华夏基金ETF专栏

　　

ETF———金融创新的产物

　　（华夏基金上证50ETF、中小板ETF基金经理 方军）

　　ETF最初的产生是源于某些金融中介服务结构为机构投资者提供对冲交易工具而进行的一系列金融创新的结果，这一点与共同基金的诞生有很大的不同。共同基金是基金管理人为广泛吸纳社会资金而为社会公众设计的一种大众化的投资工具。尽管ETF最初是为机构投资者服务的，但经过不断地创新、演变与发展，在美国，ETF已经成为足可以与共同基金相媲美的另一种大众化投资工具。

　　根据美国金融研究公司对美国ETF产品市场调查的数据显示，美国ETF基金的资产以年均86％的速度增长；在美国ETF的发展历程中，资产管理机构起着非常重要的推动作用，特别是一些大型机构的作用更是举足轻重，并且也逐渐形成了ETF市场的三足鼎立的局面。美国ETF三大系列成熟产品，即由道富环球投资管理公司（SSGA）推出的StreetTRACK系列产品，由巴克莱全球投资管理公司（BGI）推出的iShares系列产品以及由美林

证券（Merrill Lynch Securities）推出的HOLDERS系列产品。就美国ETF产品的发起人或管理人而言，它们之间的竞争日趋激烈，尽管目前SSGA和BGI作为ETF发起人和管理人的垄断地位还难以撼动，但他们已经必须接受无数个金融中介服务机构或其它老基金管理公司，通过产品创新和管理创新等手段，纷纷介入并参与到美国ETF市场的角逐中来的现实。

　　从美国ETF产品挂牌上市的证券交易所的角度来看，原来只有美国证券交易所（AMEX）一家进行ETF的挂牌交易，而现在却有多家交易所参与这项业务的竞争，表现最为突出的是NYSE（纽约证券交易所）、NASDAQ（纳斯达克交易所）和CBOE（芝加哥期权交易所）三家交易所。正是交易所之间的激烈竞争和整个交易所行业的积极配合，资产管理机构才能够顺利推进ETF的发展。

　　从一般意义上讲，ETF的优势很明显，主要体现在以下方面：

　　（1）ETF的制度设计富有弹性。在投资策略方面，能够涵盖广泛的证券范畴和各种资产配置方式。在交易制度方面，能够通过一次性交易活动便利地实现一篮子证券组合的买卖交易；在风险分散方面，既可以跟踪涵盖整个市场的全市场指数，又可以跟踪某个市场领域的行业指数或风格指数，能够有效地分散或降低市场风险。

　　（2）ETF二级市场的连续定价机制以及其套利机制，使ETF的市场价格相对公平与合理，趋近于ETF的资产净值。与

封闭式基金的折价交易形成鲜明的对比，ETF的定价更为科学。目前在美国，封闭式基金的折价交易问题相当严重，导致封闭式基金资产大幅度萎缩，迫使大量的封闭式基金向开放式基金转换。

　　（3）ETF在短期投资方面还提供很多交易工具便利，如ETF允许使用保证金进行杠杠交易；允许卖空；允许使用止损和其它限制性交易指令，而在这些方面，共同基金是全部禁止使用的。由于ETF的卖空是卖空一篮子

股票组合，对单只股票的影响较小，因此在美国ETF允许卖空。随着金融创新的逐步深入，我国金融市场将允许的ETF的卖空。

　　ETF与传统的指数基金的主要区别体现在以下几个方面：

　　（1）ETF在交易日内全天交易过程中形成不同交易时间的不同交易实价，而指数基金却是在每一个交易日收市之时，计算当日基金单位资产净值并以其作为当日基金份额申购与赎回的唯一价格。

　　（2）ETF可以进行套利交易，而指数基金不可以进行套利交易。ETF可以采用卖空投资策略，而指数基金不可以进行卖空。

　　（3）ETF的创设和赎回只能以批发的方式进行，有最小交易规模的限制；指数基金则没有类似的限制，投资者随着可以用现金申购和赎回任何数量的指数基金份额。

　　总之，从全球的视角来看，在未来可以预见的几年内，ETF产品和ETF市场的发展仍会如火如荼，产品将不断创新并呈现多样化发展，指数化管理将日益与主动管理相结合。（CIS）