时间，收益率缺乏吸引力，销售费用过高等因素，共同造成了QDII叫好不叫座的尴尬局面。

　　《中国经济周刊》记者 唐韵

　　2006年4月推出的QDII，不得不面对一个尴尬的数字：中国银监会已批准10家中资银行和7家外资银行开办代客境外理财业务，共推出13款银行QDII产品；国家外汇管理局(下称“外管局”)已批出共131亿美元，折合1048亿元人民币的额度，但截至目前，人民币、美元认购额折合共约30亿元，只及已批出额度的2.9%。

　　曾被万众期待的中国“热钱”—QDII，为何在推出之后却遭遇冷场？

　　投资者太谨慎？

　　2006年12月8日，《中国经济周刊》记者在东亚银行上海浦西支行的个人银行部看到，最高收益率为6%，为期6个月的QDII产品乏人问津。

　　“首期QDII产品募集资金总额在2亿港元左右，企业客户占大头，个人的确实比较难卖。”一位工作人员向记者透露。东亚银行境内分行的购汇额度为3亿美元。

　　“其实眼下我们推的理财产品更多是着眼于扩大影响，为将来作准备。人民币零售业务开放后，买外币理财产品的客户很自然会成为我们的人民币客户，这才是我们的着眼点。” 他说。

　　国内率先推出QDII产品的中国工商银行的销售状况也并不理想。据该行的统计，产品发售的头两天，北京分行成交业务约3000万元，上海分行则不到1000万元，而外管局批准工商银行的购汇额度是20亿美元。

　　首只QDII基金—华安国际配置基金结束募集后，认购金额近2亿美元，尚不及外管局5亿美元批准额度的一半。

　　显然，媒体“人民币可以到境外去投资了”的兴奋并没有传染给投资者，尤其像上海这样理财意识相对成熟的地区，观望气氛更加浓厚。

　　“我参加了一家著名外资银行的QDII产品推介会，所介绍的一些QDII产品不是很有吸引力。”在前不久召开的上海理财博览会上，投资者马先生对《中国经济周刊》表示：“几乎所有产品都是以美元投资，并以美元结算，一部分产品不能提前赎回，投资者必须面对汇率风险。”

　　“投资者对QDII还比较陌生，毕竟还是有些‘人生地不熟’。”荷兰银行消费金融部门业务拓展部郁主任认为，QDII推出伊始，投资者心态普遍谨慎，对获取高收益率感到不确定，这种心态能够理解。

　　香港上海汇丰银行个人金融服务部的张菁元也表示赞同，“对投资者来说，商业银行的境外理财水平究竟如何，没有任何历史表现和数据可以参照。”

　　本币升值是首因？

　　目前，中国市场十年期国债的收益率为3.55%左右，而美国十年期国债收益率水平却为4.81%左右，两者相距1.26~1.59个百分点，QDII诱人之处可见一斑！但人民币的升值前景，却削弱了QDII产品的吸引力。

　　“市场普遍预期人民币未来一年会升值约5%，而人民币储蓄利率约2%。这就意味着，如果我们的产品回报率不超过7%，对内地投资者就不会有吸引力。但在保本的要求下，要高于7%的回报率实在太难了。”张菁元说。

　　投资者马先生也向《中国经济周刊》表示：“所有产品，虽然宣传的投资回报率较高(一般超过10%)，但是实际回报率，如果从历史的波动率来看，很多都不能补偿投资者所冒的利率、通胀风险。”

　　在马先生看来，QDII可能只是一个尝试，并不能本质地改变什么。“我本人没有意愿去购买，我相信产品的设计者也没有意愿会购买。”

　　但张菁元认为，问题的关键在于现在QDII 的投资渠道还是有点狭窄—根据银监会的规定，商业银行开展代客境外理财业务时，只能投资于具有固定收益性质的债券、票据等，还不能投资股票及期货、期权等金融衍生产品。

　　“未来一旦放开，能投资股票及期货、期权等金融衍生产品的话，我相信代客境外理财业务马上就会火爆起来。当然风险也会成倍飙升，这在目前境内的金融环境下还无法承受。”他说。

　　“目前投资境外固定收益类产品，以国债和信用较高的企业债券或票据为主，是因为这些产品的风险相对较低。但相应收益也较低，对投资者的吸引力有限。”香港恒生银行副总经理兼投资及保险业务主管冯孝忠也认为，内地投资者对于股票投资的兴趣较大，加上近期国内A股市场兴旺，所以对境外的非股票相关产品兴趣更低。如果可以放宽让QDII推出股票相关产品,认购额应会增加。

　　冯孝忠还建议，希望监管当局容许QDII推出非保本产品。

　　销售费用过高？

　　费用的压力也影响颇大。

　　“目前QDII产品与银行传统的境内人民币或外币理财产品相比，增加了托管费、管理费等。”德意志银行大中华区首席经济学家马骏博士介绍。

　　据《中国经济周刊》了解，在已推出的13款银行QDII产品中，其中除6款产品因两家银行实行集团内部合作，免收托管费用外，其余7款产品每年都收取占本金金额0.15%~0.20%的托管费以及占本金金额0.15%~0.40%的管理费，有些产品甚至还收取销售服务费。

　　保险资金或将救火

　　2006年12月21日，中国保监会发布《保险资金境外投资管理办法(征求意见稿)》。根据该办法，保险机构境外投资渠道将拓展至境外股票、股票型基金、股权、股权型产品等权益类产品。这意味着，保险资金的运用获得重大突破。

　　截至2006年10月，我国保险公司总资产达到1.8万亿元。根据境外投资总额不得超过上年末总资产的15%来计算，有超过2000亿元的保险资金可以“出海”。如果这笔巨资投入QDII，有可能会缓解目前QDII的尴尬局面。

　　“最近我们和很多保险机构进行了谈判和业务沟通，对包括产品设计、资金托管、风险控制、投资策略等很多环节都进行了深入的交流。对于我们来说，保险公司的进入意味着巨大的机会。” 在和多家保险公司谈判后，某外资银行中国区负责人心情不错。

　　“一旦内地保险公司及社保基金获准投资境外股票，相信他们将会沽出手中所持的A股，并转投同股同权而股价又较A股具折让的H股。”投资银行摩根士丹利在其发布的资料中声称，QDII的投资机遇可能在于A、H股间的差价套利，

　　据摩根士丹利的统计，香港上市的内地运输及房地产股份与其A股相同类型股份相比，价格折让较大。如在上海证交所上市的运输类股份，其平均市盈率(每股市场价格与盈利之比)约为20.2倍，相形之下，香港上市的同类股份的市盈率则为12.6倍；上海上市的房产类股份，平均市盈率约为20.8倍，而香港上市的同类股份的市盈率仅为10.5倍。也就是说，H股比A股便宜，投资者可以通过高价卖出A股低价买入H股来获利。

　　名词解释

　　QDII是Qualified domestic institutional investor(合格的境内机构投资者)的首字缩写。它是在一国境内设立，经该国有关部门批准，从事境外资本市场的股票、债券等有价证券投资业务的证券投资基金。对于外汇储备已破万亿的中国而言，QDII加速前行将有助于缓解